申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 季报点评 行业下行短期业绩承压 预计Q4产销改善 ——精锻科技（300258.SZ）三季报业绩点评 汽车/汽车零部件 事件： 公司发布2019年三季报，前三季度实现营收8.97亿元，同比下降5.88%，归母净利润1.66亿元，同比下降27.5%，扣非归母净利润为1.51亿元，同比下降28.1%。其中Q3单季实现营收2.89亿，同比下滑6.4%；归母净利润0.4亿元，同比下滑43.3%；扣非归母净利润0.39亿元，同比下滑40.6%。 投资摘要： Q3业绩短期承压，海外收入微增。2019前三季度公司实现营收8.97亿元，同比下滑5.88%，其中国内收入同比下滑约13%，国外同比增长约13%；实现归母净利润1.66亿元，增速为-27.5%，略低于预期。我们认为公司Q3业绩低于预期主要两方面原因，一方面国内收入下滑和国外收入增速放缓；另一方面产量下降等原因导致制造成本上升。Q3单季度收入同比下滑6.4%，降幅较Q2收窄2 pct，经过拆分，预计Q3国内收入同比下滑8.5%左右，国外同比增长0.6%左右。国外收入增速放缓，预计一方面是由于去年Q3基数较高，另一方面是由于海外客户销量下滑所致。 毛利率同比下滑4 pct，预计产能利用率提高后将逐步改善。公司前三季度毛利率35.5%，同比下降4 pct；分季度看，Q3单季度毛利率33.45%，同比下滑3.1 pct，环比下滑1.6 pct。我们认为毛利率下滑主要原因是由于产能利用率下降导致固定成本上升、上游进口原材料价格上涨、下游客户年降增大以及在建工程转固导致固定资产折旧增加等原因。我们认为随着Q4下游客户销量增长，公司订单环比改善，产能利用率提升，预计产品固定成本将降低，公司毛利率有望在Q4回升。 销售费用率环比下降0.22 pct，管理费用率和研发费用率均提高。公司Q3单季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比增长1 pct、1.7 pct和1.9 pct，环比分别改变-0.22 pct、0.6 pct和1.1 pct。其中管理费用增加主要是由于天津工厂已经开始调试交样，增加管理费用400万。四项费用率合计为15.1%，同比提高5.1 pct，环比提高2.5 pct。在毛利率下滑的情况下，期间费用率同比和环比均上升，导致Q3单季度利润空间进一步被压缩。 天津工厂投产，结合齿业务将逐渐放量。公司锥齿轮国内市占率已经较高，结合齿业务目前主要配套大众大连变速器工厂DQ200变速器，随着天津工厂投产，预计大众天津变速器工厂结合齿业务将逐步由大岗技研向精锻科技转移，大众天津变速器工厂产品DQ381、DL382、DQ501和DQ400e合计产能180-200万台，未来公司结合齿业务有望保持高增长。 差速器总成业务将成为公司未来核心增量。公司产品由差速器锥齿轮升级为差速器总成，其单车配套价值量由80元提高到270元，2018年差速器总成占公司营收1.08%，根据公司现有差速器总成订单测算，预计19年差速器总成业务将贡献营收的5%以上。明年上汽变差速器总成项目、沃尔沃差速器总成和行星架总成项目即将投产。我们认为差速器总成价值量是现有锥齿轮的2-3倍，公司订单将陆续量产，差速器总成业务将成为公司核心产品。 投资建议：公司是国内精锻齿轮龙头企业，锥齿轮国内市占率达31%，全球市占率14%，出口业务稳定增长，我们认为结合齿和差速器总成成为公司未来重要增量。目前公司正处于第三轮产能扩张阶段，未来业绩有较大提升空间。预计公司2019年-2021年的营业收入分别为12.1亿元、13.9亿元和15.8亿 评级 买入（维持） 2019年10月28日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 王敬 研究助理 wangjing@shgsec.com 021-20639302 交易数据 时间 2019.10.28 总市值/流通市值（亿元） 41.92/38.99 总股本（万股） 40,500.0 资产负债率（%） 34.57 每股净资产（元） 4.9 收盘价（元） 10.35 一年内最低价/最高价（元） 9.96/15.29 公司股价表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《精锻科技（300258.SZ）中报业绩点评：出口对冲国内下行周期 看好结合齿和差速器总成》2019-08-20 2、《精锻科技公司深度研究：新产品与产能扩张推动新一轮增长周期》2019-07-26 -28%0%28%56%84%112%2015-102016-102017-102018-102019-10精锻科技沪深300 精锻科技（300258.SZ）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 公司单季度财务指标 指标 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 主营收入(百万元) 323.25 321.08 308.53 312.57 314.16 293.85 288.8 增长率（%） 21.72% 24.34% 11.51% -4.82% -2.81% -8.48% -6.40% 毛利率（%） 40.27% 41.57% 36.57% 34.09% 37.82% 35.03% 33.45% 期间费用率（%） 15.29% 11.60% 10.02% 12.42% 13.19% 12.56% 15.11% 净利润（百万元） 66.14 92.53 70.67 29.34 65.95 60.23 40.09 增长率（%） 16.00% 36.17% 22.86% -56.75% -0.28% -34.91% -43.27% 每股盈利（季度，元） 0.16 0.23 0.17 0.07 0.16 0.15 0.10 资产负债率（%） 29.17% 32.53% 30.92% 32.61% 33.76% 36.18% 34.57% 净资产收益率（%） 3.81% 5.21% 3.83% 1.56% 3.40% 3.09% 2.02% 资料来源：公司财报、申港证券研究所 元，归属于上市公司股东净利润分别为2.19亿元(未考虑商誉减值)、2.63亿元和3.23亿元，每股收益分别为0.54元、0.65元和0.8元，对应PE分别为19.1、15.9、13倍。