证券研究报告·公司深度研究·半导体 东吴证券研究所 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北方华创（002371） 半导体设备平台型公司，受益国产替代加速 2023年05月26日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 299.16 一年最低/最高价 211.97/358.03 市净率(倍) 7.77 流通A股市值(百万元) 157,942.37 总市值(百万元) 158,423.20 基础数据 每股净资产(元,LF) 38.49 资产负债率(%,LF) 53.97 总股本(百万股) 529.56 流通A股(百万股) 527.95 相关研究 《北方华创(002371)：2022年报&2023年一季报点评：业绩实现高速增长，引领半导体设备国产替代》 2023-05-02 《北方华创(002371)：2022年业绩快报&2023Q1业绩预告点评：国产替代加速，Q1业绩超出市场预期》 2023-04-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 14,688 21,165 27,514 35,300 同比 52% 44% 30% 28% 归属母公司净利润（百万元） 2,353 3,543 4,759 6,171 同比 118% 51% 34% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 4.44 6.69 8.99 11.65 P/E（现价&最新股本摊薄） 67.34 44.72 33.29 25.67 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 本土半导体设备领军者，业绩呈现加速增长势头 公司专业从事半导体装备、真空装备及精密电子元器件等业务，其中半导体设备覆盖刻蚀、薄膜沉积、氧化扩散、清洗设备等领域，成功供货中芯国际、长江存储、华虹集团、武汉新芯等龙头客户。受益于内资晶圆厂大规模扩产&设备国产替代，公司业绩加速增长。1）收入端：2022年公司营业收入达到146.88亿元，2018-2022年CAGR达到45%。2023Q1实现营收38.71亿元，同比+81%，保持快速上升态势；2）利润端：2022年公司归母净利润为23.53亿元，2018-2022年CAGR高达78%，2023Q1达到5.92亿元，同比+187%。2022年公司销售净利率和扣非销售净利率分别达到17.30%和14.34%，同比+4.98pct和+6.01pct。截至2023Q1末，公司存货和合同负债分别达到150.12、78.22亿元，同比+55%、+54%，验证在手订单充足，将保障业绩延续高增。 ◼ 海外制裁加速国产替代进程，大陆半导体设备需求维持高位 美国、荷兰、日本相继加入限制阵营，主要聚焦在先进制程领域，半导体设备国产替代诉求愈发迫切。底层技术方面，国产半导体设备企业在多个核心领域已具备先进制程技术积淀，具备持续扩张的底层基础。政策扶持方面，2023年科技自主可控已经上升到举国体制，多省市将集成电路半导体芯片纳入当地政府报告，并从技术创新、项目建设、资金支持等层面支持产业链发展，政策利好持续落地。海外制裁升级背景下，半导体设备进口替代逻辑持续强化，我们看好晶圆厂加速国产设备导入，2023年国产化率提升有望超出市场预期。 晶圆厂扩产方面，我们预计2023年内资晶圆厂资本开支整体持平或微降，好于年初市场预期。随着2023Q2招标陆续启动，国产半导体设备公司订单有望快速兑现。此外，半导体景气复苏同样利好设备，中国大陆IC设计龙头库存水位开始下降，行业底部信号清晰。SEMI预计2024年全球晶圆厂设备支出约920亿美元，同比增长21%。叠加自主可控需求，我们预计2024年中国大陆半导体设备市场规模将达2652亿元，同比+32%，重回快速增长。 ◼ 平台型产品线布局趋于完善，公司成长逻辑清晰 作为国产半导体设备领军者，公司持续受益设备国产替代+产品线延展。1）刻蚀设备：我们预估2024年中国大陆半导体刻蚀设备市场规模达到557亿元，其中ICP和CCP设备市场规模分别达到306和195亿元。公司在ICP领域具备较强市场竞争力，引领国产替代浪潮，同时积极布局CCP领域，有望持续扩张。2）薄膜沉积设备：我们预估2024年中国大陆半导体薄膜沉积设备市场规模将达583亿元，其中PECVD、PVD、ALD市场规模分别为193、111、64亿元。公司PVD市场竞争力显著，在2022年华虹无锡和积塔半导体PVD招标中份额分别达到20%和36%。此外，公司持续拓展CVD、ALD等产品系列，不断打开成长空间。3）热处理设备：我们预计2025年中国大陆热处理设备市场规模约为52亿元，2022年公司在华虹无锡、积塔半导体热处理设备招标中份额分别为7%、44%，已具备较强市场竞争力。4）清洗设备：我们预计2024年中国大陆市场规模约133亿元，公司收购Akrion完善清洗设备产品线，产品体系不断完善，已成功覆盖槽式、单片清洗设备，有望成为重要增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足、订单加速交付，我们维持2023-2025年公司营业收入预测分别为211.65、275.14和353.00亿元，当前市值对应动态PS分别为7、6和4倍；维持2023-2025年归母净利润预测分别为35.43、47.59和61.71亿元，当前市值对应动态PE分别为45、33和26倍。考虑到公司在国产半导体设备领域的平台型龙头地位，同时估值处于底部，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：晶圆厂资本开支不及预期、新品产业化进展不及预期等。 -17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%33%2022/5/252022/9/232023/1/222023/5/23北方华创沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 32 内容目录 1. 国产半导体设备领军者，业绩表现加速增长 .................................................................................. 5 1.1. 国产半导体设备平台型龙头，产品系列持续拓展................................................................. 5 1.2. 高度重视研发投入，股权激励利好中长期发展..................................................................... 7 1.3. 业绩持续快速增长，募投扩产打开成长天花板..................................................................... 9 2. 海外制裁加速国产替代进程，半导体设备需求维持高位 ............................................................ 12 2.1. 美、荷、日相继加码制裁，有望驱动国产化率超预期提升............................................... 12 2.2. 扩产上修静待招标启动，半导体景气复苏同样利好设备................................................... 14 3. 平台型产品线布局趋于完善，公司成长逻辑清晰 ........................................................................ 16 3.1. 刻蚀设备：ICP具备较强市场竞争力，积极布局CCP领域 .............................................. 17 3.2. 薄膜沉积设备：PVD具备国产主导地位，CVD&ALD快速拓展 ..................................... 20 3.3. 热处理设备：本土市场规模约50亿元，公司已占据较高市场份额................................. 22 3.4. 清洗设备：国产化率已经较高，公司产品体系不断完善................................................... 25 3.5. 半导体设备零部件：聚焦电气&仪器仪表类等零部件，完善产业布局 ........................... 26 4. 电子元器件：下游需求旺盛，业务规模快速扩张 ........................................................................ 28 5. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 28 6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 32 图表目录 图1： 公司成立二十余载，平台化布局半导体装备、真空装备、精密电子元器件等领域........... 5 图2： 公司主营产品包括半导体装备、真空及锂电设备、精密电子元器件等............................... 6 图3： 2022年公司电子工艺装备收入占比82% ................................................................................. 7 图4： 2022年北方华创微电子收入占比达到78% ............................................................................. 7 图5： 公司已成功覆盖国内集成电路龙头客户................................................................................... 7 图6： 2022年公司前五大客户收入占比下降至25.67% .................................................................... 7 图7： 公司实际控制人为拥有国资背景的北京电子控股................................................................... 8 图8： 2018-2022年公司研发投入CAGR达到42% ........................................................................... 8 图9： 公司研发投入占营收比重高于本土同行平均..................................