全球锂电龙头地位凸显，业绩超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2329 流通股本(百万股) 1226 市价(元) 204.95 市值(百万元) 477426 流通市值(百万元) 251184 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：204.95 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：邹玲玲 执业证书编号：S0740517040001 Email：zoull@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 2份额提升下超越行业增长 3业绩环比增长，符合预期 4龙头份额持续提升，业绩符合预期 5业绩强劲高增，龙头地位巩固 6龙头议价权凸显，全球竞争地位提升 7业绩预告高增，龙头地位持续提升8销量强劲及费用管控带动业绩高增，龙头议价权提升 9锂电龙头彰显本色 备注：股价截止2020.8.27  事件：公司发布2020年半年报，①实现收入188.3亿，同比-7.08%，归母净利润19.37亿，同比-7.86%；扣非归母净利润13.77亿，同比-24.3%；②单季度看，2020Q1/Q2，收入90.3亿/97.87亿，同比-9.53%/4.7%；归母净利润7.42亿/11.95亿，同比-29.14%/+13.27%；扣非归母4.28亿/9.484亿，同比-53.24%/+5.05%；其中上半年计提资产减值损失3.38亿（存货减值）；投资收益-4.06亿；③综合毛利率，Q2为29.05%，同比提升3.96个pct，环比下降1.79个pct；业绩超预期。  龙头地位巩固，海外配套收入高增长。 （1）动力电池系统收入134.8亿，同比-20.21%；公司产量15.8Gwh（产能利用率约52.5%）；上半年毛利率26.5%，同比下滑2.38个pct；毛利率下降预计与产品价格下降相关；2020H1公司国内动力电池装机8.7Gwh（占比50%），其中乘用车/客车/专用车2020H1装机量分别为5.76/2.15/0.77Gwh；三元/LPF电池装机量分别为5.39/3.03Gwh；此外，公司2020H1公司出口收入22.4亿，毛利率29.21%，海外业务毛利率收入与19年比提升9.78%百分点；预计海外配套PSA收入大幅增长； （2）储能业务高增长，收入5.67亿，同比+136.41%；海外首个储能项目加州并网，前期储能市场布局及推广逐步落地，带来收入高增。 （3）锂电池材料业务收入12.35亿，同比-46.53%;受疫情影响，对应锂电材料需求下降，且上半年锂电原材料价格下降； （4）其他收入35.5亿元，同比+331%，收入占比18.8%；主要为研发服务收入、废料处理收入等，预计Q2该业务收入增幅较大；  与国际高端客户合作加深，成为戴姆勒头部供应商，下半年供货特斯拉。 公司在动力电池业务上保持技术、规模、供应链与客户领先优势。客户开拓上，国内车企与上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企及蔚来、威马、小鹏等造车新势力配套动力电池；海外客户，与特斯拉、戴姆勒、宝马、丰田现代、捷豹路虎、雪铁龙、大众、沃尔沃等深度合作。2020年公司新增供货特斯拉，并且官网公布成为戴姆勒头部供应商。  三项费用率下降，规模效应持续向好，上下游产业链议价权持续强势。 ①三项费用上，2020H1年销售/管理（含研发）/财务费用分别为：7.92/21.08（含研发12.98亿）/-4.02亿元，同比-1.45%/-14.83%/-6.11%，成本管控及规模效应下费用率下降；2020H1期间费用率13.27%，同比下降0.8个pct； ②营运质量较好：20Q1/Q2经营现金流量净额31.47/26.8亿元，销售收入收到现金/收入比例为65.06/62.49%，下游客户回款稳定。 ③应付款项2020H1达202.60亿，同比19H1年减少68.98亿；主要系疫情影[Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 29,611.27 45,788.02 52,734.34 72,268.87 85,068.61 增长率yoy% 48.08% 54.63% 15.17% 37.04% 17.71% 净利润 3,387.0 4,560.3 5,430.3 7,944.0 9,624.2 增长率yoy% -12.66% 34.64% 19.08% 46.29% 21.15% 每股收益（元） 1.45 1.96 2.33 3.41 4.13 每股现金流量 5.16 6.10 6.34 7.43 10.03 净资产收益率 10.28% 11.96% 12.45% 15.55% 16.09% P/E 141.0 104.7 88 60 50 PEG 4.3 3.7 6.9 1.8 1.7 P/B 14.5 12.5 10.9 9.3 8.0 投资要点 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年08月27日 宁德时代(300750)/新能源汽车 全球锂电龙头地位凸显，业绩超预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 响导致业务收缩，但整体上下游产业链议价权维持强势； 持续大规模产能扩张。公司在建项目总预算数高达约750亿元，根据累计投入金额，目前仍尚需投入570亿元。公司已通过定向增发募集200亿元，预计到位后将快速投入产能扩张中。