中报业绩点评：业绩持续亮眼，龙头地位凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 通威股份（600438）中报业绩点评——业绩持续亮眼，龙头地位凸显 [Table_Summary] 事件：公司发布2019年中报业绩公告，报告期内，公司实现营业收入1,612,432.79万元，同比增长29.39% ；实现归属于上市公司股东净利润145,070.63万元，同比增长58.01%，其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润138,554.09万元，同比增长55.69%。 电池片业务满产满销，产能利用率持续提升。公司上半年电池片持续满产满销，实现电池产销量约6GW，同比增长约97%，在公司年初新建成的6.4GW高效晶硅电池项目产能经历了从调试、产能爬坡、达产、超产的过程前提下，报告期内公司太阳能电池业务平均产能利用率仍达100%左右，目前新建产线的月度产能利用率已超过110%并呈现持续提升的趋势。报告期内，公司启动了成都四期和眉山一期高效晶硅电池项目，预计2019年年底至2020年上半年相继建成投产，届时公司太阳能电池产能规模进一步扩大至20GW。随着行业市场集中度的逐步提升，公司在太阳能电池行业中的市占率也将进一步提高，行业影响力有效提升，叠加成本优势及研发积累在产业化工艺技术中的持续应用，公司在行业内的竞争优势将得到进一步的巩固。 硅料产能释放，经营持续盈利。在硅料方面，公司目前已形成高纯晶硅产能8万吨，上半年实现高纯晶硅销量2.28万吨，同比增长162.85%，在市场价格比去年同期下降40%-50%的情况下，实现毛利率16.98%，体现了公司在高纯晶硅领域的核心竞争力。报告期内，公司原有的2万吨高纯晶硅产能实现满产满销，单晶用料比例超过80%。公司在包头和乐山各2.5万吨新建产能已分别于2019年3月、6月达到了100吨/天的产量，生产成本到达4万元/吨以内。从目前的运行情况来看，实际产量可做到设计产能的140%左右，单晶用料占比将陆续在2019年三、四季度达到80%-85%的高效水平，加速进口替代进程，进一步缓解国内单晶用料供应不足的局面。 发挥水产饲料竞争优势，提升销量显著。在传统农业板块上，公司饲料业务突出核心产品水产饲料的竞争优势，继续提升产品品质，打造产品核心竞争力和综合性价比，结合市场消费结构的转型升级，进一步优化产品结构，提升水产饲料在饲料总量中的比例，提升水产饲料中膨化饲料、特种饲料等高端产品的比例。在市场营销方面，公司加大客户开发力度，持续优化客户结构，聚焦优质大客户，提升核心销售网络质量。同时，积极探索高质量营销模式，调整营销团队激励导向，落实赛马机制，实现了销量快速突破。报告期内，公司饲料销量 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 3,882/2,959 总市值/流通(百万元) 49,694/37,881 12 个月最高/最低(元) 16.55/5.04 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 通威股份（600438）《通威股份（600438）中报业绩点评——业绩持 续 超 预 期 ， 盈 利 能 力 凸 显 》--2019/07/05 [Table_Author] 证券分析师：张文臣 电话：010-88321731 E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518010005 证券分析师：刘晶敏 电话：010-88321616 E-MAIL：liujm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516050001 证券分析师：周涛 电话：010-88321940 E-MAIL：zhoutao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120001 证券分析师：方杰 (20%)17%54%91%127%164%18/8/1518/10/1518/12/1519/2/1519/4/1519/6/15通威股份 沪深300 [Table_Message] 2019-08-15 公司点评报告 买入/维持 通威股份(600438) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 通威股份（600438）中报点评——业绩持续亮眼，龙头地位凸显 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 电话：010-88321942 E-MAIL：fangjie@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120002 同比增长17%，其中水产饲料同比增长25%，特种饲料同比增长61%。公司饲料及相关业务实现营业收入同比增长14%。 渔光一体项目稳步开展，积极推进平价上网。在光伏发电业务方面，公司已在江苏如东、江苏扬中、江西南昌、广西钦州、湖北天门、广东台山、内蒙古土左旗、安徽怀宁、安徽和县等全国多个省市开发建设了“渔光一体”基地。截止报告期末，公司累计实现以“渔光一体”为主的装机并网规模1389MW，报告期内实现发电82,545万度。在发电业务开展过程中，公司主要强调差异化竞争力的打造和提升，突显“水上持续产出清洁能源，水下产出优质水产品”复合增效优势。同时紧紧围绕“543”的成本目标，推进光伏平价上网步伐。 投资建议：公司光伏板块持续发力，产能扩张稳步前进，产品倍受市场青睐，盈利能力不断增强。