Q3收入同比增23.8%环比提速，内生外延加速非住宅物管发展

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新大正（002968） 证券研究报告 2020年10月30日 投资评级 行业 房地产/房地产开发 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 56元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 107.46 流通A股股本(百万股) 26.87 A股总市值(百万元) 6,017.98 流通A股市值(百万元) 1,504.50 每股净资产(元) 7.10 资产负债率(%) 23.50 一年内最高/最低(元) 89.62/32.11 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 陈天诚 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110001 chentiancheng@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新大正-公司点评:9700万收购民兴物业100%股权，实现区位战略管理深度协同》 2020-10-14 2 《新大正-半年报点评:20H1收入业绩稳步增长，项目拓展由数量向质量转变》 2020-08-19 3 《新大正-公司点评:联手国企青岛融源 ， 完 善 城 市 综 合 服 务 布 局 》 2020-06-24 股价走势 Q3收入同比增23.8%环比提速，内生外延加速非住宅物管发展 20Q3收入同比增23.8%，归母净利同比增20.02% 10月29日，新大正公布2020年第三季度报告，20Q1-3收入8.93亿同比增18.58%；归母净利0.90亿同比增15.82%。 分季度看，20Q1收入2.75亿同比增14.43%；归母净利0.25亿元，同比增长5.21%；20Q2收入2.93亿元同比增17.13%；归母净利0.29亿元，同比增长20.94%；20Q3收入3.25亿元同比增23.76%；归母净利0.36亿元，同比增长20.02%。 20Q1-Q3期间费用率10.17%，同比增长0.72pct。 其中管理费用率8.94%，同比增长1.11pct，主要系疫情期间相关费用增加以及为公司发展增加管理人员带来人工费用增加所致；财务费用率-0.41%，同比减少0.56pct；销售费用率1.65%，同比增长0.18pct，为公司发展增加销售人员带来人工费用增加所致。20Q1-Q3毛利率21.39%同比增长0.56pct；净利率10.16%同比减少0.23pct。 9700万收购民兴物业100%股权，实现区位战略管理深度协同。 公司以现金9700万的方式收购民兴物业100%股权。民兴物业深耕四川，从金融物业衍生至办公物业、公共物业等各大业态。现有员工2600余人，服务项目有100多个，以成都市区为中心，辐射至郊县和省内12个地市州。 市场化专业化能力显著，管理机制优势突出。 公司的管理机制优势使公司在市场上动力充足，竞争能力较强，相比同业能够提供更高性价比的服务。独立决策的机制使得公司的管理层能够发挥最大的能动性，公司历来重视组织架构的作用，持续进行组织架构的调整与优化，为公司全国化发展提供了有力保障。公司近 20 年来骨干成员的稳定状态保持了较高的水平，对公司的发展和战略规划的延续起到了至关重要的作用。 维持盈利预测，给予买入评级 公司作为独立第三方物业服务企业，主要为各类城市公共建筑提供物业服务，专注于中国未来智慧城市公共建筑与设施的运营和管理。紧跟市场步伐，开拓新兴产品，不断丰富自身产品结构。截止报告期末，公司建立了航空物业、学校物业、办公物业、园区物业、场馆物业、医养物业、市政物业、公共物业、住宅物业、商业物业十大系列。我们预计公司20-22年EPS分别为1.39元、1.89元、2.44元；PE分别为40xPE、30xPE、23xPE。 风险提示：拿单不及预期，市场竞争激烈，核心高管流失等 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 885.85 1,054.60 1,420.00 1,795.00 2,315.55 增长率(%) 15.41 19.05 34.65 26.41 29.00 EBITDA(百万元) 106.16 128.01 184.23 251.56 316.49 净利润(百万元) 88.08 104.46 149.21 203.37 261.98 增长率(%) 24.66 18.60 42.84 36.30 28.82 EPS(元/股) 0.82 0.97 1.39 1.89 2.44 市盈率(P/E) 68.33 57.61 40.33 29.59 22.97 市净率(P/B) 22.44 7.99 6.56 5.56 4.71 市销率(P/S) 6.79 5.71 4.24 3.35 2.60 EV/EBITDA 0.00 33.50 28.08 20.36 15.58 资料来源：wind，天风证券研究所 -10%18%46%74%102%130%158%186%2019-102020-022020-06新大正房地产开发沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 20Q3收入同比增23.8%，归母净利同比增20.02%，10月29日，新大正公布2020年第三季度报告，20Q1-3收入8.93亿同比增18.58%；归母净利0.90亿同比增15.82%。 分季度看，20Q1收入2.75亿同比增14.43%；归母净利0.25亿元，同比增长5.21%；20Q2收入2.93亿元同比增17.13%；归母净利0.29亿元，同比增长20.94%；20Q3收入3.25亿元同比增23.76%；归母净利0.36亿元，同比增长20.02%。 