中报大超预期，龙头地位凸显

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中报大超预期，龙头地位凸显 ■事项：公司发布2017年半年报预告，预计1-6月实现归母净利润同比增长210%-240% 同时，公司公告称，与扎赉诺尔区人民政府就《扎赉诺尔露天矿地质环境治理工程》签订《框架协议》，合同初步约定投资为 1.2 亿元。 ■受益PPP订单质量优质，中报业绩大超预期：公司2017年中报业绩预告中期归母净利润在3.8亿元-4.2亿元区间，同比增速210%-240%，大幅超出市场预期。WIND显示，市场对公司2017年业绩一致预期为6.11亿元，公司中报业绩已达一致预期60%，由于季节因素及行业特征，建筑行业业绩表现普遍表现前低后高，我们预计公司全年业绩仍将大幅超出市场一致预期。公司业绩大超预期，主要原因在于2016年以来公司新签订单以PPP订单为主，同时公司约50%PPP项目在国家库，项目质量优质，项目开工和利润率保障程度高。 ■再签生态修复框架协议，框架协议转化率高：公司与扎赉诺尔区人民政府就《扎赉诺尔露天矿地质环境治理工程》再签《框架协议》，预计投资额1.2 亿元，项目拟采用 PPP 模式实施。扎赉诺尔区位于呼伦贝尔市西部，2016 年该地区公共财政预算收入预计约3.08 亿元，地区生产总值预计约65亿元，地区支付能力较好。公司此框架协议公告汇总了历史29个框架协议进展情况，其中11项框架协议已经转化订单落并合计确认收入，以项目个数计算订单转化率为37.93%；11个框架协议转为订单，最短周期2.5个月，平均转化时间为4个月左右，公司框架协议整体订单转化率较高，转化周期短。 ■巨量PPP订单在手，生态修复龙头地位凸显：汇总公司订单公告，2016年至今新签订单（含框架协议）合计约438亿元，其中订单和框架分别112亿元和326亿元，显示公司超强的订单获取能力。公司在手订单以生态修复PPP项目为主，并且50%PPP项目已进入国家库；其中“中兴安盟阿尔山市生态县域经济PPP项目”和“满洲里中俄蒙风情大道综合整治工程PPP项目”均已入选国家示范项目，公司巨量PPP生态修复项目在手，入选国家库比例高达50%，奠定龙头地位。 ■投资建议：公司作为生态修复龙头，约438亿元优质订单（含框架）在手，保障业绩高速增长；我们上调业绩预估，预计公司2017-2019年营收增速分别为101.0%、47.1%、47.4%；同期净利润增速分别为126.2%、49.3%、48.8%，对应2017年动态PE仅为22.5倍，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为14.4元，对应2017年30倍动态PE。 ■风险提示：经济下行风险、PPP项目推进放缓、利率上行、银根收紧、应收坏账等风险。 Tabl e_Title 2017年07月13日 蒙草生态（300355.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 14.4元 股价（2017-07-13） 10.76元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 17,261.64 流通市值（百万元） 11,649.46 总股本（百万股） 1,604.24 流通股本（百万股） 1,082.66 12个月价格区间 6.78/17.35元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 15.42 11.96 150.44 绝对收益 15.61 5.71 129.59 金嘉欣 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030004 jinjx@essence.com.cn 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tab le_Report 相关报告 蒙草生态：收入利润持续高增，PPP订单落地加大业绩弹性/金嘉欣 2017-04-27 蒙草生态：PPP+生态修复，造就生态治理龙头/金嘉欣 2017-04-07 -24%-1%22%45%68%91%114%137%2016-072016-112017-032017-07蒙草生态 建筑施工 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,768.4 2,860.5 5,749.6 8,459.7 12,466.8 净利润 159.2 339.3 767.6 1,146.0 1,705.4 每股收益(元) 0.10 0.21 0.48 0.71 1.06 每股净资产(元) 1.28 1.76 2.85 3.45 4.33 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 108.4 50.9 22.5 15.1 10.1 市净率(倍) 8.4 6.1 3.8 3.1 2.5 净利润率 9.0% 11.9% 13.4% 13.5% 13.7% 净资产收益率 7.7% 12.0% 16.8% 20.7% 24.5% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.8% 1.2% 1.8% ROIC 11.2% 18.5% 29.9% 18.6% 27.