请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 2020年11月03日 增持（首次） 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：180.90 合理区间(元)：190.17-200.64 证券分析师 韩伟琪 资格编号：S0120518020002 电话：021-68761616-6160 邮箱：hanwq＠tebon.com.cn 联系人 陈桑田 邮箱：chen_st＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 13.73 0.48 -13.23 相对涨幅(%) 9.59 1.85 -14.99 资料来源：德邦研究所 北方华创（002371.SZ） 平台型半导体设备龙头，国产替代带来发展良机 投资要点  平台型半导体设备龙头。北方华创由七星电子和北方微电子战略重组而成，是国内领先的平台型半导体设备企业。主营业务包括半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件。半导体设备是公司的核心业务，公司的热处理设备、刻蚀设备、PVD设备、CVD设备和清洗设备进入国内多家主流晶圆厂。2020年在新冠肺炎疫情的影响下，前三季度公司营收和利润仍旧保持了高速增长，实现营业收入38.36亿元，同比增长40.16%，实现归母净利润3.27亿元，同比增长48.86%。  国内半导体设备市场广阔，国产替代迎来契机。全球半导体产业正在向中国大陆转移，晶圆厂资本支出处于上升周期。根据SEMI的最新预测，2020年全球半导体设备市场规模达632亿美元，同比增长6%，中国大陆半导体设备市场规模将达173亿美元，同比增长28.6%，成为全球最大的半导体设备市场。2019年国产半导体设备销售额为161.82亿元，中国大陆2019年半导体设备市场规模134.5亿美元，国产化率约17%，具备较大国产替代空间。在当前美国持续加强技术和设备封锁的情况下，半导体设备国产替代步伐正在加快。在政策、资金和市场需求的助力下，国产半导体设备企业迎来了发展良机。  公司技术实力领先，多元化布局优势明显。对标全球平台型半导体设备龙头应用材料，公司在营收、盈利和技术方面都具备较大的增长潜力。公司作为国内平台型半导体设备龙头，产品覆盖多个工艺环节，在氧化扩散设备、刻蚀设备、薄膜沉积设备和清洗设备多个领域取得了技术突破，相关产品进入中芯国际、长江存储、华虹宏力等多条主流晶圆产线。公司28nm及以上成熟制程设备已经实现产业化，14nm设备正在积极验证中。公司在2019年底定向募资，计划开展5/7 纳米关键集成电路装备的研发，增强公司竞争力，奠定了公司长期发展基础。  盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为55亿元/77.15亿元/98.47亿元，归母净利润为4.90亿元/7.16亿元/9.70亿元。当前股价对应PS为16.28/11.61/9.1倍，调整后的PE为74.57/52.27/39.93倍。综合市销率模型和调整后的市盈率模型，根据可比公司估值水平，我们建议给予公司2020年每股对应价格区间为190.17~200.64元，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：下游晶圆厂资本支出不及预期；研发进度不及预期；美国加强技术封锁 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 496.29 流通A股(百万股)： 459.18 52周内股价区间(元)： 68.55-229.34 总市值(百万元)： 89,779.31 总资产(百万元)： 15,880.52 每股净资产(元)： 12.69 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,324 4,058 5,500 7,715 9,847 (+/-)YOY(%) 49.5% 22.1% 35.5% 40.3% 27.6% 净利润(百万元) 234 309 490 716 970 (+/-)YOY(%) 86.0% 32.2% 58.6% 46.2% 35.4% 全面摊薄EPS(元) 0.47 0.62 0.99 1.45 1.96 毛利率(%) 38.4% 40.5% 39.7% 39.8% 39.7% 净资产收益率(%) 6.6% 5.3% 7.5% 9.7% 11.5% 资料来源：公司年报（2018-2019），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -40%0%40%80%120%160%200%240%2019-112020-032020-07北方华创沪深300 公司首次覆盖 北方华创（002371.SZ） 2 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 平台型半导体设备龙头，以半导体设备为核心多元发展 ............................................. 5 1.1. “七星电子+北方微电子”战略重组，打造半导体设备平台企业 ............................. 5 1.2. 营收盈利增速喜人，在手订单稳步增长 .................................................................... 6 1.3. 研发支出不断提升，股权激励有利团队稳定 ............................................................ 8 2. 晶圆厂进入新一轮投资周期，半导体设备国产化迎契机 ............................................. 9 2.1. 技术更迭带来新的投资周期，半导体设备需求预计超700亿美元 ........................... 9 2.2. 晶圆制造设备占比超八成，海外龙头垄断各细分市场 ............................................ 10 2.3. 国内需求持续上升，政策支持助力国产替代 .......................................................... 11 3. 技术国内领先，平台型龙头优势明显 ........................................................................ 14 3.1. 对标应用材料，平台型龙头具备发展潜力 .............................................................. 14 3.2. 公司技术实力领先，率先受益国产替代 .................................................................. 16 3.3. 其他业务多元发展，助力公司长期稳健成长 .......................................................... 18 4. 盈利预测和估值 ......................................................................................................... 20 5. 风险提示 .................................................................................................................... 21 公司首次覆盖 北方华创（002371.SZ） 3 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司发展历程 ......................................................................................................... 5 图2：北方华创主要业务及产品 ....................................................................................... 5 图3：2017-2019年公司各业务营收占比......................................................................... 5 图4：北方华创股权结构 .................................................................................................. 6 图5：公司营业收入持续增长 ........................................................................................... 6 图6：公司归母净利润稳步提升 ....................................................................................... 6 图7：公司毛利率变化 ...................................................................................................... 7 图8：公司电子工艺设备业务拆分.................................................................................... 7 图9：公司净利率与费用率变化 ....................................................................................... 7 图10：公司存货和合同负债持续增长 .............................................................................. 7 图11：公司研发支出持续增加 ......................................................................................... 8 图12：公司研发人员数量保持稳定.................................................................................. 8 图13：全球半导体设备销售额 ....................................