公司信息更新报告：前三季度业绩超高增长，预计全年增330%~380%

电子/其他电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 高德红外（002414.SZ） 2020年10月28日 投资评级：增持（维持） 日期 2020/10/28 当前股价(元) 35.28 一年最高最低(元) 55.75/19.11 总市值(亿元) 561.61 流通市值(亿元) 440.15 总股本(亿股) 15.92 流通股本(亿股) 12.48 近3个月换手率(%) 72.71 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-2020H1业绩超高增长，看好军民业务持续向好》-2020.8.27 《公司首次覆盖报告-2020Q1防疫产品拉动业绩超高增长，看好军民业务持续向好》-2020.5.21 前三季度业绩超高增长，预计全年增330%~380% ——公司信息更新报告 段小虎（分析师） duanxiaohu@kysec.cn 证书编号：S0790520020001 ⚫ 持续看好红外热成像领域军民业务增长前景，维持“增持”评级 看好公司2020全年业绩超高增长及未来军民业务增长前景，我们预测2020/2021/2022年EPS为0.65(+0.14)/0.72(+0.15)/0.82(0.16)元，当前股价对应PE为54/49/43倍，维持“增持”评级。 ⚫ 2020前三季度业绩实现超高增长，预计全年归母净利润增速330%-380% 2020前三季度1）实现营收19.4亿元（+83.1%），归母净利润8.0亿元（+239.4%）；其中Q3营收7.6亿元（+94.3%），归母净利润2.8亿元（+226.5%）；前三季度营收/归母净利润增长主要系红外焦平面探测器、各型号装备产品、国内及海外民品销售规模增长，及产品盈利状况增加所致；2）前三季度归母净利润增速高于营收增速的主要原因：a.毛利率68.9%（+14.7pct），主要系产品结构变化和规模效益所致；其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为77%/70%/63%，反映部分高毛利产品营收占比逐渐下降；b.销售费用率4.4%（-0.4pct），主要系上半年差旅/招待/展览等费用减少所致；c.财务费用率-0.5%（-0.9pct），主要系低息贷款以及财政贴息导致利息支出减少，以及获取结构性存款收益增加所致；d.管理费用率4.9%（-3.9pct），主要系规模效益所致；e.研发费用率10.6%（-7.3pct），主要系上半年直接投入/统筹费用/固定资产折旧减少所致，其中Q3研发费用率较Q2提升4.0pct；3）资产负债方面：存货较期初+123.7%，主要系为订单提前备料、备货所致；预收款项较期初+196.9%；预付款项较期初+254.2%，反映公司在手订单充足。4）根据三季报，公司预计2020年度归母净利润同比增长330%~380%。 ⚫ 军品业务将受益承研型号陆续定型批产，民品市场迎来开拓机遇 公司在国内红外热成像领域处于绝对的龙头地位。军品方面，公司积极参与军品合同竞标并接连中标，2020年多个重点型号产品完成定型并实现首批批量订货，且在出口军贸市场取得突破，军品订单有望快速放量。民品方面，公司掌握领先的晶圆级封装技术，在国内传统民用红外领域保持较大市场份额，有望凭借品牌和渠道优势在广泛的民用领域打开增量市场空间，推动业绩进一步增长。 ⚫ 风险提示：军品订单不及预期、民品市场不及预期、研发进度不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,084 1,638 3,034 3,661 4,485 YOY(%) 6.6 51.2 85.2 20.7 22.5 归母净利润(百万元) 132 221 1,035 1,153 1,299 YOY(%) 126.0 67.1 368.9 11.4 12.7 毛利率(%) 42.1 48.6 61.4 57.6 52.2 净利率(%) 12.2 13.5 34.1 31.5 29.0 ROE(%) 3.9 6.2 23.6 21.2 19.7 EPS(摊薄/元) 0.08 0.14 0.65 0.72 0.82 P/E(倍) 425.2 254.5 54.3 48.7 43.2 P/B(倍) 16.9 15.9 12.8 10.3 8.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%320%2019-102020-022020-062020-10高德红外沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2682 2533 3153 4676 5909 营业收入 1084 1638 3034 3661 4485 现金 894 598 1139 1627 2380 营业成本 627 841 1171 1552 2142 应收票据及应收账款 897 928 910 1309 1895 营业税金及附加 11 13 30 37 42 其他应收款 15 25 49 41 69 营业费用 75 85 182 183 166 预付账款 44 64 136 106 190 管理费用 155 223 273 293 314 存货 748 731 733 1408 1188 研发费用 200 258 377 498 561 其他流动资产 84 186 186 186 186 