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/蒙草生态 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,768.4 2,860.5 5,749.6 8,459.7 12,466.8 成长性 减:营业成本 1,194.0 1,954.6 3,823.8 5,707.3 8,429.5 营业收入增长率 8.7% 61.8% 101.0% 47.1% 47.4% 营业税费 45.2 11.6 114.2 139.5 168.0 营业利润增长率 -4.6% 109.2% 140.0% 49.1% 49.8% 销售费用 33.6 42.1 110.4 162.4 239.4 净利润增长率 -4.5% 113.1% 126.2% 49.3% 48.8% 管理费用 135.2 228.7 448.5 668.3 997.3 EBITDA增长率 -1.5% 92.2% 120.2% 43.9% 50.0% 财务费用 45.0 74.2 131.8 150.4 243.8 EBIT增长率 -5.7% 101.1% 130.7% 45.1% 50.9% 资产减值损失 113.5 125.5 102.9 114.0 114.1 NOPLAT增长率 -6.9% 106.7% 127.6% 46.1% 50.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 25.8% 40.9% 134.9% 3.0% 69.0% 投资和汇兑收益 0.9 0.7 0.5 0.7 0.6 净资产增长率 40.1% 38.6% 59.0% 21.7% 26.4% 营业利润 202.9 424.4 1,018.5 1,518.5 2,275.3 加:营业外净收支 15.5 28.4 18.7 20.9 22.7 利润率 利润总额 218.4 452.8 1,037.2 1,539.4 2,298.0 毛利率 32.5% 31.7% 33.5% 32.5% 32.4% 减:所得税 44.9 83.0 201.5 290.7 440.2 营业利润率 11.5% 14.8% 17.7% 17.9% 18.3% 净利润 159.2 339.3 767.6 1,146.0 1,705.4 净利润率 9.0% 11.9% 13.4% 13.5% 13.7% EBITDA/营业收入 15.8% 18.8% 20.6% 20.1% 20.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 14.0% 17.4% 20.0% 19.7% 20.2% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 666.9 1,470.9 460.0 676.8 997.3 固定资产周转天数 52 42 23 15 9 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 281 230 265 275 266 应收帐款 2,534.4 3,494.5 9,274.3 10,282.5 17,311.4 流动资产周转天数 657 580 526 509 489 应收票据 2.1 17.0 8.1 28.8 35.2 应收帐款周转天数 469 379 400 416 398 预付帐款 27.0 42.3 62.7 113.7 149.8 存货周转天数 73 57 60 64 61 存货 389.3 519.0 1,406.0 1,583.5 2,608.6 总资产周转天数 820 728 611 562 524 其他流动资产 7.6 42.6 19.7 23.3 28.6 投资资本周转天数 403 334 326 315 292 可供出售金融资产 37.1 216.9 86.7 113.6 139.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 77.1 127.8 127.8 127.8 127.8 ROE 7.7% 12.0% 16.8% 20.7% 24.5% 投资性房地产 - 31.4 31.4 31.4 31.4 ROA 3.8% 5.3% 6.7% 8.9% 8.3% 固定资产 271.9 388.2 358.9 329.6 300.3 ROIC 11.2% 18.5% 29.9% 18.6% 27.1% 在建工程 91.7 49.1 49.1 49.1 49.1 费用率 无形资产 102.6 102.4 99.6 96.8 94.0 销售费用率 1.9% 1.5% 1.9% 1.9% 1.9% 其他非流动资产 343.1 521.0 496.4 497.1 483.6 管理费用率 7.6% 8.0% 7.8% 7.9% 8.0% 资产总额 4,550.8 7,023.1 12,480.7 13,954.2 22,356.3 财务费用率 2.5% 2.6% 2.3% 1.8% 2.0% 短期债务 649.8 1,591.2 2,329.4 2,411.3 2,947.1 三费/营业收入 12.1% 12.1% 12.0% 11.6% 11.9% 应付帐款 1,052.7 1,335.0 3,775.8 4,167.1 6,931.4 偿债能力 应付票据 238.8 330.4 408.0 975.0 1,066.8 资产负债率 51.2% 56.2% 60.8% 57.3% 66.4% 其他流动负债 263.6 410.0 346.2 397.5 423.2 负债权益比 104.9% 128.3% 155.1% 134.4% 197.2% 长期借款 79.2 221.5 680.4 - 3,414.2 流动比率 1.65 1.52 1.64 1.60 1.86 其他非流动负债 46.1 58.1 48.1 50.8 52.3 速动比率 1.47 1.38 1.43 1.40 1.63 负债总额 2,330.1 3,946.3 7,587.9 8,001.7 14,835.0 利息保障倍数 5.51 6.72 8.73 11.09 10.33 少数股东权益