公司简评报告：主营产品量价齐跌短期承压，HFCs配额方案落地未来有望长期改善

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 27.25 一年内最高/最低价（元） 36.80/22.44 市盈率（当前） 63.52 市净率（当前） 2.84 总股本（亿股） 6.10 总市值（亿元） 166.36 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  23Q2环比修复显著，长期上行趋势有望开启  【首创化工】三美股份2022年报&23年一季报点评：制冷剂业绩底部承压，触底反弹长期增长可期  制冷剂盈利底部修复，新材料布局增长可期 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023三季报，2023年1-9月，公司实现营业收入26.09亿元，同比-30.76%，归母净利润2.38亿元，同比-4.45%。2023年Q3，公司实现营业收入8.72亿元，同比-27.23%，环比-8.92%，归母净利润1.08亿元，同比-7.97%，环比-1.27%。 ⚫ 2023年1-9月主营产品量价齐跌，短期承压。23年1-9月，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢业务板块产品外销量分别为97424.75、6189.31、55569.45吨，同比-12.45%、-54.95%、-6.78%，外售均价分别为20696.38、22024.14、7289.15元/吨，同比-21.13%、+22.88%、-9.75%，营收分别为20.16、1.36、4.05亿元，同比-30.95%、-44.64%、-15.86%。氟制冷剂外销量受2022年HFCs配额争夺战末期，行业库存较高影响，同比有所下滑，均价主要受产品R142b价格大幅下跌拖累，随着PVDF及其配套原材料的产能释放，价格大幅下跌拖累，氟制冷剂板块产品整体均价有所下滑。氟发泡剂板块受R141b配额削减影响，外销量下滑，但由于供给收缩，价格同比上涨。 ⚫ 2023年Q3为制冷剂传统淡季，销量小幅下滑。2023年Q3，公司含氟制冷剂板块产品外销量为34948.97吨，环比-1.67%，均价为19354.93元/吨，环比-8.06%，营收为6.76亿元，环比-9.59%，由于三季度为制冷剂传统淡季，制冷剂价格和销量环比小幅下滑。 ⚫ 配额方案落地，有望带动公司业绩稳健增长。2023年11月6日，生态环境部正式印发了《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，随着HFCs配额方案的落地，未来HFCs供给侧受到政策约束并逐步削减，公司作为制冷剂业绩弹性较大标的，未来将充分受益于HFCs配额政策带来的长景气周期，业绩有望保持稳健增长。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.16/5.29/8.72亿元，EPS 分别为 0.52/0.87/1.43元，对应 PE 分别为55/33/20倍，考虑公司作为制冷剂行业龙头，将充分受益制冷剂行业的景气修复，同时公司积极布局含氟新材料领域，未来成长空间较大，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 47.71 37.07 40.04 67.48 同比增速（%） 17.8% -22.3% 8.0% 68.5% 归母净利润（亿元） 4.86 3.16 5.29 8.72 同比增速（%） -9.4% -34.8% 67.1% 64.9% EPS(元/股) 0.80 0.52 0.87 1.43 PE（倍） 34.26 52.55 31.45 19.07 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.415-Nov26-Jan8-Apr19-Jun30-Aug10-Nov三美股份沪深300 [Table_Title] 主营产品量价齐跌短期承压，HFCs配额方案落地未来有望长期改善 [Table_ReportDate] 三美股份(603379)公司简评报告 | 2023.11.15 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,733 4,749 5,267 6,374 经营活动现金流 629 355 611 571 现金 3,501 2,770 3,211 3,839 净利润 486 317 529 873 应收账款 370 379 422 750 折旧摊销 111 126 205 287 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -67 -47 -49 -50 预付账款 16 12 12 19 投资损失 2 -38 -32 -28 存货 547 402 429 741 营运资金变动 165 -17 -60 -548 其他 299 1,186 1,193 1,025 其它 -68 14 18 38 非流动资产 1,697 1,660 1,668 1,611 投资活动现金流 1,242 -948 -228 42 长期投资 189 160 168 172 资本支出 -398 -187 -204 -219 固定资产 696 1,249 1,815 2,139 长期投资 -33 29 -9 -4 无形资产 243 258 297 323 其他 1,673 -790 -15 265 其他 279 210 212 218 筹资活动现金流 -22 -139 58 15 资产总计 6,430 6,409 6,935 7,985 短期借款 0 10 12 15 流动负债 701 549 631 944 长期借款 0 0 0 0 短期借款 0 10 22 37 其他 82 -65 180 239 应付账款 238 139 144 252 现金净增加额 1,849 -732 442 628 其他 257 197 210 221 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 19 25 25 24 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 17.8% -22.3% 8.0% 68.5% 其他 19 25 25 24 营业利润 -9.2% -36.9% 69.5% 66.0% 负债合计 720 574 656 968 归属母公司净利润 -9.4% -34.8% 67.1% 64.9% 少数股东权益 0 0 0 -1 获利能力 归属母公司股东权益 5,710 5,835 6,279 7,018 毛利率 16.1% 15.7% 22.1% 22.2% 负债和股东权益 6,430 6,409 6,935 7,985 净利率 10.2% 8.5% 13.2% 12.9% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 8.5% 5.4% 8.4% 12.4% 营业收入 4,771 3,707 4,004 6,748 ROIC 8.9% 7.6% 12.2% 17.4% 营业成本 4,004 3,124 3,117 5,249 偿债能力 营业税金及附加 21 16 16 27 资产负债率 11.2% 9.0% 9.5% 12.1% 营业费用 65 85 88 128 净负债比率 0.3% 0.6% 0.8% 0.9% 研发费用 38 30 32 54 流动比率 6.8 8.7 8.3 6.8 管理费用 166 119 128 209 速动比率 6.0 7.9 7.7 6.0 财务费用 -161 -47 -49 -50 营运能力 资产减值损失 -38 -15 -15 -15 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.8 公允价值变动收益 14 22 22 22 应收账款周转率 9.5 9.9 10.0 11.5 投资净收益 -2 17 11 6 应付账款周转率 21.7 16.6 22.0 26.5 营业利润 647 409 693 1,150 每股指标(元) 营业外收入 4 20 20 20 每股收益 0.80 0.52 0.87 1.43 营业外支出 8 15 20 22 每股经营现金 1.03 0.58 1.00 0.94 利润总额 643 414 693 1,148 每股净资产 9.35 9.56 10.29 11.50 所得税 157 98 164 276 估值比率 净利润 486 316 529 872 P/E 34.26 52.55 31.45 19.07 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 2.91 2.85 2.65 2.37 归属母公司净利润 486 316 529 872 EBITDA 593 493 850 1,385 EPS（元） 0.80 0.52 0.87 1.43 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券