环保行业三季报综述：单三季度业绩显著好转，经营持续改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 环保三季报综述：单三季度业绩显著好转，经营持续改善 ■前三季度归母净利润增长，单三季度实现业绩稳步上升。环保板块2020年三季报披露完毕，2020年前三季度，安信环保板块103家上市公司共实现营业收入2218.35亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润203.51亿元，同比增长0.34%；实现扣非后归母净利润178.45亿元，同比下滑0.16%。单就三季度来看，环保板块上市公司实现营业收入868.73亿元，同比增长13.38%，较2019Q1-3增速下降4.31个百分点；实现归母净利润87.76亿元，同比增长20.77%，较2019Q1-3增速上升9.29个百分点；扣非后归母净利润77.85亿元，同比增长21.23%，较2019Q1-3增速上升13.15个百分点。 ■盈利分析：盈利水平稳健发展，企业期间费用率控制良好。2020年Q1-Q3，环保板块整体毛利率为26.52%，同比上升0.04个百分点；净利润率为9.81%，同比减少0.29个百分点，环保企业盈利水平基本保持稳健发展。期间费用方面，环保板块2020年前三季度销售、管理、财务费用率分别为2.61%、4.50%、9.21%，分别同比 -0.24、+0.18、-0.33个百分点，环保企业销售、管理费用率控制得当。整体期间费用控制较好，三项费用合计占比同比减少0.39个百分点。 ■现金流分析：营运资产经营性活动现金流稳健向好趋势不改。2020前三季度，环保板块整体收现比为95.69%，同比提升0.09个百分点；经营性活动现金流净额/营业收入比例为8.94%，同比下降0.10个百分点。环保板块整体经营现金流增速乐观，一方面环保企业采取加大回款力度、优化订单结构等方式保证收现比；另一方面重资产的公司也逐渐向轻资产模式转型，从工程切换到运营模式，业务模式得以优化，经营性现金得以保持为正。 ■资产负债表分析：资产负债率、应收账款资产占比。从历史经验来看，预计环保企业四季度回款情况好于三季度及全年，这与工程项目结算和政府拨款进度有关。截至2020年三季度末，环保板块资产负债率为59.00%，同比提升0.83%个百分点。环保板块整体资产负债率自2013年以来呈现上升趋势。环境监测（39.75%）、水务（57.53%）资产负债率在行业内属于较低水平，防御性突出。 ■投资建议：关注“十四五规划”，长效发展值得期待。10月29日晚，十九届五中全会公报全文对外公布，有关生态环保方面，全会提出了到二〇三五年基本实现社会主义现代化远景目标：广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降，生态环境根本好转，美丽中国建设目标基本实现。全会提出了“十四五”时期经济社会发展主要目标：生态文明建设实现新进步，国土空间开发保护格局得到优化，生产生Table_Tit le 2020年11月02日 环保 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.11 -1.06 -25.06 绝对收益 1.25 -1.06 -6.27 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 汪磊 报告联系人 wanglei4@essence.com.cn 相关报告 环保2020年中报总结：疫情冲击消弱，二季度业绩表现回暖 2020-09-06 环卫行业动态：环卫市场化订单回暖，大 额 化 趋 势 助 推 集 中 度 提 升 2020-05-25 环卫行业深度：环卫扩张有力，刚需属性再迎良机 2020-02-17 环保三季报综述：单三季度业绩显著好转，现金流持续改善助力企业乘势而上 2019-11-04 -6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%201 9-11环保 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 活方式绿色转型成效显著，能源资源配臵更加合理、利用效率大幅提高，主要污染物排放总量持续减少，生态环境持续改善，生态安全屏障更加牢固，城乡人居环境明显改善。环保产业已成为国民经济新增长点，环保产业也为打赢疫情防控阻击战和污染防治攻坚战作出了积极贡献。“十四五”期间，资金投入有望进一步加大，资金盈利水平有望持续提升，生态环境标准体系有望进一步完善，倒逼环保产业市场扩容增效。随着 “十四五”污水资源化政策的启动，膜法水处理市场需求有望快速释放，建议关注污水资源化利用和水处理市场放量受益标的【碧水源】、【金科环境】。垃圾分类持续进行，新固废法引导“湿垃圾”处臵蓝海，趁政策东风释能，建议关注湿垃圾龙头【维尔利】。环卫装备板块，受益新能源政策的大力推动，推荐环卫服务+装备协同，新能源环卫装备高增长的【盈峰环境】、【龙马环卫】。 ■风险提示：政策变动，项目推进不及预期，融资环境改善不及预期。 qRnQqNmMsOnOpOrPwOtPrMbRbPaQnPnNnPnNkPpOmNlOrRpMbRoOwOuOoMrNuOrRmQ行业动态分析/环保 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 环保三季报业绩综述：20年前三季度归母净利润扼住下滑趋势，单三季度业绩显著好转 ... 5 2. 利润表：盈利水平稳健发展，财务费用率增长.................................................................... 8 3. 现金流量表：业务结构改善，现金流稳健向好趋势不改...................................................... 9 4. 资产负债表：资产负债率持续上升，应收账款资产占比下降............................................. 10 5. 细分板块分析—水环境治理：业绩缓慢恢复，现金流持续改善 ..........................................11 6. 细分板块分析—固废处理：需求端利好，业绩持续增长.................................................... 12 7. 投资策略：后疫情时期，关注“十四五规划”，长效发展值得期待 .................................... 14 8. 风险提示.......................................................................................................................... 15 图表目录 图1：2020Q1-3环保板块扣非后归母净利润增速（YOY）与其他行业比较 ............................................................ 5 图2：环保板块历年前三季度营收及增速 ....................................................................................................................... 6 图3：环保板块历年前三季度扣非后归母净利润及增速 ............................................................................................... 6 图4：2020Q1-3环保细分板块归母净利润增速（YOY） ............................................................................................ 6 图5：2020Q1-3环保细分板块扣非后归母净利润增速（YOY） ................................................................................ 6 图6：2019Q3环保板块扣非后归母净利润增速（YOY）与其他行业比较................................................................ 7 图7：环保板块历年Q3营业收入及增速 ........................................................................................................................ 7 图8：环保板块历年Q3归母净利润及增速 .................................................................................................................... 7 图9：2020Q3环保细分板块归母净利润增速（YOY）................................................................................................ 7 图10：2020Q3环保细分板块扣非归母净利润增速（YOY） ..................................................................................... 7 图11：环保板块历史毛利率（%） .................................................................................................................................. 8 图12：环保板块历史净利率（%）.................................................................................................................................. 8 图13：2020Q1-3环保细分板块毛利率 .......................................................................................................................... 8 图14：2020Q1-3环保细分板块净利润率 ...................................................................................................................... 8 图15：环保板块历史前三季度三费率（%）.................................................................................................................. 9 图16：历年三季报环保板块整体收现比（左轴）与经营性现金流净额/营业收入（右轴） .................................... 9 图17：环保