券商风控指标计算标准新规点评：评级优异券商杠杆上限进一步打开，重点业务风险加强防范

行业评级:推荐 2024年9月20日，证监会正式发布修订后的《证券公司风险控制指标计算标准规定》（后称新规），新规将于2025年1月1日起正式施行。 背景及导向： 2016年，中国证监会修订发布了《证券公司风险控制指标管理办法》及配套风控指标计算标准。对于《证券公司风险控制指标计算标准规定》，2020年第一次修订，2024年第二次修订。 新规体现四方面监管导向：1）全面覆盖：对券商所有业务活动纳入风控指标约束范围，提升指标体系的完备性；2）审慎从严：针对创新业务和风险较高的业务从严设置风控指标计算标准；3）强化风险管理：根据券商风管水平、业务风险特征和期现匹配性，合理完善计算标准，提高指标体系科学性、有效性；4）促进功能发挥：引导券商优化业务结构和资产配置，加大实体经济服务和居民财富管理力度，提高资本使用效率。 分析与判断:与2020版计算标准及2023年11月的征求意见稿相比： 1、根据券商风管水平完善计算标准：风险资本准备计算系数、表内外资产折算系数、可用净稳定资金折算率根据分类评价结果进行调整 新规下，对于连续三年A类AA级券商，风险资本准备调整系数的调降预计提升理论风险资本准备上限25%，表内外资产总额调整系数的调降预计提升理论表内外资产规模上限43%。对于连续三年A类券商，风险资本准备调整系数的调降预计提升理论风险资本准备上限17%，表内外资产总额调整系数的调降预计提升理论表内外资产规模上限11%。另外，可用稳定资金中，新增6个月以上1年以下借款与负债折算率规定（征求意见稿没有），将有助于缓解券商净稳定资金率指标。从现实各项监管指标约束情况来看，目前约束较大的指标主要是风险资本准备和净稳定资金率，特别是净稳定资金率指标，多家头部券商距离警戒线较近，所以这个指标的放松具有重要的现实意义。 2、促进功能发挥，引导券商布局优质权益资产：指数成分股风险资本准备调降，优质流动性资产折算率提升 1）将中证500指数纳入成分股指数，相应成分股风险资本准备下调；将优质流动性资产折算率从40%提升至50%（征求意见稿没有）。 2）将指数成分股风险资本准备从10%下调至8%，一般上市股票风险资本准备从30%下调至25%（征求意见稿没有）。 新规下权益资产布局对净资本的消耗将明显下降。 3、鼓励功能发挥：调降做市账户资产风险准备，调降大宗商品衍生品资金流出指标 1）调降做市账户持有的金融资产风险资本准备。如新增“证券公司开展中国证监会认可的做市业务，在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按照对应类别标准的90%计算。” 2）大宗商品衍生品（不含期权）在未来30日现金流出中的计算比例由12%下调至8%。 4、全面覆盖，提升指标体系的完备性 1）针对“非权益类证券及其衍生品规模：集合及信托等产品”，新规下规定细化，调低低风险的现金管理类理 财产品的资本占用（征求意见稿没有）； 2）针对“证券公司资产管理业务”，新规下规定细化，标准化资产计算标准下降，非标资产计算标准提升（非标提升，征求意见稿没有）； 3）“特定风险资本准备”部分，新增“为区域性股权市场提供服务”“黄金租借业务”规定（区域股权市场规定，征求意见稿没有）。 4）明确证券公司参与公募REITs等新业务的风险控制指标计算标准。 5、针对创新业务和风险较高的业务从严设置风控指标计算标准 1）加强非标投资约束 将单一/集合资管计划投向其他非标资产的风险资本准备从0.8%/3%调高至3%/5%（征求意见稿没有）； 2）强化衍生品为代表创新业务的风险监管 风险资本准备中，股指期货、权益互换及卖出期权计算标准由20%提高至30%； 新增“证券公司开展的保证金比例低于名义本金100%的以境内个股为标的收益互换业务，市场风险资本准备按照对应类别标准2倍计算”（征求意见稿没有）。 3）调高表外项目资产管理业务的风险转换系数，从0.3%调高至0.5%。这一调整要求证券公司在开展此类业务时更加注重风险控制和资本充足性（征求意见稿没有）。 投资建议 新规下高评级券商的资本约束放松、杠杆上限空间打开，将有利于这类券商进一步提升用表水平及盈利能力。从现实各项监管指标约束情况来看，目前约束较大的指标主要是风险资本准备和净稳定资金率，特别是净稳定资金率指标，多家头部券商距警戒线较近，所以这个指标的放松具有重要的现实意义。建议关注受益明显的头部券商。 风险提示 权益市场大幅波动；政策落地不及预期；海外市场黑天鹅。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：吕秀华分析师：罗惠洲邮箱：lvxh@hx168.com.cn邮箱：luohz@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040001SAC NO：S1120520070004联系电话：010-59775356联系电话： 注1：加粗部分是对券商行业节约资本有利的变化，标灰底为不利的变化,红色为对评级优异券商新规 注2：风险覆盖率=净资本/各项风险资本准备之和×100%；资本杠杆率=核心净资本/表内外资产总额×100%，此处核心净资本不扣除担保等或有负债的风险调整；流动性覆盖率=优质流动性资产/未来30日内现金净流出×100%；净稳定资金率=可用稳定资金/所需稳定资金×100% 资料来源：中国证监会，华西证券研究所整理 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。