万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|汽车 Q3业绩大幅增长，三大新业务成长前景广阔 增持（维持） ——拓普集团（601689）季报点评报告 日期：2020年10月20日 [Table_Summary] 事件: 公司发布2020年三季度报告，报告期内公司实现营业总收入43.19亿元，同比增长14.68%，归属于上市公司股东的净利润3.87亿元，同比增长14.82%。 投资要点: ⚫ 受益于行业回暖及核心客户销量贡献，Q3业绩大幅增长：公司前三季度业绩符合市场预期，其中Q3实现营业总收入17.67亿元，同比/环比增长32.32%/29.77%，归属于上市公司股东的净利润1.71亿元，同比/环比35.29%/67.61%,表现大幅增长，预计主要原因在于：1）受疫情影响国内汽车消费递延，乘用车行业下半年表现持续复苏带动公司传统减震、内饰件等销量及市占率的稳步提升；2）重点核心客户销量的提升带动公司业绩的大幅增长，如吉利/上汽通用等Q3销量同比分别增长12.6%/18.7%大幅拉动公司业绩回升；3）轻量化底盘在自主及新能源客户间拓展良好，如特斯拉按单车配套价值量5,000元，则预计贡献营收同比10%左右；4）产能率用率提升、成本管控加强及毛利率改善带来的盈利能力增强，Q3期间费用率14.0%同比/环比-0.8pct/-1.2pct，毛利率26.13%同比/环比-0.24pct/1.39pct。展望四季度，行业持续复苏、特斯拉降价及交付量的稳步上升、国内新能源销量的爆发式增长有望驱动公司业绩延续高增长，可参考公司业绩指引明年营收60%的增长。 ⚫ 品类拓展能力较强，有望成为Tier 0.5级汽车零部件领军企业：公司深耕汽车零部件30余年，研发技术实力较强，掌握IBS、辅助驾驶系统等技术壁垒较高的汽车电子技术，并能够由点及面的将研发技术在多类子系统间拓展，目前公司在保持汽车NVH减震系统与整车声学套组两项业务国内领先的同时，重点布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大新业务，在智能驾驶方面，IBS\EPS\EVP等产品顺利迭代，座舱产品如电动调节转向管柱、电动尾门、座椅按摩 [Table_FinanceInfo] 2019年 2020E 2021E 2022E 营业收入(亿元) 53.59 61.91 99.31 139.18 增长比率(%) -10.4% 15.5% 60.4% 40.1% 净利润(亿元) 4.56 5.76 8.68 12.16 增长比率(%) -39.4% 26.3% 50.6% 40.2% 每股收益(元) 0.43 0.55 0.82 1.15 市盈率(倍) 91.95 72.82 48.35 34.48 资料来源：WIND,万联证券 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 汽车 公司网址 大股东/持股 迈科国际控股（香港）有限公司/65.75% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 1,054.99 流通A股（百万股） 1,050.07 收盘价（元） 39.76 总市值（亿元） 419.46 流通A股市值（亿元） 417.51 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年10月19日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200821_公司跟踪报告_AAA_拓普集团（601689）半年报点评 万联证券研究所20200429_公司跟踪报告_AAA_拓普集团(601689)年报&一季报点评 万联证券研究所20200121_公司年报点评_AAA_拓普集团年报业绩预告点评 [Table_AuthorInfo] 分析师: 周春林 执业证书编号： S0270518070001 电话： 021-60883486 邮箱： zhoucl@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] -9%53%115%177%239%301%拓普集团沪深300证券研究报告 公司季报点评报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|汽车 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 系统等也获得客户的正式订单；在热管理方面，已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品并快速推向市场；在轻量化底盘系统方面，客户订单需求饱满且产能逐步爬坡。可以看出，公司业务布局日益完整，且零部件综合实力强劲，未来将充分受益于汽车“电动化、智能化”发展趋势而成为全球Tier 0.5级零部件领军企业。 ⚫ 盈利预测及投资建议：我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为61.91亿元、99.31亿元和139.18亿元，归母净利润分别为5.76亿元、8.68亿元和12.16亿元，EPS分别为0.55元、0.82元和1.15元，对应的PE分别为72.8倍、48.4倍和34.5倍，考虑到公司轻量化底盘、智能驾驶、热管理业务的良好成长前景及较强的公司综合竞争实力，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：汽车销量不及预期，轻量化底盘、智能驾驶、热管理业务拓展不及预期。 