财务费用 19 13 13 1 -4 非流动资产 1721 1799 1784 1791 1818 资产减值损失 -32 -42 -61 -48 -36 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 102 34 15 15 15 固定资产 709 721 753 757 784 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 538 521 558 569 575 投资净收益 8 4 4 5 5 其他非流动资产 474 557 473 466 459 资产处置收益 5 2 0 0 0 资产总计 4403 4332 4937 6468 7727 营业利润 144 210 1068 1165 1320 流动负债 960 636 393 874 958 营业外收入 2 1 1 1 1 短期借款 560 150 0 157 207 营业外支出 2 3 3 4 3 应付票据及应付账款 233 331 190 500 452 利润总额 144 207 1065 1162 1317 其他流动负债 167 155 203 217 299 所得税 12 -13 31 9 18 非流动负债 74 163 164 163 163 净利润 132 221 1035 1153 1299 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 74 163 164 163 163 归母净利润 132 221 1035 1153 1299 负债合计 1033 799 557 1038 1121 EBITDA 246 304 1124 1212 1362 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.08 0.14 0.65 0.72 0.82 股本 624 936 1592 1592 1592 资本公积 2067 1755 1100 1100 1100 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 630 829 1532 2261 3015 成长能力 归属母公司股东权益 3370 3533 4381 5430 6606 营业收入(%) 6.6 51.2 85.2 20.7 22.5 负债和股东权益 4403 4332 4937 6468 7727 营业利润(%) 277.6 45.5 409.1 9.1 13.3 归属于母公司净利润(%) 126.0 67.1 368.9 11.4 12.7 获利能力 毛利率(%) 42.1 48.6 61.4 57.6 52.2 净利率(%) 12.2 13.5 34.1 31.5 29.0 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 3.9 6.2 23.6 21.2 19.7 经营活动现金流 291 330 973 519 937 ROIC(%) 3.5 5.5 22.4 19.5 18.0 净利润 132 221 1035 1153 1299 偿债能力 折旧摊销 95 106 80 87 94 资产负债率(%) 23.5 18.4 11.3 16.0 14.5 财务费用 19 13 13 1 -4 净负债比率(%) -7.9 -8.5 -22.6 -24.3 -30.6 投资损失 -8 -4 -4 -5 -5 流动比率 2.8 4.0 8.0 5.4 6.2 营运资金变动 85 -16 -172 -711 -445 速动比率 1.9 2.6 5.6 3.5 4.6 其他经营现金流 -31 10 22 -5 -2 营运能力 投资活动现金流 -27 -189 -81 -84 -114 总资产周转率 0.3 0.4 0.7 0.6 0.6 资本支出 103 163 49 -3 19 应收账款周转率 1.1 1.8 3.3 3.3 2.8 长期投资 54 -90 0 0 0 应付账款周转率 2.7 3.0 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 130 -116 -33 -87 -95 每股指标(元) 筹资活动现金流 165 -439 -351 52 -70 每股收益(最新摊薄) 0.08 0.14 0.65 0.72 0.82 短期借款 200 -410 -150 157 50 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.21 0.61 0.33 0.59 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.09 2.22 2.75 3.41 4.15 普通股增加 0 312 655 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -312 -655 0 0 P/E 425.2 254.5 54.3 48.7 43.2 其他筹资现金流 -35 -30 -201 -105 -120 P/B 16.9 15.9 12.8 10.3 8.5 现金净增加额 429 -296 541 487 753 EV/EBITDA 227.3 183.4 49.0 45.2 39.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有