报告期内，根据在建工程项目，我们预计公司新增投产7Gwh，新增产能建设10Gwh（财报披露在建产能18.9Gwh），公司各项在建工程处于稳步推进中，报告期内公司新增宁德时代动力及储能电池系统智能化扩建改造项目（21.2亿元）、时代思康项目（3.4亿），时代上汽项目从年初33%投入增加至41%，其余时代一汽、时代广汽及四川时代仍处于建设初期。  重视研发，保持较高研发投入，继续技术引领。1）技术上：公司将材料创新置于首位，其次是系统结构创新，目前公司在行业率先率先量产装车的CTP技术直接将电芯集成到pack，实现降本增效；未来还将做CTC，希望使得新能源汽车成本可以直接和燃油车竞争，空间更大。2）同时公司正筹建对标国际一流的21C创新实验室，专注于未来能源领域技术布局，将从金属锂电池、全固态电池等下一代储能材料化学体系进一步延伸到更多未来新能源应用领域，研发投入33个亿，未来计划5年发展1千多人硕博士。3）截止到2020半年报，公司拥有研发人员5,368人，2020年上半年，公司投入研发12.98亿元，保持较高研发占比；  投资建议：公司作为全球锂电池龙头，管理层卓识远见，产业链布局前瞻，凭借强大和领先的研发团队保持技术领先，有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为54/79.6/96亿，对应PE分别为88/60/50倍，维持增持评级。  风险提示：新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险； rOsRtQmRzRyR8O8Q9PtRpPoMpPlOnNwOlOoMwO6MrRyQwMtRqOMYpPtM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 二季度业绩超预期，龙头强者恒强...................................................................... - 4 - 盈利能力：行业需求下滑营收保持稳健，Q2毛利率环比提升 .................... - 4 - 营运能力：产业链议价权维持强势，营运质量优异 .................................... - 7 - 动力电池：龙头地位稳固，成为戴姆勒头部供应商 .......................................... - 10 - 锂电材料：持续加大产业链布局 ....................................................................... - 14 - 储能业务步入收获期，实现高增长.................................................................... - 16 - 图表目录 图表1：2015-2020H1营业收入及同比增速....................................................... - 4 - 图表2：2015-2020H1归母净利润及同比增速 ................................................... - 4 - 图表3：2015-2020H1扣非归母净利润及同比增速（亿元） ............................. - 4 - 图表4：主营业务构成（亿元） .......................................................................... - 4 - 图表5：宁德时代业务拆分（亿元） ................................................................... - 5 - 图表6：单季：销售毛利率、销售净利率（%) ................................................... - 5 - 图表7：公司分业务毛利率（%） ....................................................................... - 5 - 图表8：2015-2020H1年期间费用率（%） ....................................................... - 6 - 图表9：销售/管理/研发费用明细（亿元） ......................................................... - 6 - 图表10：库存跌价准备（亿元） ........................................................................ - 7 - 图表11：单季度经营活动现金净额(亿元） ........................................................ - 7 - 图表12：销售收入提供劳务收到现金、收入占比 .............................................. - 7 - 图表13：营运能力（天数） ............................................................................... - 8 - 图表14：资产负债率（%） ................................................................................ - 8 - 图表15：应收/应付/预收款项（亿元） .............................................................. - 8 - 图表16