国产半导体设备零部件平台型龙头，充分受益国产化

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 富创精密（688409） 证券研究报告 2022年10月16日 投资评级 行业 电子/半导体 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 133元 目标价格 144.8元 基本数据 A股总股本(百万股) 209.05 流通A股股本(百万股) 44.52 A股总市值(百万元) 27,804.09 流通A股市值(百万元) 5,920.53 每股净资产(元) 7.35 资产负债率(%) 60.04 一年内最高/最低(元) 135.18/99.00 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 骆奕扬 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050001 luoyiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 国产半导体设备零部件平台型龙头，充分受益国产化 富创精密是国内半导体设备精密零部件的领军企业，也是全球为数不多的能够量产应用于7纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。公司专注于金属材料零部件精密制造技术，掌握了可满足严苛标准的精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接、组装、检测等多种制造工艺，产品包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大类，应用于半导体设备、泛半导体设备等领域。公司已进入HITACHI High-Tech、ASMI等多个全球半导体设备龙头厂商供应链体系。随着半导体设备的国产化率提升明显趋势，公司已成为北方华创、中微公司、华海清科、 拓荆科技、屹唐股份、中科信装备等主流国产半导体设备厂商的合格供应商。 晶圆厂扩产潮下，半导体设备零部件国产机遇显现。国内晶圆厂积极扩产，2022年12英寸晶圆厂重点项目年新增产能超20万片/月，2023年会带来更多新增产能。而中游制造会提前一年开动上游设备订单。半导体设备精密零部件是设备行业的支撑，零部件是典型的以小制大的卡脖子环节。半导体设备成本中一般90%以上为原材料，假设半导体零部件成本占原材料的90%，考虑国际半导体设备公司毛利率一般在40-45%左右，因此全部精密零部件市场约为全球半导体设备市场规模的44.6-48.6%，由此预测半导体设备零部件的2022年全球市场规模超500亿美元，但是国产率不足。半导体零部件行业中国外厂商占据头部位置，目前全球前十大设备零部件厂商均为国外企业，例如ZEISS、VAT等。根据芯谋研究，目前石英、喷淋头、边缘环等零部件国产化率达到 10%以上，射频发生器、MFC、机械臂等零部件的国产化率在 1%-5%，而阀门、静电卡盘、测量仪表等零部件的国产化率不足1%。 公司产能规划建设清晰，2030年面向市场空间有望超300亿美元。根据公司招股书测算，2020年公司产品面向市场空间大约160亿美元，2030年公司精密零部件产品面向全球市场空间有望超300亿美元，公司各技术均处于国内领先水平，公司目前全球市占率不足1%，我们认为公司产能释放以及工艺水平不断提升，会带来全球市占率的不断提升。其中公司本次募资主要投向南通新厂房建设项目，20亿元收入增量中工艺零部件、结构零部件（含钣金）、模组产品、气体管路（对外销售部分）预计分别为2.8、7.2、8.4、1.6亿元。根据计算，募投项目完全投产后对公司净利润的年度贡献值为2.61亿元，预计毛利率为32.13%。 投资建议： 我们看好公司作为国内半导体设备精密零部件平台型龙头企业未来的发展空间，预计公司2022/23/24年营收达到14.08/21.43/30.68亿元，归母净利润达到2.08/3.56/5.11亿元，选取北方华创（国产半导体设备平台型企业）、拓荆科技（国产半导体设备）、江丰电子（设备零部件）、芯源微（国产半导体设备）作为对标，对标公司2023年平均PE倍数为82.4倍，考虑到公司是目前A股上市唯一的设备零部件平台型企业，给2023年85倍PE，对应144.80元目标价，对应22/23/24的 PE 为 146/85/59倍，首次覆盖给予“增持”评级. 风险提示：中美贸易摩擦加剧，疫情加剧，市场竞争加剧，产品迭代不及预期、短期内股价波动风险，行业景气度下行风险，对第一大客户“客户A”存在较大依赖的风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 481.22 843.13 1,408.46 2,142.83 3,068.47 增长率(%) 89.94 75.21 67.05 52.14 43.20 EBITDA(百万元) 163.94 269.11 315.46 454.72 623.60 归属母公司净利润(百万元) 93.50 126.49 207.60 356.13 510.73 增长率(%) (380.43) 35.28 64.12 71.55 43.41 EPS(元/股) 0.45 0.61 0.99 1.70 2.44 市盈率(P/E) 290.65 214.85 130.91 76.31 53.21 市净率(P/B) 29.64 25.93 5.47 5.11 4.66 市销率(P/S) 56.48 32.23 19.30 12.68 8.86 EV/EBITDA 0.00 0.00 73.97 50.63 36.39 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-17%-10%-3%4%11%18%25%2021-102022-022022-06富创精密沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 富创精密：国产半导体设备零部件平台型龙头 ...................................................................... 4 1.1. 专注半导体设备零部件，技术领先 ......................................................................................... 4 1.2. 产品矩阵完善，覆盖四大品类，平台型布局 ....................................................................... 4 1.3. 业务结构：结构零部件收入占比最高，四大类产品均高速增长 .................................. 8 1.4. 股权结构 .......................................................................................................................................... 10 1.5. 营收利润快速增长，毛利率持续上升，公司处于高速成长期 ..................................... 10 2. 半导体设备零部件：国产替代处于0到1的阶段，空间广阔 .......................................... 11 2.1. 半导体设备产业链：半导体设备精密零部件支撑半导体设备 ..................................... 11 2.2. 半导体设备零部件市场规模：21年全球市场规模接近500亿美元.......................... 14 2.3. 半导体设备：晶圆厂扩产仍是主旋律，国产设备高景气 .............................................. 15 2.4. 半导体设备零部件：国产替代处于0到1的阶段 ........................................................... 19 2.5. 竞争格局：全球格局相对分散，国内零部件厂商以外资为主 ..................................... 20 3. 公司科研储备及未来增长点 ..................................................................................................... 23 3.1公司上市募集资金项目 ................................................................................................................. 23 3.2看好公司技术领先性及较大的市场成长空间 ....................................................................... 24 4. 盈利预测及估值 .......................................................................................................................... 25 4.1. 盈利预测 .......................................................................................................................................... 25 4.2. 估值 .................................................................................................................................................... 26 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 27 图表目录 图1：公司发展阶段 ........................................................................................................................................ 4 图2：公司部分具体产品的应用例示（以刻蚀设备为例） .............................................................. 5 图3：公司业务结构（百万元） ................................................................................................................. 8 图4：公司业务毛利率（%） ....................................................................................................................... 8 图5：公司内销收入及占比（百万元，%） .........................................................