请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年10月30日 中南建设（000961.SZ） 业绩亮眼、净负债率大幅改善，权益拿地金额低于预期 事件：公司公布2020年三季报。报告期内，公司实现营业收入458.6亿元，同比增长12%；归母净利润36.8亿元，同比增长62.7%；基本每股收益0.98元，同比增长60.3%。 营收净利高增，业绩确定性强。公司前三季度营收增速低于利润增速主要由于：1）非并表合作项目的收益增加导致投资收益同比增长462.49%，税后投资收益（投资收益*75%）占归母净利润的比重从去年同期12.4%大幅提升至42.8%；2）销管费率同比降低0.8pct至7%，财务费用率同比降低0.3pct至1.2%。公司前三季度地产结算收入同增11.5%至317.2亿元，结算毛利率23.13%，同比略降0.4pct。截至报告期末公司已售未结金额1266.7亿元，覆盖2019年地产结算收入2.45倍，业绩锁定度高。 销售增速稳定，完成目标超六成。公司前三季度销售额1430.9亿元，同比增长10.11%，完成2020年销售目标2255亿的63.5%；销售面积1070.4万方，同增4.5%；平均售价同增5.37%至13367.9元。公司单月销售额自4月同比回正后一直保持稳定增速，9月销售额创下6月之后的次高峰，四季度有望加速推盘入市。 拿地金额低于预期，土储集中长三角。前三季度公司新增项目70个，规划建面1032.9万方，同比增长37.5%，占当期销售面积96.5%；新增项目地价495.8亿元，占销售金额34.6%；权益地价312.28亿元，低于预期。权益比约63%，较上年末有所下降；平均地价4800元/平，地价/售价35.9%，土地成本可控。新增土储主要分布在三线城市，二三线计容建面占比分别为35.46%和64.54%。公司新增土储集中在长三角城市群，计容建面占比34.72%，其次是北部湾、海峡西岸和山东半岛城市群，占比分别为11.02%、10.27%和8.04%，土储区域分布更加均衡。 负债指标改善，偿债压力可控。截至报告期末公司资产负债率89 %，较上年末降低1.8pct；净负债率136%，较上年末大幅降低29.9pct；剔除预收账款后的资产负债率82.5%，较上年末微降1.4pct，公司各项债务指标均有改善。截至报告期末，公司持有货币资金299.02亿元，覆盖短期借款及一年内到期债务的1.15倍，短期偿债压力较小。 盈 利 预 测 ：我 们 预 测 公 司20/21/22年 营 收 增 速 分 别 为50.2%/35.2%/12.7%，归母净利润增速分别为73.9%/34.1%/18.5%，最新收盘价对应20年动态PE为4.2x。公司业绩确定性高，深耕长三角核心城市群二三线城市，周转速度快，销售弹性高，维持“买入”评级。 风险提示：结算进度不及预期。毛利率下降超预期。行业及融资政策收紧超预期。疫情影响超预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 40,110 71,831 107,885 145,850 164,355 增长率yoy（%） 31.3 79.1 50.2 35.2 12.7 归母净利润（百万元） 2,193 4,163 7,240 9,707 11,505 增长率yoy（%） 263.9 89.8 73.9 34.1 18.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.58 1.11 1.92 2.58 3.06 净资产收益率（%） 11.8 17.2 24.7 25.8 24.7 P/E（倍） 13.9 7.3 4.2 3.1 2.6 P/B（倍） 1.75 1.42 1.10 0.87 0.70 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 房地产开发 前次评级 买入 最新收盘价 8.98 总市值(百万元) 34,043.17 总股本(百万股) 3,791.00 其中自由流通股(%) 99.69 30日日均成交量(百万股) 14.32 股价走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 研究助理 杨倩雯 邮箱：yangqianwen@gszq.com 相关研究 1、《中南建设（000961.SZ）：业绩加速释放，负债持续改善》2020-08-26 2、《中南建设（000961.SZ）：业绩高增提质量，稳健深耕降负债》2020-05-06 3、《中南建设：业绩稳步增长，负债持续下降》2020-05-06 2020年10月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 211,895 252,435 300,498 415,307 554,282 营业收入 40,110 71,831 107,885 145,850 164,355 现金 20,417 25,410 25,177 26,332 28,109 营业成本 32,265 59,802 84,611 113,596 126,896 应收票据及应收账款 9,656 13,120 13,852 18,559 17,964 营业税金及附加 1,454 1,878 4,639 7,616 9,040 其他应收款 28,556 29,843 28,474 36,349 32,132 营业费用 966 1,463 2,697 3,646 4,109 预付账款 8,648 6,015 7,218 8,662 10,395 管理费用 2,391 3,216 4,747 6,417 7,232 存货 135,003 165,587 212,244 311,017 450,975 