非银金融行业事项点评：风控指标计算标准修订，头部券商杠杆有望提升

证券研究报告 行业研究 2023年11月08日 投资评级看好上次评级看好 本期内容提要: ➢【逻辑】基于证券行业抗风险能力稳步提升，结合当前行业发展面临的新形势，进一步发挥风控指标的“指挥棒”作用，证监会对《计算标准》进行修订。主要修订包括三方面。一是促进功能发挥，突出服务实体经济主责主业，对证券公司开展做市、资产管理、参与公募REITs等业务的风险控制指标计算标准予以优化等。二是强化分类监管，拓展优质证券公司资本空间，适当调整连续三年分类评价居前的证券公司的风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数等。三是突出风险管理，切实提升风控指标的有效性，对场外衍生品等适当提高计量标准，加强监管力度，提高监管有效性等。 冉兆邦非银金融行业分析师执业编号：S1500523040001联系电话：18966729660邮箱：ranzhaobang@cindasc.com ➢【指标调整与影响】具体指标计算方面，主要表现为一是对头部券商风控指标分母端的计算要求放宽；二是增加对做市业务、银行承兑汇票、卖出场内期权等业务的指标计算描述；三是调整中证500指数成分股、股指期货、权益互换、卖出期权、大宗商品衍生品等业务的风控指标计算比例。1）风险覆盖率（净资本/各项风险资本准备之和）。分母端风险资本准备方面，连续三年A类AA级以上（含）由0.5调整为0.4，连续三年A类由0.7调整为0.6；中证500指数成分股风险资本准备比例由30%下调至10%；股指期货、权益互换及卖出期权风险资本准备比例由20%提升至30%等。2）资本杠杆率（核心净资本/表内外资产总额）。表内外资产总额方面，连续三年A类AA级以上（含）为0.7，连续三年A类为0.9，其余为1。3）流动性覆盖率（优质流动性资产/30日内资金流出）。大宗商品衍生品资金流出比例从12%降至8%。4）净稳定资金率（可用稳定资金/所需稳定资金）。中证500指数成分股所需净稳定资金由一般上市股票标准的50%降至30%；其他所有资产按到期日期限重新划定所需稳定资金折算系数，由原来的100%改为50%、75%、100%三个区间。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢【后续影响】我们认为，此次券商风控指标计算的调整符合我们此前对券商杠杆率提升必要性的判断，与2020年的调整具有相似背景及逻辑，或将有利于部分资产负债表运用能力较强的头部券商进一步提升用表水平，推动杠杆率上行，提升ROE。 ➢相关指标调整表述中，对关于资本杠杆率表内外资产总额的表述“证券公司表内外资产总额根据分类评价结果进行调整，系数为：连续三年A类AA级以上（含）为0.7，连续三年A类为0.9，其余为1” 或延续了2020年对6家券商试点并表监管精神，并将范围扩大至分类评价AA级券商，有望直接利好相关券商的资本杠杆率水平提升。由于证券业协会2022年后未披露券商分类结果，我们以2021年分类评级结果为参考，以中国银河为例，2023H1,公司资本杠杆率10.82%，若实行0.7的折算系数，则当前计算方法下，资本杠杆率或可提升至15.46%。 ➢【行业推荐】我们认为，当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松基本面α，经济底部、政策松绑、流动性充足等多项条件均逐步具备，当前估值仍低，未来或有较高胜率。建议关注中信证券、中国银河、方正证券。 表1：2022及2023H上市券商风险控制指标................................................................................................5表2：证券公司风险控制指标计算标准规定（征求意见稿）修订内容................................................6 王舫朝，信达证券研发中心金融地产中心总经理、非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心。 武子皓，中小盘分析师，西安交通大学学士，悉尼大学硕士，ACCA，五年研究经验，曾就职于民生证券，国泰君安证券，2022年加入信达证券从事中小市值行业研究工作，2019年“新浪金麒麟行业新锐分析师”。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾就职于天风证券，2022年8月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。