公司简评报告：业绩短期承压，复合肥量价有望迎来修复

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工行业研究助理 zhenli@sczq.com.cn 电话：010-81152643 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 11.02 一年内最高/最低价（元） 16.63/9.88 市盈率（当前） 13.32 市净率（当前） 1.61 总股本（亿股） 13.05 总市值（亿元） 143.76 资料来源：聚源数据  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023半年度报告，公司2023上半年实现营业收入80.49亿元，同比减少16.3%；实现归母净利润6.9亿元，同比减少25.01%；2023年Q2实现营业收入36.31亿元，同比减少28.42%，环比减少17.8%；实现归母净利润2.8亿元，同比减少45.2%，环比减少31.3%。 ⚫ 原材料价格波动，经销商采购谨慎，二季度业绩承压。公司是国内复合肥龙头企业，具有各类高浓度磷复肥产能约 990 万吨/年，磷矿石产能 90 万吨/年，磷酸铁 5 万吨/年，并同时配套有硫酸 280 万吨/年、合成氨 30 万吨/年、硝酸 15 万吨/年，一体化优势明显。根据百川盈孚数据，2023年二季度复合肥、磷酸一铵市场均价分别为2741元/吨和2786元/吨，分别同比-22.24%和-32.45%，分别环比-11.04%和-16.93%。原料方面，今年二季度主要单质肥尿素和氯化钾均价分别为2288元/吨和2807元/吨，分别同比-25.01%和-41.03%，分别环比-14.7%和-20.99%。今年二季度复合肥价格持续回调，叠加上游单质肥价格快速回落，下游经销商避险情绪增加，采购意愿减弱，公司产品量价受到一定冲击，业绩承压。2023Q2销售毛利率和净利率分别为13.86%和7.82%，分别同比减少3.57pct和2.5pct，分别环比减少1.87pct和1.52pct。 ⚫ 单质肥价格企稳回升，复合肥量价有望迎来修复。7月以来，尿素、磷酸一铵、氯化钾，复合肥价格均已有所反弹，8月9日市场报价分别为2415元/吨、2743元/吨、2362元/吨、2300元/吨，较近两月低点分别上涨17.6%、13.4%、3.0%、4.6%。随着单质肥、复合肥价格开始企稳回升，下游采购热情提升，复合肥有望迎来量价修复。 ⚫ 资本开支力度加大，新项目有序推进。2022年7月，公司收购保康竹园沟矿业，其具备磷矿产能180万吨/年，公司远期磷矿自给率有望持续提升。今年6月，公司新的5 万吨/年磷酸铁开始试生产，产能提升到10万吨/年。此外30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年工铵、30万吨/年农业级磷酸一铵等项目也进入试生产阶段。 ⚫ 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.28/15.22/17.69亿元，EPS分别为1.00/1.14/1.33元，对应PE分别为11/10/8倍。考虑公司作为国内复合肥龙头企业，单质肥稳价有利于复合肥放量，同时资本开支力度加大，盈利能力持续增强，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：复合肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 159.58 160.79 168.10 184.30 营收增速（%） 35.2% 0.8% 4.5% 9.6% 净利润（亿元） 13.1 13.28 15.22 17.69 净利润增速（%） 8.2% 1.4% 14.6% 16.3% EPS(元/股) 0.98 1.00 1.14 1.33 PE 11.26 11.10 9.69 8.33 资料来源：Wind，首创证券 -0.6-0.4-0.200.223-Aug3-Nov14-Jan27-Mar7-Jun18-Aug新洋丰沪深300 [Table_Title] 业绩短期承压，复合肥量价有望迎来修复 [Table_ReportDate] 新洋丰(000902)公司简评报告 | 2023.08.24 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,216 19,738 15,285 13,769 经营活动现金流 2,102 1,468 2,108 2,442 现金 1,680 13,612 9,166 7,124 净利润 1,309 1,328 1,522 1,769 应收账款 306 337 347 389 折旧摊销 419 605 580 575 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 45 20 25 29 预付账款 417 518 561 603 投资损失 -22 -22 -22 -22 存货 3,217 3,740 3,688 4,029 营运资金变动 264 -536 -54 16 其他 1,596 1,531 1,523 1,624 其它 43 28 8 17 非流动资产 9,623 9,271 9,124 8,991 投资活动现金流 -3,349 -254 -433 -441 长期投资 24 27 30 33 资本支出 -3,494 -258 -432 -440 固定资产 6,580 6,218 5,881 5,568 长期投资 -4 -2 -3 -3 无形资产 1,355 1,370 1,558 1,736 其他 149 6 2 2 其他 602 594 593 592 筹资活动现金流 113 10,718 -6,120 -4,042 资产总计 16,839 29,009 24,409 22,760 短期借款 241 200 200 200 流动负债 6,230 16,921 10,843 7,490 长期借款 200 200 200 200 短期借款 2 2 3 3 其他 8 10,710 -6,093 -3,976 应付账款 1,881 1,769 1,922 2,103 现金净增加额 -1,133 11,932 -4,446 -2,042 其他 873 873 873 873 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1,594 1,794 1,994 2,194 成长能力 长期借款 200 400 600 800 营业收入 35.2% 0.8% 4.5% 9.6% 其他 426 426 426 426 营业利润 9.7% 1.4% 14.4% 16.1% 负债合计 7,824 18,715 12,837 9,684 归属母公司净利润 8.2% 1.4% 14.6% 16.3% 少数股东权益 432 476 526 584 获利能力 归属母公司股东权益 8,583 9,818 11,046 12,492 毛利率 14.5% 14.5% 15.5% 16.2% 负债和股东权益 16,839 29,009 24,409 22,760 净利率 8.5% 8.5% 9.3% 9.9% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 14.5% 12.9% 13.1% 13.5% 营业收入 15,958 16,079 16,810 18,430 ROIC 16.3% 7.6% 10.9% 14.5% 营业成本 13,638 13,755 14,209 15,444 偿债能力 营业税金及附加 61 64 66 75 资产负债率 46.5% 27.9% 33.8% 39.8% 营业费用 278 273 286 313 净负债比率 17.7% 17.5% 17.3% 16.8% 研发费用 82 83 87 95 流动比率 1.2 1.2 1.4 1.8 管理费用 259 241 252 276 速动比率 0.6 0.9 1.1 1.3 财务费用 20 20 25 29 营运能力 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 总资产周转率 0.9 0.6 0.7 0.8 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 54.6 50.0 49.2 50.1 投资净收益 22 22 22 22 应付账款周转率 8.4 7.5 7.7 7.7 营业利润 1,666 1,690 1,933 2,245 每股指标(元) 营业外收入 4 4 5 4 每股收益 0.98 1.00 1.14 1.33 营业外支出 22 22 22 22 每股经营现金 1.61 1.13 1.62 1.87 利润总额 1,648 1,672 1,916 2,227 每股净资产 6.58 7.53 8.47 9.58 所得税 295 300 344 400 估值比率 净利润 1,353 1,372 1,572 1,827 P/E 11.26 11.10 9.69 8.33 少数股东损益 43 44 50 58 P/B 1.72 1.50 1.33 1.18 归属母公司净利润 1,310 1,328 1,522 1,769 EBITDA 2,088 2,298 2,520 2,831 EPS（元） 0.98 1.00 1.14 1.33 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业研究助理，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。