短期业绩承压，Q4有望改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 416 流通股本(百万股) 384 市价(元) 9.25 市值(百万元) 3851 流通市值(百万元) 3554 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：9.25 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 电话：021-20315196 Email: wangys@r.qlzq.com.cn 研究助理：曾令仪 执业证书编号：S0740520080005 Email: zengly@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 2019年中期策略：优选细分领域，聚焦行业龙头 2 2019年度策略：顺势而为，聚焦龙头 3健盛集团：客户优化&产能释放提速，棉袜及无缝龙头成长可期 4健盛集团2019年报点评：运动类占比提升&海外产能释放，盈利能力持续提升 5健盛集团2020Q1季报点评：国内复工延迟影响短期业绩，运营能力稳步提升 5健盛集团2020H1中报点评：疫情影响短期业绩，员工持股彰显长期信心 备注：收盘价为2020年10月27日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,577 1,780 1,586 2,035 2,253 增长率yoy% 38.62% 12.86% -10.94% 28.38% 10.70% 净利润 206 273 108 269 325 增长率yoy% 56.98% 32.39% -60.42% 148.55% 21.02% 每股收益（元） 0.50 0.66 0.26 0.65 0.78 每股现金流量 0.62 0.84 0.71 0.30 1.73 净资产收益率 7.16% 8.96% 3.33% 7.51% 8.68% P/E 20.33 15.36 38.80 15.61 12.90 PEG 2.21 2.52 -6.15 1.70 2.12 P/B 1.46 1.38 1.29 1.17 1.12 投资要点  公司发布2020年三季报，期内实现营收11.51亿元（-12.30%），实现归母净利润5830.49万元（-74.28%），扣非后归母净利润4476.31万元（-78.18%）。利润降幅大于收入，主要因：1、短期产能利用率下降导致毛利率同降9.16PCTs；2、杭州棉袜工厂关闭新增处置费；3、因疫情放缓越南无缝内衣工厂投产进度，导致亏损。就Q3单季度而言，实现营收4.22亿元，同比-12.90%；同期归母/扣非净利润分别实现322.28/567.67万元，分别同比-96.15%/-93.41%。  Q3棉袜营收较为稳健，内衣降幅收窄。分品类看，公司作为棉袜出口龙头，具备优质客户资源，预计订单表现较为稳健，20Q3营收同比约-6%。无缝内衣由于客户数量较少且集中度高，受疫情影响相对较大，20Q3营收预计同比约-25%。而得益于终端逐步需求复苏，以及公司对新客户的开发，无缝内衣降幅环比20Q2收窄。  产能利用率尚未完全恢复，盈利能力短期承压。期内公司整体毛利率同比-9.16PCTs至20.21%，是由于疫情下产能利率用下降，单位生产成本提升，以及前期战略性降价、汇率变动所致。期间费用方面，管理费用率同比+1.11PCTs至10.58%，主要因杭州基地工厂关闭所支付的一次性补偿金。由于利息收入减少、汇兑损失增加，财务费用率同比+1.52PCTs至1.29%。而销售/研发费用率较为稳健，分别同比+0.36/-0.01PCTs至3.15%/2.84%。整体来看，净利率同降12.26PCTs至5.04%。  存货控制得当，现金流环比改善。期内存货规模控制得当，同比/环比分别-1.22%/-2.18%至4.04亿元，且疫情下周转天数同比仅+4.78天至126.67天。应收账款周转因部分客户账期延长而略有放缓，周转天数同比+17.21天至75.75天。同期经营性净现金流由于销售下降，收到的货款减少，同比-28.41%至2.17亿元。但从季度数据看，环比持续改善，20Q1/20H1分别为0.74/1.4亿元。  终端需求复苏，Q4有望边际改善。终端消费逐步复苏，8月/9月纺服类产品社零总额分别同比+4.2%/+8.3%，服装及衣着附件出口金额分别同比+3.23%/3.19%，内需出口均实现正增长，带动上游制造企业订单恢复。公司订单从9月开始明显恢复，Q4需求有望延续，以实现较高产能利用率，推动整体盈利能力提升。  盈利预测与投资建议。短期受疫情影响，出口型企业承压。而公司作为行业龙头，有望借助疫情加深与客户的合作，同时公司扩产计划不变（据公司公告，计划在越南清化/新安分别新增袜机2000台/无缝织机330台，棉袜/无缝服饰较2019年新增产能1.5亿双/无缝内衣2000万件至4.6亿双/无缝内衣4500万件），持续推进新工厂基础设施建设，后续随终端需求复苏，市占率有望提升。长期看，公司聚焦高景气运动行业，通过加强研发能力深度绑定优质客户，持续提升在客户中的份额。考虑到短期下游需求受疫情影响有所压制，同时海外投产节奏也有所放缓，我们调整2020/21/22年净利润为1.08/2.69/3.25亿元（原为2.13/3.26/4.10亿元），增速分别为-60.4%/148.6%/21.0%，对应EPS分别为0.26/0.65/0.78元，现价对应PE 39/16/13倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游客户需求回落，海外产能扩产进度不及预期，原材料、员工薪资等成本增长过快，导致业绩增长不及预期；行业竞争加剧，导致订单流失。