研发费用 - 1 - - - 其他流动资产 9,616 12,460 13,534 14,387 14,707 财务费用 416 675 843 907 929 非流动资产 23,799 38,136 52,954 67,522 79,191 资产减值损失 206 -267 -334 -451 -508 长期投资 6,893 13,486 20,341 27,240 34,236 其他收益 138 108 70 83 100 固定资产 3,069 3,267 4,915 6,774 7,857 公允价值变动收益 53 51 52 51 52 无形资产 599 667 665 664 658 投资净收益 579 2,092 577 677 863 其他非流动资产 13,237 20,715 27,032 32,844 36,440 资产处臵收益 -26 9 9 9 9 资产总计 235,694 290,571 353,452 482,828 633,473 营业利润 3,156 6,309 11,389 14,939 17,683 流动负债 175,117 216,417 271,125 390,870 531,323 营业外收入 64 51 52 54 53 短期借款 10,687 13,082 16,366 19,245 20,466 营业外支出 170 205 186 190 191 应付票据及应付账款 25,171 34,790 43,522 51,179 54,426 利润总额 3,050 6,155 11,255 14,803 17,544 其他流动负债 139,259 168,544 211,238 320,446 456,432 所得税 737 1,532 2,802 3,686 4,368 非流动负债 40,984 47,331 48,097 48,856 48,707 净利润 2,313 4,623 8,452 11,117 13,176 长期借款 39,928 46,362 47,084 47,865 47,705 少数股东损益 119 459 1,213 1,410 1,671 其他非流动负债 1,056 969 1,012 991 1,001 归属母公司净利润 2,193 4,163 7,240 9,707 11,505 负债合计 216,101 263,748 319,222 439,726 580,030 EBITDA 7,209 11,128 12,824 16,386 19,280 少数股东权益 2,195 5,383 6,596 8,006 9,677 EPS（元） 0.58 1.11 1.92 2.58 3.06 股本 3,710 3,757 3,763 3,763 3,763 资本公积 2,474 2,823 2,823 2,823 2,823 主要财务比率 留存收益 10,053 13,697 19,614 27,396 36,619 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 17,398 21,439 27,634 35,096 43,766 成长能力 负债和股东权益 235,694 290,571 353,452 482,828 633,473 营业收入(%) 31.3 79.1 50.2 35.2 12.7 营业利润(%) 200.6 99.9 80.5 31.2 18.4 归属于母公司净利润(%) 263.9 89.8 73.9 34.1 18.5 获利能力 毛利率(%) 19.6 16.7 21.6 22.1 22.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.5 5.8 6.7 6.7 7.0 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 11.8 17.2 24.7 25.8 24.7 经营活动现金流 19432 8196 16803 13778 14874 ROIC(%) 6.8 8.5 9.3 10.7 11.5 净利润 2313 4623 8452 11117 13176 偿债能力 折旧摊销 422 610 726 676 807 资产负债率(%) 91.7 90.8 90.3 91.1 91.6 财务费用 416 675 843 907 929 净负债比率(%) 194.3 169.9 131.5 112.4 91.1 投资损失 -579 -2092 -577 -677 -863 流动比率 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0 营运资金变动 16998 3978 7984 2271 1092 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.2 0.2 其他经营现金流 -137 402 -626 -516 -267 营运能力 投资活动现金流 -12650 -13381 -14371 -14036 -11353 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 6081 7851 4049 4196 3214 应收账款周转率 4.5 6.3 8.0 9.0 9.0 长期投资 -5513 -6599 -6855 -6593 -6996 应付账款周转率 1.6 2.0 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -12081 -12129 -17176 -16433 -15135 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4042 8059 -2665 1413 -1