lYbUoMqNnPrRyRpNaQaO7NmOrRoMmMlOoPqQlOnPoM7NoPpPxNqQpPxNrRwP万联证券 证券研究报告|汽车 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 资料来源：万联证券 [Table_Financialstatements] 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5,433 5,531 7,855 10,365 营业收入 5,359 6,191 9,931 13,918 货币资金 822 337 381 483 营业成本 3,950 4,577 7,412 10,387 应收票据及应收账款 1,798 2,077 3,331 4,669 营业税金及附加 50 58 93 131 其他应收款 14 16 26 36 销售费用 287 297 477 668 预付账款 35 41 66 93 管理费用 230 223 358 501 存货 1,240 1,437 2,327 3,260 研发费用 314 371 596 835 其他流动资产 1,524 1,624 1,724 1,824 财务费用 3 14 41 60 非流动资产 5,801 6,985 8,206 9,333 资产减值损失 -50 -8 -9 -10 长期股权投资 125 145 165 185 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 3,941 4,937 6,019 7,058 投资净收益 51 37 70 97 在建工程 612 762 862 912 资产处置收益 -6 -2 -2 -3 无形资产 606 633 662 690 营业利润 532 699 1,052 1,475 其他长期资产 518 508 498 488 营业外收入 1 3 4 6 资产总计 11,234 12,516 16,061 19,698 营业外支出 4 2 3 4 流动负债 3,427 4,328 7,209 9,831 利润总额 529 700 1,054 1,478 短期借款 500 947 1,774 2,240 所得税 69 119 179 251 应付票据及应付账款 2,643 3,063 4,960 6,951 净利润 460 581 875 1,227 预收账款 25 29 46 64 少数股东损益 4 5 7 10 其他流动负债 258 289 428 575 归属母公司净利润 456 576 868 1,216 非流动负债 403 403 403 403 EBITDA 916 968 1,306 1,703 长期借款 183 183 183 183 EPS（元） 0.43 0.55 0.82 1.15 应付债券 0 0 0 0 其他非流动负债 220 220 220 220 主要财务比率 负债合计 3,830 4,731 7,612 10,234 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 1,055 1,055 1,055 1,055 成长能力 资本公积 3,409 3,409 3,409 3,409 营业收入 -10.4% 15.5% 60.4% 40.1% 留存收益 2,915 3,291 3,948 4,953 营业利润 -38.8% 31.4% 50.6% 40.2% 归属母公司股东权益 7,375 7,751 8,408 9,413 归属于母公司净利润 -39.4% 26.3% 50.6% 40.2% 少数股东权益 29 34 41 52 获利能力 负债和股东权益 11,234 12,516 16,061 19,698 毛利率 26.3% 26.1% 25.4% 25.4% 净利率 8.6% 9.4% 8.8% 8.8% 现金流量表 单位：百万元 ROE 6.2% 7.4% 10.3% 12.9% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 5.6% 6.1% 7.9% 9.7% 经营活动现金流 1,239 749 938 1,252 偿债能力 净利润 460 581 875 1,227 资产负债率 34.1% 37.8% 47.4% 52.0% 折旧摊销 388 304 310 307 净负债比率 -1.0% 11.0% 19.4% 21.2% 营运资金变动 348 -137 -235 -263 流动比率 1.59 1.28 1.09 1.05 其它 43 1 -12 -19 速动比率 1.21 0.94 0.76 0.71 投资活动现金流 -1,026 -1,452 -1,462 -1,337 营运能力 资本支出 -939 -1,459 -1,501 -1,405 总资产周转率 0.48 0.49 0.62 0.71 投资变动 -88 -20 -20 -20 应收账款周转率 3.95 3.95 3.95 3.95 其他 0 27 60 87 存货周转率 3.19 3.19 3.19 3.19 筹资活动现金流 -241 218 568 188 每股指标（元） 银行借款 532 447 827 466 每股收益 0.43 0.55 0.82 1.15 债券融资 0 0 0 0 每股经营现金流 1.17 0.71 0.89 1.19 股权融资 0 0 0 0 每股净资产 6.99 7.35 7.97 8.92 其他 -773 -229 -259 -279