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年10月28日 健盛集团（603558.SH）/纺织服装 短期业绩承压，Q4有望改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：财务报表（百万元） 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入1,5771,7801,5862,0352,253货币资金429312278356395 增长率38.6%12.9%-10.9%28.4%10.7%应收款项306341235505315营业成本-1,137-1,261-1,237-1,474-1,616存货427458411624511 %销售收入72.1%70.8%78.0%72.4%71.7%其他流动资产10969667268毛利441520349562637流动资产1,2721,1809901,5581,288 %销售收入27.9%29.2%22.0%27.6%28.3% %总资产35.1%31.4%26.4%35.6%31.5%营业税金及附加-15-15-13-16-18长期投资1938383838 %销售收入0.9%0.8%0.8%0.8%0.8%固定资产1,2061,3591,6451,7021,737营业费用-64-55-50-62-69 %总资产33.3%36.1%43.8%38.9%42.5% %销售收入4.0%3.1%3.2%3.1%3.1%无形资产246234225215205管理费用-113-151-159-177-183非流动资产2,3482,5832,7642,8172,801 %销售收入7.2%8.5%10.0%8.7%8.1% %总资产64.9%68.6%73.6%64.4%68.5%息税前利润（EBIT）249298128306368资产总计3,6203,7633,7544,3754,089 %销售收入15.8%16.7%8.1%15.0%16.3%短期借款437390306436101财务费用-4-3-6-8-5应付款项161212109261137 %销售收入0.3%0.2%0.4%0.4%0.2%其他流动负债100102789092资产减值损失5-3000流动负债698705493787330公允价值变动收益1-1010长期贷款00000投资收益-6-3000其他长期负债409999 %税前利润——0.0%0.0%0.0%负债738714502796339营业利润245289122298362普通股股东权益2,8823,0493,2513,5793,750 营业利润率15.5%16.2%7.7%14.7%16.1%少数股东权益00000营业外收支-2-3-3-3-3负债股东权益合计3,6203,7633,7534,3754,089税前利润243286118295359 利润率15.4%16.1%7.5%14.5%15.9%比率分析所得税-28-27-10-26-342018A2019A2020E2021E2022E 所得税率11.5%9.4%8.5%9.0%9.5%每股指标净利润206272108269325每股收益(元)0.500.660.260.650.78少数股东损益0-1000每股净资产(元)6.927.327.818.609.01归属于母公司的净利润206273108269325每股经营现金净流(元)0.620.840.710.301.73 净利率13.1%15.4%6.8%13.2%14.4%每股股利(元)0.190.340.120.290.37回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率7.16%8.96%3.33%7.51%8.68%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率5.70%7.24%2.88%6.15%7.96%净利润206272108269325投入资本收益率7.99%9.74%3.82%8.72%9.28%加:折旧和摊销117127148165182增长率 资产减值准备50000营业总收入增长率38.62%12.86%-10.94%28.38%10.70% 公允价值变动损失-11010EBIT增长率76.25%23.88%-57.24%141.27%19.89% 财务费用512-20520净利润增长率56.98%32.39%-60.42%148.55%21.02% 投资收益63000总资产增长率10.25%3.94%-0.23%16.55%-6.54% 少数股东损益0-1000资产管理能力 营运资金的变动48-3661-316193应收账款周转天数69.065.565.565.565.5经营活动现金净流258351297123720存货周转天数86.989.598.691.590.6固定资本投资-198-220-336-225-167应付账款周转天数37.737.937.837.837.8投资活动现金净流-308-232-336-225-167固定资产周转天数245.3259.3341.1296.0274.7股利分配-80-141-50-122-155偿债能力其他125-6154302-360净负债/股东权益4.34%3.68%-1.56%1.16%-8.35%筹资活动现金净流46-2015181-514EBIT利息保障倍数54.0102.222.936.468.9现金净流量-5-82-347938资产负债率20.38%18.97%13.96%18.73%8.61% 来源：Wind，中泰证券研究所 oPsPoQqMnOsOvMmPzQrMnR9P8QaQmOnNsQqQeRmNrRlOmOxO8OoPqQxNtQsOuOnMmP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相