图1：2020 Q1-Q3收入8.93亿元，同比增长18.58% 图2：20Q1-Q3归母净利润0.90亿元，同比增长15.82% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图3：20Q3收入3.25亿元，同比增长23.76% 图4：20Q3归母净利润0.36亿元，同比增长20.02% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 20Q1-Q3期间费用率10.17%，同比增长0.72pct。其中管理费用率8.94%，同比增长1.11pct，主要系疫情期间相关费用增加以及为公司发展增加管理人员带来人工费用增加所致；财务费用率-0.41%，同比减少0.56pct；销售费用率1.65%，同比增长0.18pct，为公司发展增加销售人员带来人工费用增加所致。20Q1-Q3毛利率21.39%同比增长0.56pct；净利率10.16%同比减少0.23pct。 图5：20Q1-Q3期间费用率10.17%，同比增长0.72pct 图6：20Q1-Q3毛利率21.39%同比增长0.56pct 7.688.8610.558.9323.49%15.41%19.05%18.58%0%5%10%15%20%25%0246810122017201820192020Q1-Q3营业收入（亿元）同比增长0.710.881.040.9160.45%24.66%18.60%15.82%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%00.20.40.60.811.22017201820192020Q1-Q3归母净利（亿元）同比增长2.752.933.2514.43%17.13%23.76%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2.42.62.833.23.420Q120Q220Q3营业收入（亿元）同比增长0.250.290.365.2120.9420.02051015202500.10.20.30.420Q120Q220Q3归母净利（亿元）同比增长（%） pOqNmOqRyQoQmNvNmOoNmOaQdNbRsQpPtRmMjMnMmMiNoNnM7NmMsRuOoPnOMYtQnN 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 9700万收购民兴物业100%股权，实现区位战略管理深度协同。公司以现金9700万的方式收购民兴物业100%股权。民兴物业深耕四川，从金融物业衍生至办公物业、公共物业等各大业态。现有员工2600余人，服务项目有100多个，以成都市区为中心，辐射至郊县和省内12个地市州。民兴物业2019年收入2.62亿元，净利0.31亿元；20年1-9月收入1.74亿元，净利0.19亿元。 本次收购第一、符合公司立足西南，进行全国化布局的战略发展，以及专注于公建物业的市场定位；第二、强强联合，将依托民兴物业在四川省内行政、金融等办公物业的优势地位及品牌影响力，结合新大正在管理、标准化、信息化等方面具备的优势，实现优势互补、互利共赢。第三、有望为公司带来业绩提升，实现内生外延同步增长。 市场化专业化能力显著，管理机制优势突出。公司的管理机制优势使公司在市场上动力充足，竞争能力较强，相比同业能够提供更高性价比的服务。独立决策的机制使得公司的管理层能够发挥最大的能动性，公司历来重视组织架构的作用，持续进行组织架构的调整与优化，为公司全国化发展提供了有力保障。公司近 20 年来骨干成员的稳定状态保持了较高的水平，对公司的发展和战略规划的延续起到了至关重要的作用。 公司基于规范服务流程，保障过程管理，确保服务质量的持续完善与改进，开发了项目全面质量管控模型，同时、不断研究客户需求，引入新技术、新设备应用，发布了公司五大业态物业服务标准。 在信息化浪潮的推动下，公司投入了大量的资源，搭建运营平台和技术平台，实现增长模式向“高质量”转变，探索新的利润增长点。通过用科技赋能传统物业，打造智慧化服务。 维持盈利预测，给予买入评级。公司作为独立第三方物业服务企业，主要为各类城市公共建筑提供物业服务，专注于中国未来智慧城市公共建筑与设施的运营和管理。紧跟市场步伐，开拓新兴产品，不断丰富自身产品结构。截止报告期末，公司建立了航空物业、学校物业、办公物业、园区物业、场馆物业、医养物业、市政物业、公共物业、住宅物业、商业物业十大系列。我们预计公司20-22年EPS分别为1.39元、1.89元、2.44元；PE分别为40xPE、30xPE、23xPE。 1.50 1.47 1.65 7.69 7.83 8.94 0.14 0.15 -0.41 -2.000.002.004.006.008.0010.002018Q1-Q32019Q1-Q32020Q1-Q3销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)21.18 20.83 21.39 9.51 10.39 10.16 0.005.0010.0015.0020.0025.002018Q1-Q32019Q1-Q32020Q1-Q3毛利率(%)净利率(%) 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 246.19 617.59 820.78 879.64 1,066.55 营业收入 885.85 1,054.60 1,420.00 1,795.00 2,315.55 应收票据及应收账款 70.06 139.20 96.88 112.74 157.67 营业成本 697.65 831.66 1,107.60 1,37