业绩超预期，电网龙头地位凸显

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 4622 流通股本(百万股) 2935 市价(元) 20.76 市值(百万元) 95951 流通市值(百万元) 60929 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格： 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 研究助理：张哲源 Email：zhangzy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 深度报告：《新周期下的巨轮远航》——20190908 备注：股价取自2020年10月30日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 28,540.37 32,423.59 37,270.44 43,878.13 51,038.04 增长率yoy% 17.95% 13.61% 14.95% 17.73% 16.32% 净利润 4,162.07 4,343.07 5,121.17 6,098.73 7,082.50 增长率yoy% 28.44% 4.35% 17.92% 19.09% 16.13% 每股收益（元） 0.90 0.94 1.11 1.32 1.53 每股现金流量 -0.24 0.01 0.25 0.34 0.37 净资产收益率 14.98% 14.23% 15.11% 16.17% 16.78% P/E 23.1 22.1 18.7 15.7 13.5 PEG 1.66 1.23 1.27 1.13 0.75 P/B 3.5 3.1 2.8 2.5 2.3 投资要点  公司发布2020年三季度报告：前三季度公司实现营收200.98亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润25.49亿元，同比增长18.74%；实现扣非归母净利润24.16亿元，同比增长20.07%；毛利率28.55%，同比降低0.37pct；净利率为13.65%，同比增长0.35pct；EPS为0.55元。其中，公司单三季度：实现营收79.44亿元，同比增长27.20%；实现归母净利润11.72亿元，同比增长24.03%；实现扣非归母净利润11.44亿元，同比增长27.28%。超市场预期。  信通、集成等业务预计高增，Q3营收及业绩超预期。疫情影响下公司Q1营收及归母净利润小幅下滑，Q2以来电网加速推进项目进程，电网投资增速持续回暖，公司Q2及Q3经营显著复苏，其中Q3营收及归母净利润分别同比大幅增长27%/24%，超市场预期。考虑到以数字新基建为代表的信息化投资持续高增，公司领导地位稳固，预计Q3公司电力自动化信息通信维持较高增势；在节能设备租赁业务持续扩张、行业转型升级节奏加快的背景下，预计集成业务、发电及水利环保业务保持较快增长；同时电网自动化及工业控制、继保及柔直业务预计持续回暖。  Q3新签订单预计稳健增长，充沛订单支撑全年业绩高增。根据公司公告，2020H1公司整体新签订单实现较快增长，其中通信业务、电网自动化及工控订单增速较高，发电水利环保新签订单持平，继保及柔直订单有所下滑。Q3电网投资继续回升，预计公司订单实现稳健增长，叠加2019年末近400亿的在手订单，公司目前订单饱满，有望支撑全年业绩高增。  数字新基建加速发力，特高压招标开启在即。国网6月15日发布 “数字新基建”十大重点建设任务，投资规模为247亿元，聚焦大数据中心、工业互联网、5G、人工智能等新基建领域，信息化建设有望再迎投资高峰；公司在2019年国网信息化设备与服务招标项目中份额超过40%，行业领导地位凸显，将充分受益。上半年国网发布《2020年重点电网项目前期工作计划通知》，特高压线路核准及开工节奏有望加速，Q4起特高压直流线路有望陆续落地，公司作为特高压直流核心设备龙头供应商，将充分受益。  期间费用管控良好，继续坚持高研发投入。前三季度公司销售/管理（含研发）/财务费用分别为9.80/16.59/0.19亿元，三费费率分别为4.87%/8.25%/0.10%，期间费用率为13.22%，同比降低1.54pct，期间费用管控良好。前三季度公司研发投入11.23亿元，同比提升10.39%，研发投入占比为5.59%，近年来研发费用占比保持在较高水平。  投资建议：公司为电网智能化与信息化龙头，电工装备产业体系完备，研发创新实力领先。2020年电网投资预计稳健增长，信息化投资有望持续高增，特高压建设节奏有望加速，公司作为全产业链龙头将充分受益。预计2020-2022年归母净利润将分别为51.2/61.0/70.8亿元，EPS分别为1.11/1.32/1.53元，对应2020年10月30日收盘价PE分别为18.7/15.7/13.5倍，维持增持评级。  风险提示：电网投资不及预期、数字新基建不及预期、特高压不及预期 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年10月31日 国电南瑞（600406）/电气设备 业绩超预期，电网龙头地位凸显 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司2020年Q1-Q3关键数据总览 2020Q1-Q3 2019Q1-Q3 同比 2020Q3 2020Q2 2019Q3 同比 环比 营业收入（亿元） 200.98 171.80 16.99% 79.44 82.80 62.46 27.20% -4.05% 毛利（亿元） 57.38 49.68 15.50% 23.99 24.54 19.59 22.46% -2.21% 归母净利润（亿元） 25.49 21.46 18.74% 11.72 13.01 9.45 24.03% -9.89% 扣非归母净利润（亿元） 24.16 20.13 20.07% 11.44 12.22 8.99 27.28% -6.34% 毛利率 28.55% 28.92% -0.37% 30.20% 29.63% 31.37% -1.17% 0.57% 净利率 13.65% 13.30% 0.35% 15.87% 16.87% 16.05% -0.18% -1.00% ROE 8.16% 7.63% 0.53% 3.76% 4.25% 3.40% 0.36% -0.49% EPS 0.55 0.47 17.02% 0.25 0.28 0.20 24.03% -9.89% 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：2020Q1-Q3营收及归母净利润稳健增长 图表3：2020Q1-Q3盈利能力保持稳健 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表4：2020Q3营收同增27.20%（单位：亿元） 图表5：2020Q3业绩同增24.03%（单位：亿元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 rQqMoRoRqNtNsPqNnRsOnQ6MdN6MpNnNoMoOeRoPoPiNnNoM7NnPrRvPpOxOuOmMnN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表6：期间费用管控良好 图表7：坚持高研发投入（金额：亿元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表8：资产负债率保持稳定（金额：亿元） 图表9：2020Q1-Q3经营性现金流有所下降（金额：亿元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表10：公司财务预测（金额：百万元，股价取自2020年10月30日收盘价） 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。