请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 郭琦 联系人 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-56511831 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 39.20 一年内最高/最低价（元） 59.80/26.41 市盈率（当前） 19.54 市净率（当前） 4.59 总股本（亿股） 4.77 总市值（亿元） 186.88 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  中报业绩高增，渠道优化成效显著   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入74.09亿元，同比+34.2%；实现归母净利润5.54亿元，同比+78.54%，扣非后归母净利润4.1亿元，同比+91.17%。 点评： ⚫ 零售偏弱致21Q3业绩承压，寒潮&顶流代言预计助力Q4业绩反弹。公司Q3单季度实现营收23.94亿元，同比+3.92%，实现归母净利润1.43亿元，同比-24.66%。21Q3营收增速较上半年放缓主要由于三季度气温偏高削减秋冬装换季需求，洪水及疫情影响线下零售，同时去年Q3基数较高。业绩增速同比下滑主要由于公司25周年庆、品牌宣传、加强设计研发投入以及河南灾情捐款导致费用支出显著增加。分品牌看，21Q3太平鸟女装/男装/乐町女装/童装营收分别实现同比+4.1%/+8.8%/-3.6%/+11.8%，终端零售偏弱下，童装业务增长稳健。10月以来，寒潮影响下多地气温骤降预计利好四季度冬装销售。同时，公司近期分别官宣白敬亭为太平鸟男装品牌代言人，王一博为品牌全球代言人，顶级流量明星带动下料将助力冬装销售快速增长，Q4业绩反弹可期。 ⚫ 费用率短期上升，周转情况健康。公司前三季度毛利率同比+2.15pct至53.59%，净利率同比+1.94pct至7.47%，其中21Q3毛利率+0.05pct至50.02%，净利率同比-2.19pct至5.96%，主要由于公司25周年庆、品牌宣传使得销售费用率+0.63pct至32.76%，加大产品研发设计投入使得研发费用率+0.55pct至1.69%。存货较年初增长5.6亿元，主要由于加大冬装备货，存货/应收账款周转天数同比下降7.5/6.3天，周转情况健康。 ⚫ 发布股权激励计划，与核心人才共享发展红利。10月19日公司发布股权激励计划草案，拟以12.66元/股价格授予高管、核心骨干等50名激励对象552.6万股股票，占当前总股本的1.16%。2021/22/23年业绩考核目标为净利润或营业收入以前一年为基数，增长率不低于15%。公司利益与核心人才利益绑定，激发团队积极性，共享公司发展红利。 ⚫ 投资建议：公司持续推动品牌年轻化升级，优化渠道结构提高运营效率，孵化新品开辟增量空间，以数字化转型推动运营模式变革，业绩有望进一步提升。我们预计公司21/22/23年归母净利润为10.1/12.4/14.9亿元，对应当前市值PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：疫情影响线下零售、门店拓展不及预期，存货周转能力下降。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 93.87 115.68 135.22 157.69 营收增速（%） 18.4% 23.2% 16.9% 16.6% 净利润（亿元） 7.13 10.07 12.36 14.93 净利润增速（%） 29.2% 41.2% 22.8% 20.8% EPS(元/股) 1.50 2.11 2.59 3.13 PE 26 19 15 13 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5119-Oct31-Dec14-Mar26-May7-Aug19-Oct太平鸟沪深300 [Table_Title] 零售偏弱致业绩短期承压，预期Q4业绩改善 [Table_ReportDate] 太 平 鸟(603877)公司简评报告 | 2021.10.19 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 6,308 7,587 9,196 10,596 经营活动现金流 1,154 -40 2,387 1,117 现金 665 913 2,452 2,608 净利润 713 1,007 1,236 1,492 应收账款 778 920 1,089 1,277 折旧摊销 225 174 203 230 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 13 18 14 16 预付账款 272 395 205 441 投资损失 -34 -37 -37 -37 存货 2,257 2,640 3,056 3,585 营运资金变动 334 -1,510 966 -617 其他 2,336 2,719 2,394 2,685 其它 -91 317 16 45 非流动资产 2,233 2,550 2,923 3,263 投资活动现金流 -850 -280 -562 -560 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -272 -453 -474 -490 固定资产 1,387 1,527 1,655 1,773 长期投资 3 0 0 0 无形资产 180 170 162 154 其他 -581 173 -88 -70 其他 666 703 806 886 筹资活动现金流 -334 569 -286 -402 资产总计 8,541 10,137 12,119 13,859 短期借款 38 0 0 0 流动负债 4,546 4,725 6,102 7,123 长期借款 -69 0 0 0 短期借款 493 493 493 493 其他 -39 399 481 521 应付账款 2,021 2,383 2,809 3,244 现金净增加额 -30 249 1539 155 其他 56 80 71 69 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 95 95 95 95 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 18.4% 23.2% 16.9% 16.6% 其他 95 95 95 95 营业利润 30.2% 37.0% 22.7% 20.7% 负债合计 4,641 4,820 6,197 7,218 归属母公司净利润 29.2% 41.2% 22.8% 20.8% 少数股东权益 3 -6 -16 -29 获利能力 归属母公司股东权益 3,897 5,323 5,938 6,670 毛利率 52.5% 53.9% 54.1% 54.4% 负债和股东权益 8,541 10,137 12,119 13,859 净利率 7.5% 8.6% 9.1% 9.4% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 18.3% 18.9% 20.9% 22.5% 营业收入 9,387 11,568 13,522 15,769 ROIC 28.6% 24.8% 25.8% 26.6% 营业成本 4,459 5,335 6,205 7,196 偿债能力 营业税金及附加 61 69 81 95 资产负债率 54.3% 47.5% 51.1% 52.1% 营业费用 3,273 4,072 4,800 5,551 净负债比率 15.1% 11.0% 9.9% 8.8% 研发费用 116 150 162 189 流动比率 1.4 1.6 1.5 1.5 管理费用 575 717 852 993 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.0 财务费用 19 18 14 16 营运能力 资产减值损失 -118 -115 -28 -28 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 公允价值变动收益 2 5 5 5 应收账款周转率 13.4 13.6 13.5 13.3 投资净收益 34 32 32 32 应付账款周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 营业利润 926 1,268 1,556 1,878 每股指标(元) 营业外收入 2 5 5 5 每股收益 1.50 2.11 2.59 3.13 营业外支出 22 10 10 10 每股经营现金 2.42 -0.09 5.01 2.35 利润总额 906 1,263 1,551 1,873 每股净资产 8.17 11.17 12.46 13.99 所得税 199 265 326 393 估值比率 净利润 707 998 1,225 1,480 P/E 26 19 15 13 少数股东损益 -6 -9 -11 -13 P/B 5 4 3 3 归属母公司净利润 713 1,007 1,236 1,493 EBITDA 1,151 1,455 1,768 2,119 EPS（元） 1.50 2.11 2.59 3.13 rQmRrPuMpQuMtQqOmPvMtP8O9R6MsQrRsQmNiNoPoOjMmOpP7NnMqNuOnPyQuOtRsN 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创