业绩超预期，锂电龙头盈利能力凸显

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 锂电池 2023年04月23日 宁德时代（300750）2023年一季报点评 强推 （维持） 业绩超预期，锂电龙头盈利能力凸显 目标价：680.2元 当前价：404.99元 事项：  公司2023年Q1营收890.4亿，同增83%，环降25%；归母净利98.2亿，同增558%，环降25%；扣非归母净利78.0亿，同增698%，环降36%。2023年Q1毛利率21.3%，环比下降1.3pcts；费用率10.1%，环比上升1.1pcts；净利率11%，环比下降0.1pcts。 评论：  推进储能业务建设，持续拓展海外客户。储能市场增速较快，宁德时代市占率全球第一，在海外市场的份额较大。公司在储能产品的安全性和寿命等方面不断研究，满足客户需求，持续获得海外客户的认可。  积极投入创新研发，加速新技术落地。公司持续投入研发，预计近期内有多种技术能够落地。正在研发的产品包括极氪009和001搭载的麒麟电池、理想首个纯电动平台搭载的4C麒麟电池、与奇瑞合作的钠离子电池、装车的M3P电池。此外，公司在上海车展发布凝聚态电池，预计今年内可量产车规级别的应用版本。长期和持续性的研发投入有助于提升市场竞争力。  布局海外市场建设，提升全球竞争优势。随着德国工厂投产放量、匈牙利工厂建设及与福特合作的推进，公司在全球的竞争优势越发提升。未来公司将持续布局海外建设，提升在技术创新、供应链布局、极限制造等方面的竞争优势。  投资建议：基于公司强技术研发驱动下产品技术领先、全球市占率持续提升和供应链管控能力强的竞争优势，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为474.65/644.18/857.55亿元（原值455.86/ 639.62/854.94），当前市值对应PE分别为21/15/12倍。参考可比公司估值，给予2023年35xPE，对应目标价680.2元，维持“强推”评级。  风险提示：下游新能源汽车销量不达预期，原材料价格波动风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 328,594 430,932 586,066 839,915 同比增速(%) 152.1% 31.1% 36.0% 43.3% 归母净利润(百万) 30,729 47,465 64,418 85,755 同比增速(%) 92.9% 54.5% 35.7% 33.1% 每股盈利(元) 12.58 19.43 26.38 35.11 市盈率(倍) 32 21 15 12 市净率(倍) 6.0 4.8 3.9 3.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月21日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com 执业编号：S0360523010001 公司基本数据 总股本(万股) 244,238.50 已上市流通股(万股) 215,719.15 总市值(亿元) 9,891.41 流通市值(亿元) 8,736.41 资产负债率(%) 67.40 每股净资产(元) 76.93 12个月内最高/最低价 563.50/365.50 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《宁德时代（300750）重大事项点评：与58同城战略合作，强化新能源车终端布局》 2023-04-21 《宁德时代（300750）重大事项点评：与HGP达成储能项目供货协议，凸显公司海外竞争力》 2023-03-28 《宁德时代（300750）重大事项点评：宁德时代签署换电重卡项目协议，共同推进重卡换电时代到来》 2023-03-17 -8%9%27%44%22/0422/0722/0922/1123/0223/042022-04-25~2023-04-21宁德时代沪深300华创证券研究所 宁德时代（300750）2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 191,043 243,659 338,091 424,783 营业总收入 328,594 430,932 586,066 839,915 应收票据 3,526 8,619 11,721 16,798 营业成本 262,050 325,934 443,224 643,503 应收账款 57,967 79,724 110,098 203,593 税金及附加 907 1,293 1,758 2,520 预付账款 15,843 19,556 26,593 38,610 销售费用 11,099 13,790 18,754 26,877 存货 76,669 118,895 161,915 232,317 管理费用 6,979 10,687 14,534 20,158 合同资产 175 282 480 546 研发费用 15,510 25,856 35,164 50,395 其他流动资产 42,512 55,104 67,404 94,761 财务费用 -2,800 -2,155 -2,930 -4,200 流动资产合计 387,735 525,840 716,304 1,011,407 信用减值损失 -1,146 -197 -197 -197 其他长期投资 44 58 79 113 资产减值损失 -2,827 -800 -1,000 -1,000 长期股权投资 17,595 17,595 17,595 17,595 公允价值变动收益 400 0 0 0 固定资产 89,071 94,908 