预计公司2019-2021年净利润分别为30.19、37.29和42.94亿元，对应EPS0.78、0.96和1.11元/股，对应PE16、13和11倍，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，产品销售不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 27535 36478 46659 55991 （+/-%） 5.54 32.48 27.91 20 净利润(百万元） 2018 3019 3729 4294 （+/-%） 30.04 49.60 23.52 15.15 摊薄每股收益(元) 0.52 0.78 0.96 1.11 市盈率(PE) 24.62 16.14 13.33 11.53 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 通威股份（600438）中报点评——业绩持续亮眼，龙头地位凸显 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表1：营业收入 图表2：归母净利润 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表3：销售指标 图表4：三费情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表5：ROE情况 图表6：资产负债率 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司点评报告 P4 通威股份（600438）中报点评——业绩持续亮眼，龙头地位凸显 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表7：经营活动现金流 图表8：预付款项 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表9：应收款项 图表10：存货情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司点评报告 P5 通威股份（600438）中报点评——业绩持续亮眼，龙头地位凸显 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 2923 3412 -4736 12258 11291 营业收入 26089 27535 36478 46659 55991 应收和预付款项 1008 1394 21005 14462 24800 营业成本 21024 22327 29912 38727 46472 存货 1768 1586 2243 2906 3486 营业税金及附加 104 111 147 188 225 其他流动资产 1685 1819 2194 2680 3010 销售费用 830 863 1152 1468 1765 流动资产合计 7384 8210 20706 32306 42587 管理费用 1551 1039 1772 2014 2568 长期股权投资 149 282 282 282 282 财务费用 157 316 157 157 157 投资性房地产 99 95 95 95 95 资产减值损失 103 47 103 103 103 固定资产 12192 12 -4020 -10874 -14760 投资收益 53 76 64 70 67 在建工程 1420 0 -798 -1907 -2861 公允价值变动 2 -1 2 2 2 无形资产开发支出 1234 1394 1451 1533 1600 营业利润 2437 2395 3559 4332 5027 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 6 3 4 4 4 其他非流动资产 18165 4617 -1395 -9276 -14049 利润总额 2442 2398 3564 4336 5031 资产总计 25548 12827 19311 23030 28538 所得税 401 367 511 577 695 短期借款 4013 5276 5276 5276 5276 净利润 2041 2031 3053 3759 4336 应付和预收款项 2833 1187 3328 3960 4948 少数股东损益 29 12 34 31 42 长期借款 1008 690 690 690 690 归母股东净利润 2012 2018 3019 3729 4294 其他负债 3989 5792 7704 7653 8458 负债合计 11843 12946 16998 17579 19372 预测指标 股本 3882 3882 3882 3882 3882 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 5700 5713 5713 5713 5713 毛利率 19.42% 18.91% 18.00% 17.00% 17.00% 留存收益 3784 5168 7565 10673 14345 销售净利率 7.71% 9.50% 8.28% 7.99% 7.67% 归母公司股东权益 13339 14738 17135 20243 23915 销售收入增长率 24.92% 5.54% 32.48% 27.91% 20.00% 少数股东权益 366 489 523 554 595 EBIT 增长率 79.12% 27.42% 7.60% 21.67% 16.03% 股东权益合计 13705 15227 17658 20796 24511 净利润增长率 96.35% 49.60% 23.52% 15.15% 49.60% 负债和股东权益 25548 28173 346