维持“买入”评级。 风险提示：新项目配套不及预期、汽车销量不及预期、中美贸易摩擦、上游原材料价格大幅波动 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,128.86 1,265.43 1,213.74 1,387.67 1,584.69 增长率（%） 25.62% 12.10% -4.08% 14.33% 14.20% 归母净利润（百万元） 250.33 258.68 219.46 262.98 322.57 增长率（%） 31.28% 3.34% -15.16% 19.83% 22.66% 净资产收益率（%） 0.15 0.14 0.11 0.12 0.13 每股收益(元) 0.62 0.64 0.54 0.65 0.80 PE 16.74 16.20 19.10 15.94 12.99 PB 2.51 2.23 2.05 1.87 1.68 资料来源：公司财报、申港证券研究所 精锻科技（300258.SZ）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1128.86 1265.43 1213.74 1387.67 1584.69 流动资产合计 830.00 906.53 866.52 1140.52 1630.76 营业成本 665.00 782.41 766.88 873.85 981.70 货币资金 168.64 295.03 282.98 474.56 875.73 营业税金及附加 12.89 14.10 13.53 15.46 17.66 应收账款 245.94 242.27 232.37 265.67 303.39 营业费用 41.35 31.20 29.93 34.21 41.02 其他应收款 4.74 5.09 4.88 5.58 6.38 管理费用 99.34 49.37 48.55 55.51 63.39 预付款项 18.24 14.43 17.59 20.04 22.52 研发费用 0.00 61.43 67.58 74.34 81.77 存货 189.19 247.07 230.17 262.27 294.64 财务费用 19.54 14.40 33.67 29.74 36.45 其他流动资产 13.67 14.50 13.91 15.90 18.16 资产减值损失 15.22 34.26 15.00 10.00 15.00 非流动资产合计 1560.81 1878.42 2009.21 2027.52 1990.73 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.14 0.25 0.00 0.00 0.00 固定资产 1155.78 1181.37 1347.17 1447.14 1439.19 营业利润 296.07 300.50 253.82 304.16 373.11 无形资产 134.04 129.94 125.94 122.94 119.94 营业外收入 0.39 4.80 5.00 6.00 7.00 商誉 59.21 33.02 33.02 33.02 33.02 营业外支出 0.48 1.25 0.86 1.06 0.96 其他非流动资产 116.40 179.73 148.77 170.09 194.24 利润总额 295.98 304.06 257.95 309.10 379.14 资产总计 2390.81 2784.95 2875.73 3168.04 3621.50 所得税 45.65 45.37 38.49 46.13 56.58 流动负债合计 666.66 665.44 348.19 271.96 296.90 净利润 250.33 258.68 219.46 262.98 322.57 短期借款 387.50 424.50 100.96 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 119.25 129.58 130.45 148.65 166.99 归属母公司净利润 250.33 258.68 219.46 262.98 322.57 预收款项 0.84 0.62 0.74 0.85 0.97 EBIT DA 574.14 580.60 426.69 488.93 572.50 一年内到期的非流动负债 43.99 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.62 0.64 0.54 0.65 0.80 非流动负债合计 57.27 242.60 482.71 650.03 831.74 主要财务比率 长期借款 0.00 158.93 318.93 483.93 653.93 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 负债合计 723.93 908.04 830.90 921.99 1128.63 营业收入增长 25.62% 12.10% -4.08% 14.33% 14.20% 少数股东权益 0.00 0.00