1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20201027 [Table_Main] 转债新规征求意见，防范过度投机风险 事件  2020年10月23日，证监会针对可转债市场的炒作投机浪潮，起草制定了《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》（后简称《征求意见稿》）及其说明，并社会公开征求意见。意见反馈截止日期为2020年11月22日。 观点  转债市场周成交额突破5000亿元，创历史新高。2017、18两年转债市场周成交额基本位于百亿水平上下浮动，进入19年后活跃度有所增长，转债市场周成交额可以达到300至400亿元水平。而在步入20年之后，周成交额呈现井喷式爆发增长，迅速突破千亿元，一度飙升至近4000亿元水平，其后有所回落，但基本维持在2000亿元水平左右。而就在上周（10.19～10.25），转债市场周成交额触底反弹，经历了前一周的缩量（沉底至200亿水平），迅速垂直拉升至5000亿元，创下历史新高，显著超过对应正股成交额。  数只转债涨幅罕见，而对应正股不升反降，或是投机炒作行为。上周转债市场表现疯狂，22日成交额突破千亿后，23日突破1900亿元再创纪录，可能原因是近期股市跌宕起伏，游资寻觅新出口，而可转债市场没有涨跌幅限制、T+0交易机制、规模不大容易拉升等特点获大量投机者青睐，大量资金涌入转债以致多只转债暴涨暴跌。其中正元转债和智能转债涨跌幅均超过100%，正元转债周涨跌幅更是达到了181.92%。再从上周每天来看，每日涨幅最高的转债的转债均超过30%，其中周四（10.22）为之最，正元转债单日涨幅高达176.41%。但是在涨跌幅排行中，正股的涨跌与转债并不一致，甚至存在转债大涨而正股出现大幅下跌的现象，因此可以看出这种涨跌现象并非主要由基本面变化所引起的，更多应该是投机行为或炒作行为所致。  针对近期转债市场的剧烈波动，证监会于10月23日起草制定了《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》及其说明，并社会公开征求意见。《征求意见稿》旨在进一步完善可转债市场规章制度，使得交易规则合乎“股性”，信息披露回归“债性”。总计八章三十七条，涵盖了发行条件和程序、规范交易转让规则、完善信息披露、转股赎回和回售，可转债持有人权益保护等重要内容。相较于《证券法》以及其他相关文件，《征求意见稿》新增了对发行条件的进一步要求（消极条件）、防范投机风险、对投资者进行适当性管理、完善信息披露、赎回与回售的对等以及从不强制赎回到重新赎回的时间限制。其推行将降低转债市场的投机情绪，平息转债市场炒作风波，使得转债价格逐步回归正股价值，进一步保护投资者权益。  风险提示：关注可转债市场波动风险、国内外疫情反复、中美摩擦风险。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报20201025：一周策略：国内经济恢复加速，海外形势仍充满不确定性（2020年第40期）》2020-10-25 2、《固收周报20201025：欧二波疫情超一波，美债回升不易过快》2020-10-25 3、《固收周报20201025：利率债周报：宏观经济持续修复，债市或将转入震荡期（2020年第40期）》2020-10-25 4、《固收周报20201025：【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率整体下行，信用利差扩大》2020-10-25 5、《固收周报20201025：本周股市震荡回调，关注转债投资机会》2020-10-25 [Table_Author] 2020年10月27日 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 1. 转债市场波动汹涌，投机风险逐步显现 1.1. 转债市场周成交额创下新高 今年以来转债市场活跃度迅猛攀升。往年来看，2017、18两年转债市场周成交额基本位于百亿水平上下浮动，进入19年后活跃度有所增长，转债市场周成交额可以达到300至400亿元水平。而在步入20年之后，周成交额呈现井喷式爆发增长，迅速突破千亿元，一度飙升至近4000亿元水平，其后有所回落，但基本维持在2000亿元水平左右。而就在上周（10.19～10.25），转债市场周成交额触底反弹，经历了前一周的缩量（沉底至200亿水平），迅速垂直拉升至5000亿元，创下历史新高，显著超过对应正股成交额。 图1：2017年至今转债市场周交易额（单位：万元） 数据来源：Wind, 东吴证券研究所 我们分析了近四年来转债周成交额的四次大幅增长及其可能原因。第一阶段，2019年2月至4月，转债市场周成交额数周内从100亿元左右翻四倍升至400亿元，源于19转债市场发行提速，一季度发行规模达1287亿元，3月份发行规模更是达916亿元创下月发行额新高，发行提速带动转债市场活跃。根据Wind数据，纵观19年来看，2019年全年可转债发行数量达130只，发行规模达到2749亿元（不包括可交换债）。相比于2018年，2019年发行数量增加62只，发行规模增加1962亿元，同比增加249.3%。 