102,973 112,542 投资收益 2,515 35 35 35 在建工程 35,398 41,691 49,547 58,937 其他收益 3,037 1,900 2,000 2,000 无形资产 9,540 10,360 11,447 12,635 营业利润 36,822 56,442 76,377 101,477 其他非流动资产 61,570 41,275 41,615 42,010 营业外收入 159 140 160 160 非流动资产合计 213,217 205,888 223,256 243,833 营业外支出 309 120 140 140 资产合计 600,952 731,728 939,560 1,255,240 利润总额 36,673 56,462 76,397 101,497 短期借款 14,415 13,215 20,899 28,161 所得税 3,216 8,469 11,460 15,225 应付票据 126,229 167,527 225,343 339,755 净利润 33,457 47,993 64,938 86,272 应付账款 94,535 97,780 132,967 193,051 少数股东损益 2,728 528 520 518 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 30,729 47,465 64,418 85,755 合同负债 22,445 25,856 35,164 50,395 NOPLAT 30,903 46,161 62,447 82,703 其他应付款 15,006 15,006 15,006 15,006 EPS(摊薄)（元） 12.58 19.43 26.38 35.11 一年内到期的非流动负债 7,232 7,232 7,232 7,232 其他流动负债 15,899 21,182 27,600 37,852 主要财务比率 流动负债合计 295,761 347,799 464,210 671,451 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 59,099 96,080 133,060 170,040 成长能力 应付债券 19,178 19,178 19,178 19,178 营业收入增长率 152.1% 31.1% 36.0% 43.3% 其他非流动负债 50,005 50,005 50,005 50,005 EBIT增长率 76.0% 60.3% 35.3% 32.4% 非流动负债合计 128,282 165,262 202,242 239,223 归母净利润增长率 92.9% 54.5% 35.7% 33.1% 负债合计 424,043 513,061 666,452 910,674 获利能力 归属母公司所有者权益 164,481 204,122 256,454 325,805 毛利率 20.3% 24.4% 24.4% 23.4% 少数股东权益 12,428 14,545 16,654 18,760 净利率 10.2% 11.1% 11.1% 10.3% 所有者权益合计 176,909 218,667 273,108 344,566 ROE 18.7% 23.3% 25.1% 26.3% 负债和股东权益 600,952 731,728 939,560 1,255,240 ROIC 13.8% 15.8% 16.5% 17.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 70.6% 70.1% 70.9% 72.5% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 84.7% 84.9% 84.4% 79.7% 经营活动现金流 61,209 52,032 93,145 94,252 流动比率 1.3 1.5 1.5 1.5 现金收益 43,748 63,587 80,968 102,689 速动比率 1.1 1.2 1.2 1.2 存货影响 -36,469 -42,226 -43,020 -70,401 营运能力 经营性应收影响 -42,825 -29,763 -39,515 -109,588 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 122,411 44,543 93,002 174,496 应收账款周转天数 45 58 58 67 其他影响 -25,656 15,892 1,710 -2,944 应付账款周转天数 98 106 94 91 投资活动现金流 -64,140 -29,447 -34,772 -39,633 存货周转天数 80 108 114 110 资本支出 -70,347 -30,700 -35,968 -40,764 每股指标(元) 股权投资 -6,646 0 0 0 每股收益 12.58 19.43 26.38 35.11 其他长期资产变化 12,853 1,253 1,196 1,131 每股经营现金流 25.06 21.30 38.14 38.59 融资活动现金流 82,266 30,031 36,058 32,072 每股净资产 67.34 83.57 105.00 133.40 借款增加 46,279 35,780 44,664 44,243 估值比率 股利及利息支付 -3,551 -10,065 -13,604 -17,767 P/E 32 21 15 12 股东融资 47,455 47,455 47,455 47,455 P/B 6 5 4 3 其他影响 -7,916 -43,139 -42,457 -41,859 EV/EBITDA