公司简评报告：短期盈利能力承压，Q4业绩有望改善

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 58.99 一年内最高/最低价（元） 133.48/45.60 市盈率（当前） 31.26 市净率（当前） 4.67 总股本（亿股） 1.56 总市值（亿元） 92.29 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  短期业绩承压，产品&渠道优化持续推进   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入23.65亿元，同比-5.32%；实现归母净利润1.89亿元，同比-41.29%，扣非后归母净利润1.7亿元，同比-43.61%。 点评： ⚫ 短期业绩承压，长期有望改善。2021Q3单季公司实现营收7.31亿元，同比-6.29%（环比+13.78%）；实现归母净利润0.5亿元，同比-26.25%，（环比+2.04%）。在我国厨房小家电市场整体需求偏弱影响下，叠加去年同期高基数压力，公司第三季度营收同比下滑，但较第二季度有所改善。厨房小家电以线上销售渠道为主，根据奥维云网，2021年1-9月我国厨房小家电线上市场零售量占比近85%，公司不断加强线上渠道建设，我们认为伴随双十一等线上大促，公司Q4盈利能力有望提升。 ⚫ 毛利率环比提升，营销推广力度加大。2021年前三季度公司毛利率同比-1.75pct至34.3%，其中Q3单季毛利率同比-1.05pct至34.01%（环比+0.99pct），受原材料价格上涨影响，毛利率有所下滑，但公司通过优化产品结构等方式平滑原材料价格压力，Q3单季毛利率实现环比提升。期间费用率方面，前三季度公司销售、管理、研发费用率分别+1.72pct/+0.77pct/+0.99pct至15.54%/4.01%/3.91%，销售费用率增加系公司线上营销推广力度加大所致，综合影响下，前三季度净利率同比-4.90pct至7.99%，Q3单季净利率同比+0.06pct至6.83%。 ⚫ 承兑汇票到期支付短期影响公司现金流水平。公司前三季度实现经营现金流净额-2.68亿元，同比-141.26%，主要系银行承兑汇票到期所致。经营效率方面，2021年前三季度公司应收账款周转天数由去年同期的10.76天增加3天至13.76天，存货周转天数由去年同期的81.69天增加19.38天至101.07天，我们认为存货周转天数较大幅度上涨系公司加大双十一备货，库存水平提高所致。 ⚫ 投资建议：我国小家电普及率偏低，未来发展空间广阔，公司作为创意小家电龙头企业，重视品类拓展，不断加强产品在技术及外观上的创新，长期来看发展实力强劲。考虑到国内小家电行业需求疲软叠加原材料成本端压力，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.2/4.4/5.3亿元（原预测值分别为3.4/4.5/5.6亿元），对应当前市值PE分别为29/21/17倍，维持 “买入”评级。 ⚫ 风险提示：原料成本大幅波动、市场竞争加剧、产品研发不及预期等。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 36.60 36.94 44.55 51.33 同比增速（%） 36.2% 0.9% 20.6% 15.2% 归母净利润（亿元） 4.28 3.20 4.44 5.32 同比增速（%） 59.6% -25.3% 39.0% 19.7% EPS(元/股) 2.74 2.04 2.84 3.40 PE（倍） 21 29 21 17 资料来源：Wind，首创证券 -1-0.500.52-Nov14-Jan28-Mar9-Jun21-Aug2-Nov小熊电器沪深300 [Table_Title] 短期盈利能力承压，Q4业绩有望改善 [Table_ReportDate] 小熊电器(002959)公司简评报告 | 2021.11.02 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,946 2,360 2,779 3,233 经营活动现金流 1,208 -191 558 774 现金 974 724 945 1,320 净利润 428 320 444 532 应收账款 119 136 142 158 折旧摊销 9 28 31 31 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 1 -3 -3 -5 预付账款 39 25 100 57 投资损失 0 5 5 5 存货 532 585 701 782 营运资金变动 781 -521 51 201 其他 1,257 853 861 874 其它 -12 -21 30 9 非流动资产 746 957 1,139 1,335 投资活动现金流 -704 160 -212 -227 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -187 -246 -206 -223 固定资产 281 358 433 508 长期投资 0 0 0 0 无形资产 195 215 195 192 其他 -517 406 -6 -4 其他 48 42 49 53 筹资活动现金流 -365 -219 -125 -172 资产总计 3,692 3,317 3,918 4,568 短期借款 0 0 0 0 流动负债 1,716 1,209 1,522 1,840 长期借款 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -245 -61 76 68 应付账款 262 312 340 394 现金净增加额 138 -250 221 375 其他 38 31 34 34 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 3 3 3 3 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 36.2% 0.9% 20.6% 15.2% 其他 3 3 3 3 营业利润 56.8% -25.6% 39.0% 19.7% 负债合计 1,719 1,212 1,525 1,843 归属母公司净利润 59.6% -25.3% 39.0% 19.7% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 1,973 2,105 2,393 2,725 毛利率 32.4% 31.3% 32.1% 32.6% 负债和股东权益 3,692 3,317 3,918 4,568 净利率 11.7% 8.7% 10.0% 10.4% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 21.7% 15.2% 18.6% 19.5% 营业收入 3,660 3,694 4,455 5,133 ROIC 54.1% 26.6% 30.3% 30.1% 营业成本 2,473 2,536 3,026 3,460 偿债能力 营业税金及附加 23 26 27 31 资产负债率 46.6% 36.5% 38.9% 40.3% 营业费用 440 499 579 667 净负债比率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 研发费用 105 111 134 154 流动比率 1.7 2.0 1.8 1.8 管理费用 123 126 147 175 速动比率 1.4 1.5 1.4 1.3 财务费用 -15 -3 -3 -5 营运能力 资产减值损失 -28 -15 -10 -10 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 公允价值变动收益 -1 -10 -10 -10 应收账款周转率 32.7 28.9 32.0 34.2 投资净收益 26 5 5 5 应付账款周转率 10.9 8.8 9.3 9.4 营业利润 520 387 538 644 每股指标(元) 营业外收入 2 3 3 3 每股收益 2.74 2.04 2.84 3.40 营业外支出 4 3 3 3 每股经营现金 7.72 -1.22 3.57 4.95 利润总额 518 387 538 644 每股净资产 12.61 13.46 15.30 17.42 所得税 90 67 94 112 估值比率 净利润 428 320 444 532 P/E 21 29 21 17 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 5 4 4 3 归属母公司净利润 428 320 444 532 EBITDA 513 413 566 670 EPS（元） 2.74 2.04 2.84 3.40 rQyQsMuMtMzRrOmNqRqPmN6MaO9PsQmMtRrQfQnMnMfQqQnO7NoPzRuOnQqMMYqMqN 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表