工程机械行业2025年半年报业绩综述：业绩持续改善，经营质量显著提升

报告日期：2025年09月16日 机械设备 业绩持续改善，经营质量显著提升 ——工程机械行业2025年半年报业绩综述 华龙证券研究所 摘要： 指 数 表 现 优 于 沪 深300。2025年 初至9月10日， 工程 机 械（801077.SI）指数上涨27.76%，同期沪深300指数上涨16.36%，相对收益11.4%，整体表现优于沪深300。指数区间最高涨幅37.95%，高于沪深300区间最高涨幅29.45%。区间最大跌幅-6.71%，低于沪深300区间最大跌幅-4.87%，行业指数较沪深300波动更大。 投资评级：推荐（维持） 成长能力：营收利润双增长，行业延续复苏态势。2025年上半年工程机械行业共实现营业收入2055.65亿元，同比+7.52%；实现归母净利润209.99亿元，同比+21.59%。行业整体利润增速高于营收增速，主要是整机公司积极拓展海外市场，优化产品结构、提升内部经营效率，盈利能力提升所致。 分析师：邢甜执业证书编号：S0230521040001邮箱：xingt@hlzq.com 盈利能力：盈利能力保持平稳，企业内控能力增强。2025年上半年，工程机械行业整体毛利率25.2%，较2024年全年微降0.13pct，盈利能力基本保持平稳；行业整体净利率10.4%，较2024全年+1.95pct。毛利率微降，净利率提升说明工程机械上市企业经过多年发展，具备较强的内部管控能力，净利润转化效率提升。 营运能力：整体现金流有所改善，企业表现有所分化。2025年上半年，五大主机厂合计经营活动现金流16298.17百万元，同比+33.4%，经营现金流量有所改善。工程机械行业净现比为0.83，表现良好。五大主机厂中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、三一重工净现比分别为0.6、0.84、0.4、0.4、1.92，三一重工净现比较高，徐工机械次之。 相关阅读 《关注工程机械、叉车等板块投资机会—机械设备行业周报》2025.07.22《6月内外销高增长，关注叉车投资机会—叉车销量数据点评报告》2025.07.16《把握“高科技+低估值”双主线，攻守兼备布局下半年—机械设备行业2025年中期策略报告》2025.07.06 偿债能力：合同负债金额增加，负债率处于健康水平。2025年上半年工程机械行业合同负债161.32亿元，预收账款2.37亿元，合计163.69亿元，基本与2024年全年持平（-3.63亿元）。工程机械行业整体资产负债率为54.02%，同比-0.8pct，处于健康水平。 后市展望及投资建议：工程机械行业2025H1业绩持续改善，营收利润双增，且利润增速高于营收增速。我们认为：行业内需受益于新一轮集中换新周期到来，以及雅下水电站、新藏铁路等大型项目开工，以工代赈有望助力行业内需向好。海外结构性景气，“一带一路”沿线国家的基础设施建设需求持续增长，带动出口增长。龙头企业凭借“技术升级+全球化布局”双引擎，海外市占率持续提升，中长期增长动能强劲。目前行业基本面右侧趋势 请认真阅读文后免责条款 明显，维持“推荐”评级。 个股方向，我们认为以全球布局较为完善的龙头上市公司更具竞争力。建议关注：徐工机械（000425.SZ）、三一重工(600031.SH)、柳工(000528.SZ)、山推股份（000680.SZ）、恒立液压(601100.SH)、中 际 联 合(605305.SH)、 杭 叉 集 团 （603298.SH）、 安 徽 合 力（600761.SH）。 风险提示：经济波动风险、市场竞争风险、原材料价格风险、国际贸易政策趋紧风险、汇率波动风险等。 来自Wind一致预期） 内容目录 1.1市场表现：指数表现优于沪深300.................................................................................................11.2业绩表现：2025年中报业绩分析...................................................................................................21.2.1成长能力：营收利润双增长，行业延续复苏态势..................................................................21.2.2盈利能力：盈利能力保持平稳，企业内控能力增强..............................................................51.2.3营运能力：整体现金流有所改善，企业表现有所分化..........................................................71.2.4偿债能力：合同负债金额增加，负债率处于健康水平..........................................................9 2展望：内需延续复苏，出口结构性景气.............................................................................................10 2.1我国挖机销量数据跟踪..................................................................................................................102.2国内：以工代赈，内需有望延续复苏态势..................................................................................132.3出口：结构性景气，下半年有望增长10%+................................................................................13 4.1经济波动风险..................................................................................................................................154.2市场竞争风险..................................................................................................................................154.3原材料价格风险..............................................................................................................................154.4国际贸易政策趋紧风险..................................................................................................................164.5汇率波动风险..................................................................................................................................16 图目录 图1：2025年初至今（2025年9月10日）工程机械股价走势......................................................1图2：行业营业收入及增速..................................................................................................................3图3：行业单季度营业收入及增速......................................................................................................3图4：行业归母净利润及增速..............................................................................................................4图5：行业单季度归母净利润及增速..................................................................................................4图6：2025年上半年行业归母净利润前15个股营业收入及归母净利润增速...............................4图7：工程机械行业毛利率/净利率.....................................................................................................5图8：工程机械子行业毛利率..............................................................................................................5图9：工程机械单季度毛利率/净利率.................................................................................................5图10：工程机械子行业单季度毛利率................................................................................................5图11：工程机械行业期间费用率.........................................................................................................6图12：工程机械主要公司经营活动现金流量净额（百万元/%）....................................................8图13：工程机械上市公司净现比........................................................................................................9图14：2025H1合同负债+预收账款增加（亿元）............................................................................9图15：2025H1存货增加（亿元）.......................................................................................................9图16：工程机械公司资产负债率及同比变化（%）.....................