全球锂电龙头地位凸显，业绩符合预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2329 流通股本(百万股) 1235 市价(元) 237.21 市值(百万元) 552575 流通市值(百万元) 292868 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：237.21 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：陈传红 执业证书编号：S0740519120001 Email：chench@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1份额提升下超越行业增长 2业绩环比增长，符合预期 3龙头份额持续提升，业绩符合预期 4业绩强劲高增，龙头地位巩固 5龙头议价权凸显，全球竞争地位提升 6业绩预告高增，龙头地位持续提升7销量强劲及费用管控带动业绩高增，龙头议价权提升 8锂电龙头彰显本色 备注：股价截止2020.10.27  事件：公司发布2020年三季度报，①实现收入315.22亿，同比-4.06%，归母净利润33.57亿，同比-3.10%；扣非归母净利润25.67亿，同比-13.40%；②单季度看，2020Q3收入126.93亿，同比+0.80%；归母净利润14.20亿，同比+4.24%；扣非归母11.91亿，同比+3.93%；其中2020前三季度计提资产减值损失8.18亿（存货减值），投资收益-3.44亿；③综合毛利率，Q3为27.78%，同比下降0.15个pct，环比下降1.27个pct；业绩符合预期。  动力电池龙头地位巩固。根据合格证装机量统计，2020前三季度公司国内动力电池装机16.24Gwh（占比49%），其中乘用车/客车/专用车2020前三季度装机量分别为10.31/4.57/1.36Gwh。  与国际高端客户合作加深，成为戴姆勒头部供应商，下半年供货特斯拉。 公司在动力电池业务上保持技术、规模、供应链与客户领先优势。客户开拓上，国内车企与上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企及蔚来、威马、小鹏等造车新势力配套动力电池；海外客户，与特斯拉、戴姆勒、宝马、丰田现代、捷豹路虎、雪铁龙、大众、沃尔沃等深度合作。2020年公司新增供货特斯拉，并且官网公布成为戴姆勒头部供应商。  三项费用率下降，规模效应持续向好，上下游产业链议价权持续强势。 ① 三项费用上，2020前三季度销售/管理（含研发）/财务费用分别为：13.01/32.74（含研发21.20亿）/-6.91亿 元 ， 同 比-11.98%/-15.73%/+9.16%，成本管控及规模效应下费用率下降；2020前三季度期间费用率12.32%，同比下降2.07个pct； ② 营运质量较好：2020第三季度经营现金流量净额44.79亿元，销售收入收到现金/收入比例为97.34%，下游客户回款稳定； ③ 应付款项2020前三季度达226.04亿，同比减少55.3亿；主要系疫情影响导致业务收缩，但整体上下游产业链议价权维持强势； ④ 2020年前三季度累计新增借款额达160.61亿，分别为银行贷款30.13亿、公司债券以及美元债券等132.53亿、融资租赁借款-2.05亿，新增数额占2019年末净资产比例为38.07%。主要增长原因是，为了发展公司业务需要，2020年9月公司完成15亿美元境外高级无抵押债券的发行。 持续大规模产能扩张。公司在建项目总预算数高达约750亿元，根据累计投入金额，目前仍尚需投入570亿元。公司已通过定向增发募集200亿元，预计到位后将快速投入产能扩张中。报告期内，根据在建工程项目，我们预计公司新增投产7Gwh，新增产能建设10Gwh（财报披露在建产能18.9Gwh），公司各项在建工程处于稳步推进中，报告期内公司新增宁德时代动力及储能电池系统智能化扩建改造项目（21.2亿元）、时代思康项目（3.4亿），时代上[Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 29,611.3 45,788.0 52,734.3 72,268.9 85,068.6 增长率yoy% 48.08% 54.63% 15.17% 37.04% 17.71% 净利润 3,387.0 4,560.3 5,428.8 7,940.4 9,621.1 增长率yoy% -12.66% 34.64% 19.04% 46.26% 21.17% 每股收益（元） 1.45 1.96 2.46 3.60 4.36 每股现金流量 -0.51 8.83 3.92 4.37 8.94 净资产收益率 10.3% 12.0% 12.5% 15.6% 16.1% P/E 163.1 121.2 96.5 66.0 54.4 PEG 5.0 4.3 7.6 2.0 1.9 P/B 16.8 14.5 12.0 10.3 8.8 投资要点 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年10月28日 宁德时代(300750)/新能源汽车 全球锂电龙头地位凸显，业绩符合预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 汽项目从年初33%投入增加至41%，其余时代一汽、时代广汽及四川时代仍处于建设初期。  重视研发，保持较高研发投入，继续技术引领。1）技术上：公司将材料创新置于首位，其次是系统结构创新，目前公司在行业率先率先量产装车的CTP技术直接将电芯集成到pack，实现降本增效；未来还将做CTC，希望使得新能源汽车成本可以直接和燃油车竞争，空间更大。2）同时公司正筹建对标国际一流的21C创新实验室，专注于未来能源领域技术布局，将从金属锂电池、全固态电池等下一代储能材料化学体系进一步延伸到更多未来新能源应用领域，研发投入33个亿，未来计划5年发展1千多人硕博士。3）2020年前三季度，公司投入研发21.20亿元，保持较高研发占比。  投资建议：公司作为全球锂电池龙头，管理层卓识远见，产业链布局前瞻，凭借强大和领先的研发团队保持技术领先，有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为54/79/96亿，对应PE分别为97/66/54倍，维持增持评级。  风险提示：新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险； mNpQvNmOqPtPtRtNrNqNtR9PdN7NpNmMtRpPkPrQrRiNnPyQ6MpNnNwMrRnRMYtOzR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：公司盈利预测（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。