1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■转债基本要素 冀东水泥发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为11月5日，原股东按照每股2.09元的额度配售转债。 冀东转债发行规模28.2亿元，主体与债项评级为AAA/AAA。冀东转债转股价格15.78元，转股价值94.68元（11月2日收盘价14.94元），对正股及实际流通盘的稀释率为13.26%/13.26%，稀释作用一般。发行期限为6年，对应票息利率分别为0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.5%、2.0%，到期赎回价为106元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为1.64%，票息保护一般。按6年期AAA中债企业债到期收益率4.05%（11月4日数据）的贴现率计算，债底为87.08元。下修条款为[15/30，85%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，条款中规中矩。 如果假设原有股东70%参与配售（大股东不承诺优先配售），那么剩余近8.5亿元供投资者申购。假设网上申购户数为800万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.01%附近。 ■申购价值与上市定位分析 我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AAA，债券余额在20亿以上的转债（2020.11.4数据）进行比较，符合条件的川投、烽火、光大等转债的转股溢价率主要集中在15%~25%，我们预计冀东转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在115~125的区间，中枢为120元。当前证监会核准的转债有25只，股市高位震荡，情绪依然较高，存量部分个券强赎退市预期升温，新上市的优质转债更容易享受高溢价，冀东转债资质较优，申购价值较高。 冀东转债评级较高，规模较大，预计上市115~125元。公司水泥、熟料业务在京津冀市场份额较高，产能位列国内水泥企业第三名；拓展的环保业务盈利能力更强，与主业有良好的协同性。Q4京津冀地区错峰限产导致的水泥供给收缩带来了水泥价格上涨，9月以来股价与水泥价格出现了明显背离，主要源于市场对行业景气度的担忧：房地产三条红线、刺激政策逐步退出对基建和房地产投资的不利影响。相关行业个股短期缺乏催化剂，龙头标的价值修复的逻辑还在。公司是一家综合型建材企业，集水泥、混凝土业务平台，形成上下游配套的完整建材产业链。受益于经济增长、城市基础设施建设和农业资源开发，水泥行业近年来进入一个良好的发展时期。但同时存在着行业整体发展粗放，企业数量多、规模小、盈利水平低等问题，行业长期处于不良竞争状态。公司是华北水泥龙头，挟重组之利，产能稳居前3。随着公司与金隅集团重大资产重组实施完毕，公司的熟料、水泥产能进一步增加，目前熟料产能达到1.17亿吨，水泥产能达到1.7亿吨。随着华北地区水泥需求继续提升、供给仍然严控，供需格局将持续改善。公司蓄力环保业务，通过三大基地建设助公司打造北方最大固废综合服务商。 ■风险提示：政策风险、供需格局恶化等 Table_Tit le 2020年11月04日 冀东转债——区域水泥龙头，等待价值修复 Table_BaseI nfo 固定收益新债定价 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中南建设深度报告：土储集中长三角，拿地能级小幅提升 ——一篇报告看懂一家房企系列（8） 2020-11-02 存单利率还会继续上行吗？ 2020-11-01 荣泰转债——国内外均衡发展的按摩椅龙头 2020-10-29 蓝光发展深度报告：重仓成渝及长三角，拿地强度回升 一篇报告看懂一家房企系列（7） 2020-10-26 【转债策略】过度投机不可持续，关注业绩成长主线 2020-10-24 2 固定收益新债定价 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 转债基本要素..................................................................................................................... 3 1.1. 发行安排 ................................................................................................................... 3 1.2. 基本要素分析 ............................................................................................................ 3 1.3. 募集资金用途 ............................................................................................................ 4 1.4. 中签率估算 ............................................................................................................... 4 2. 正股基本面分析 ................................................................................................................. 5 图表目录 图1：冀东水泥部分业务展示.................................................................................................. 5 图2：主营业务收入占比......................................................................................................... 6 图3：主营业务毛利占比......................................................................................................... 6 图4：主营业务毛利率变化 ..................................................................................................... 7 图5：营收与归母净利润增速.................................................................................................. 7 图6：盈利指标....................................................................................................................... 7 图7：期间费用率水平 ............................................................................................................ 8 图8：公司ROE变化 ............................................................................................................. 8 图9：杜邦分析....................................................................................................................... 8 表1：发行时间安排................................................................................................................ 3 表2：基本要素....................................................................................................................... 4 表3：募集资金使用计划......................................................................................................... 4 3 固定收益新债定价 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 转债基本要素 11月2日晚，冀东水泥发布可转债发行公告，冀东转债发行规模28.2亿元，主体与债项评级为AAA/AAA。 1.1. 发行安排 本转债设股东配售及网上申购，申购日为11月5日。每股配售2.0927元转债，大股东未承诺参与本次发行的优先配售；网上申购无定金，上限100万元。 表1：发行时间安排 日期 交易日 发行安排 2020年11月3日星期二 T-2日 刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 2020年11月4日星期三 T-1日 网上路演；原A股股东优先配售股权登记日 2020年11月5日星期四 T日 刊登《发行提示性公告》；原A股股东优先配售（缴付足额资金）；网上申购（无需缴付申购资金） 2020年11月6日星期五 T+1日 刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》；进行网上申购的摇号抽签 2020年11月9日星期一 T+2日 刊登《网上中签号码公告》；网上中签缴款（投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的可转债认购资金） 2020年11月10日星期二 T+3日 主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 2020年11月11日星期三 T+4日 刊登《发行结果公告》；保荐机构（主承销商）扣除相应发行费用后将募集资金划拨至发行人账户 资料来源：发行公告，安信证券研究中心 1.2. 基本要素分析 冀东转债转股价格15.78元，转股价值94.68元（11月2日收盘价14.94元），对正股及实际流通盘的稀释率为13.26%/13.26%，稀释作用一般。 发行期限为6年，对应票息利率分别为0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.5%、2.0%，到期赎回价为106元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为1.64%，票息保护一般。 按6年期AAA中债企业债到期收益率4.05%（11月4日数据）的贴现率计算，债底为87.08元。 下修条款为[15/30，85%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，条款中规中矩。 4 固定收益新债定价 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表2：基本要素 转债名称 冀东转债 正股名称 冀东水泥 债券代码 127025.SZ 正股代码 000401.SZ 发行规模 28.2亿 所属行业 有色金属 债项评级 AAA 主体评级 AAA 存续期 6年 转股价格 15.78 票面利率 0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.5%、2.0% 到期赎回价 106元（含最后一年利息） 转股时间 2021