公司首次覆盖报告：卫星应用服务领军，遥感SaaS高速增长

计算机/计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 航天宏图（688066.SH） 2020年10月24日 投资评级：买入（首次） 日期 2020/10/23 当前股价(元) 43.92 一年最高最低(元) 62.70/30.20 总市值(亿元) 72.90 流通市值(亿元) 42.32 总股本(亿股) 1.66 流通股本(亿股) 0.96 近3个月换手率(%) 133.92 股价走势图 数据来源：贝格数据 卫星应用服务领军，遥感SaaS高速增长 ——公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 遥感与北斗导航卫星应用服务领军企业，首次覆盖并给予“买入”评级 公司是遥感与北斗导航卫星应用服务领军企业，下游需求旺盛，在手订单饱满，有望实现高速增长。同时遥感SaaS平台业务，有望驱动商业模式创新。我们预测公司2020-2022年归母净利润为1.28、1.92、2.72亿元，EPS为0.77、1.16、1.64元/股，当前股价对应2020-2022年PE为57、38、27倍，公司PE及PEG估值低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 卫星应用产业逐渐从专用市场向消费市场转型过渡，市场规模快速扩大 通过近十年来高分专项、空间基础设施规划等重大专项不断推动，我国基本建立了业务卫星发展模式和服务机制，形成了持续稳定、自主可靠卫星数据源，气象、海洋、应急、自然资源等政府部委、省级遥感应用部门等有关单位都逐步在业务中利用国产遥感数据，开展规模化应用，行业应用呈现出爆发式增长态势。 ⚫ PIE平台构筑核心竞争壁垒，行业应用打开广阔成长空间 目前公司已经形成稳定的平台型业务模式和研发体系，核心基础软件平台PIE和PIE-MAP也已更新至第六代版本。公司利用自身PIE软件优势和参与部委级平台顶层建设优势，一方面，不断巩固在气象、海洋等优势行业的领先地位，另一方面，抓住自然资源部和应急管理部信息化建设的机遇，将自然资源数据中心建设和灾害风险普查业务作为重点开拓方向，成长空间广阔。 ⚫ 建立遥感SaaS平台，推动数据服务功能与模式创新 公司依托云计算技术对PIE进行云化改造，构建了遥感云服务平台。公司发布并上线了多款行业云产品，如农业大数据服务平台、火情卫星遥感监测平台、生态环保监测平台和气象服务平台。同时，公司上线了全新的PIE遥感云平台公测版，依托遥感、导航、物联网等多种数据源，可为客户提供监测、预测、分析一体化服务，云服务能力进一步提升。遥感云服务将进一步拓展公司的成长空间，也有望推动公司商业模式创新。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧；经营性现金流较差的风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 423 601 938 1,338 1,763 YOY(%) 42.8 42.0 56.0 42.7 31.7 归母净利润(百万元) 64 84 128 192 272 YOY(%) 33.6 31.3 53.3 50.1 41.4 毛利率(%) 61.7 55.8 54.7 53.6 53.9 净利率(%) 15.0 13.9 13.7 14.4 15.4 ROE(%) 13.2 6.9 9.6 12.7 15.2 EPS(摊薄/元) 0.38 0.50 0.77 1.16 1.64 P/E(倍) 116.5 88.7 57.9 38.6 27.3 P/B(倍) 15.5 6.2 5.6 4.9 4.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2019-102020-022020-06航天宏图沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 公司概况：国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商 ................................................................................................. 4 1.1、 发展阶段：步入行业应用产业化与数据服务商业化并行阶段 .............................................................................. 4 1.1.1、 第一阶段：项目保障研发阶段 ...................................................................................................................... 4 1.1.2、 第二阶段：遥感行业应用产业化阶段........................................................................................................... 5 1.1.3、 第三阶段：遥感与北斗导航卫星行业应用并行阶段 ................................................................................... 5 1.1.4、 第四阶段：行业应用产业化与数据服务商业化并行阶段 ........................................................................... 5 1.2、 财务概况：经营规模快速扩大，盈利水平保持基本稳定 ...................................................................................... 6 1.3、 科技创新能力领先，构筑核心壁垒 ......................................................................................................................... 7 1.4、 内部管理加强，人均效益有望逐步提升 ................................................................................................................. 8 2、 卫星应用产业逐渐从专用市场向消费市场转型过渡，市场规模快速扩大 ..................................................................... 8 2.1、 供给端：遥感卫星和导航卫星数量持续增加，卫星产业规模不断增长 ............................................................ 10 2.2、 需求端：卫星应用领域持续拓宽，行业需求快速增长 ........................................................................................ 11 3、 PIE平台构筑核心竞争壁垒，全行业应用打开广阔成长空间 ........................................................................................ 12 3.1、 PIE平台持续完善，市场影响力持续增强 ............................................................................................................ 12 3.2、 下游典型行业相继进入卫星应用成熟期，系统设计开发业务有望高速增长 .................................................... 13 3.2.1、 系统咨询设计业务行业领先，且具有较强延续性 ..................................................................................... 14 3.2.2、 应用系统开发业务市场需求广阔，有望加速增长 ..................................................................................... 14 3.3、 建立遥感SaaS平台，创新数据服务功能和服务模式 .......................................................................................... 15 4、 盈利预测与估值分析 .......................................................................................................................................................... 16 4.1、 核心假设 ................................................................................................................................................................... 16 4.2、 盈利预测与估值分析 ............................................................................................................................................... 16 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 17 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 18 图表目录 图1： 公司是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商 .................................................................................................... 4 图2： 公司股权结构稳定 （截止2020.10.21） .............................................................