本篇报告旨在盘点建筑材料下水泥制造的相关转债，包括天路、万青、冀东转债。天路转债上市至今约3年，下修提案未过股东会后，于2022年8月一修到底至5.42元/股，公告中明确表示“（为）降低财务费用、优化公司资本结构”，股性较强、弹性较大。万青转债上市至今约2年半，公告不下修，递延下修时长6个月至2023年3月1日，正股质地上天路和万青转债的差异较大，短期来看天路略优于万青，而中长期万青“志向”更高。冀东转债上市至今约2年整，转换价值仅约65元，相对应地，其溢价率近70%，转债的股性偏弱。综合来看，当前冀东转债的性价比偏低，但考虑到公司作为京津冀地区水泥龙头，毛利率维持高位，未来伴随行业景气度预期翻转，冀东转债磨底格局较为确定。