第二阶段为2020年2月至5月，转债市场周成交额从几百亿水平蹿升至3000亿水010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,00070,000,0002017-01-02 - 2017-01-072017-01-29 - 2017-02-042017-02-26 - 2017-03-042017-03-26 - 2017-04-012017-04-23 - 2017-04-292017-05-21 - 2017-05-272017-06-18 - 2017-06-242017-07-16 - 2017-07-222017-08-13 - 2017-08-192017-09-10 - 2017-09-162017-10-15 - 2017-10-212017-11-12 - 2017-11-182017-12-10 - 2017-12-162018-01-07 - 2018-01-132018-02-04 - 2018-02-102018-03-04 - 2018-03-102018-04-01 - 2018-04-072018-04-29 - 2018-05-052018-05-27 - 2018-06-022018-06-24 - 2018-06-302018-07-22 - 2018-07-282018-08-19 - 2018-08-252018-09-16 - 2018-09-222018-10-21 - 2018-10-272018-11-18 - 2018-11-242018-12-16 - 2018-12-222019-01-13 - 2019-01-192019-02-17 - 2019-02-232019-03-17 - 2019-03-232019-04-14 - 2019-04-202019-05-12 - 2019-05-182019-06-09 - 2019-06-152019-07-07 - 2019-07-132019-08-04 - 2019-08-102019-09-01 - 2019-09-072019-09-29 - 2019-10-052019-10-27 - 2019-11-022019-11-24 - 2019-11-302019-12-22 - 2019-12-282020-01-19 - 2020-01-252020-02-23 - 2020-02-292020-03-22 - 2020-03-282020-04-19 - 2020-04-252020-05-17 - 2020-05-232020-06-14 - 2020-06-202020-07-12 - 2020-07-182020-08-09 - 2020-08-152020-09-06 - 2020-09-122020-10-04 - 2020-10-10转债成交额(万元)正股成交额(万元，右轴) 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 平，可能原因是疫情原因导致股市大幅下挫，市场情绪较为悲观，游资寻觅新出口，而转债在兼具股性的同时具备债券的稳定性，债底保护性使其抗下跌风险的能力更强，所以成为游资的出口之一，因此成交额出现大幅上涨。 第三阶段为2020年7月，转债市场周成交额从千亿不到水平增加至3000亿水平，可能原因为7月初国内经济复苏态势良好，有所超预期，而国外疫情尚未有效控制，以致投资者乐观情绪释放，股市大幅上涨，活跃度大增，连续数个交易日日成交额超万亿，股市情绪高涨带动转债市场活跃。 第四阶段是2020年10月19日至10月25日，本周转债市场成交额经历上一周的缩量，迅速拉升至5000亿元水平，创下历史新高，原因可能在于股票市场近期板块轮动，震荡走势偏多，而转债市场没有涨跌幅限制、T+0交易机制、盘子较小易拉升等特点成为投机者青睐的目标，大量资金涌入，多只转债出现罕见幅度的大涨，盘中甚至出现多只转债涨幅愈100%的现象，与其正股寥寥的波动浮动相去甚远，炒作现象引起转债市场近乎疯狂的表现。 1.2. 多只转债涨幅罕见，暴涨暴跌引监管进入 本周可转债波动异常剧烈，暴涨暴跌引监管介入。上周转债市场表现疯狂，22日成交额突破千亿后，23日突破1900亿元再创纪录，可能原因是近期股市跌宕起伏，游资寻觅新出口，而可转债市场没有涨跌幅限制、T+0交易机制、规模不大容易拉升等特点获大量投机者青睐，大量资金涌入转债以致多只转债暴涨暴跌。 下表为上周（10.19~10.25）转债市场涨跌幅前十排行，其中正元转债和智能转债涨跌幅均超过100%，正元转债周涨跌幅更是达到了181.92%。再从上周每天来看，每日涨幅最高的转债的转债均超过30%，其中周四（10.22）为之最，正元转债单日涨幅高达176.41%，周四的银河转债、周三的万里转债、周一的蓝盾转债日涨幅也均逾50%，分别为73.22%、72.41%、64.10%。且日涨跌幅前五转债几乎均为深交所上市。从每日转债成交额来看，周三的蓝盾转债、周四的正元转债、周五的智能转债日成交额均超过百亿。但是在涨跌幅排行中，正股的涨跌与转债并不一致，甚至存在转债大涨而正股出现大幅下跌的现象，因此可以看出这种涨跌现象并非主要由基本面变化所引起的，更多应该是投机行为或炒作行为所致。 表1：10.19-10.25转债市场涨跌幅前十排行 代码 名称 转债涨跌幅(%) 转债成交额(万元) 正股代码 正股名称 正股涨跌幅(%) 正股成交额(万元) 123043.SZ 正元转债 181.92 1,034,403.03 300645.SZ 正元智慧 8.28 90,068.25 128070.SZ 智能转债 100.09 3,125,747.11 002877.SZ 智能自控 -4.87 10,974.00 123015.SZ 蓝盾转债 77.43 5,091,384.73 300297.SZ 蓝盾股份 35.63 1,199,239.13 123042.SZ 银河转债 69