请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究公司跟踪报告证券研究报告＃industryId＃新能源行业＃investSuggestion＃增持(＃首次）目标价：5.50港元现价：3.91港元预期升幅：40.6%＃marketData＃市场数据日期2023/3/24收盘价（港元）3.91总股本（亿股）7.9总市值（亿港元）30.7净资产（亿港元）11.5总资产（亿港元）23.0每股归母净资产（港元）1.51数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告＃emailAuthor＃海外研究分析师：余小丽yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003张忠业zhangzhongye@xyzq.com.cnSAC：S0190522070004请注意：张忠业并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。＃assAuthor＃＃08328.HK＃dyCompany＃信义储电＃title＃三大新能源业务驱动，成长前景可期＃createTime1＃2023年3月26日投资要点＃summary＃我们的观点：信义储电以分布式光伏EPC、胶膜、储电“3E”业务驱动增长。2022年公司胶膜业务启航，工商业储能出货，EPC收入高增长并为核心盈利点。公司目标2023年末封装胶膜年产能50GW，其背靠信义集团的原材料采购、成本管控、客户资源优势，若胶膜业务的组件厂认证及导入工作推进顺利，胶膜收入将大幅增长，后续带来利润增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.68、1.82、3.04亿港元，分别同比+47.4%、+169.1%、+66.7%。我们给予公司目标价5.50港元，对应2023-2025年PE各为60.6x、22.5x、13.5x；目标价相较于现价有40.6%上涨空间，首次覆盖我们给予公司“增持”评级，建议投资者关注。收入及毛利增长，非经常性因素使归母净利润下滑：2022年公司营收同比+110.6%至10.66亿港元，主要由于EPC及储电业务高增长，以及年内投产的胶膜业务带来收入增量。2022年公司毛利同比+31.4%至1.65亿港元；毛利率同比-9.4pcts至15.5%，部分由于工商业储能和胶膜业务处于产品导入期。2022年公司归母净利润同比-26.7%至0.46亿港元（同比减少0.17亿港元），部分由于2021年收到投资相关的一次性政府补助0.22亿港元；若剔除政府补贴影响，2022年公司归母净利润同比+11.2%。分布式光伏EPC利润贡献高：公司的中国EPC业务面向工商业屋顶，采取客户自持模式；加拿大业务通过附属公司PolaronEnergy运营，定位户用及小型商用场景，主要为租赁模式。EPC业务是当前公司的盈利核心，2022年EPC收入同比+102.2%至6.26亿港元，占58.7%；毛利同比+47.3%至1.31亿港元，占79.2%；毛利率20.9%，同比-7.8pcts，主要由于承接的部分国内EPC合约的毛利率稍低。分市场来看，2022年中国和海外各占公司EPC收入的57%、43%，其中国内收入同比+98.6%至3.54亿港元，海外收入同比+107.0%至2.72亿港元。胶膜业务启航，推进产品认证：2022年公司胶膜业务启航，芜湖16GW封装胶膜产能投产，并实现4家前十五大组件厂的配套认证及其中3家的产品导入；年内实现收入0.77亿港元，其中Q4收入0.49亿港元。公司当前正在安装及调试马来西亚5GW产能；并计划于2023年内将芜湖胶膜产能提升至45GW，届时公司胶膜总产能升至50GW。公司背靠信义集团的原材料采购、成本管控、客户资源优势，若胶膜业务的组件厂认证及导入工作如期推进，公司胶膜收入有望快速增长，后续带来利润增量。储电业务转型，发电侧工商业储能出货：公司垂直整合产业链，储能产品从电芯、Pack、电池管理系统、能量管理系统、终端集成产品全部自研自产，并从此前的叉车等非道路车辆配套向工商业及户用储能转型。2022年公司发电侧工商业储能实现出货，全年出货量129MWh；推动公司2022年储电业务收入同比+168.8%至2.72亿港元，毛利同比+66.6%至0.19亿港元。户用产品方面，公司打造光储充一体化，其中移动储能产品研发工作完成；充电桩产品2022年在北美市场稳定出货，欧版产品已进入认证阶段；户用储能产品和逆变器厂达成战略合作，2023年有望批量供货。风险提示：产品价格波动，公司产能扩充不及预期，成本超预期上涨，原材料供应不足，行业产能过剩。主要财务指标会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入(百万港元)1,0662,4094,3556,871同比增长110.6%125.9%80.8%57.8%归母净利润(百万港元)4668182304同比增长-26.7%47.4%169.1%66.7%毛利率15.5%12.9%15.3%15.8%归母净利润率4.3%2.8%4.2%4.4%ROE4.9%5.8%14.2%19.9%EPS（港仙)6.159.0724.4140.70来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告(评级)附表资产负债表单位:百万港元利润表单位:百万港元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1,3381,5982,4183,075营业收入1,0662,4094,3556,871现金及现金等价物162449646817销售成本-901-2,099-3,688-5,786存货519316859896毛利1653106661,085合约资产、贸易及其他应收款项与预付款项6287998731,313其他收入781116非流动资产9661,2211,5321,908销售及营销成本-19-41-74-116物业、厂房及设备6288731,0821,341行政开支-78-168-303-478无形资产24191512营业利润78113302504按公平值计入其他全面收入的金融资产25283134税前利润77113305508应收融资租赁款项184219303395所得税-22-32-87-145物业、厂房及设备的预付款项10582102126净利润5581218363总资产2,3042,8193,9514,983少数股东净利润9133660流动负债9961,3872,2462,844归母净利润4668182304合约负债、贸易及其他应付款项7741,1592,0122,603租赁负债681012主要财务比率银行借款208211213215会计年度2022A2023E2024E2025E非流动负债157200255326成长性租赁负债4689营收增长率110.6%125.9%80.8%57.8%银行借款131170221287毛利增长率31.1%87.6%114.9%62.9%递延税项负债22242730归母净利润增长率-26.7%47.4%169.1%66.7%总负债1,1541,5882,5013,170盈利能力归母净资产1,1271,1951,3771,680毛利率15.5%12.9%15.3%15.8%股本8888归母净利润率4.3%2.8%4.2%4.4%储备1,1191,1871,3691,673ROA2.4%2.6%5.4%6.8%非控股权益233773132ROE4.9%5.8%14.2%19.9%权益总额1,1501,2311,4491,813偿债能力负债及权益合计2,3042,8193,9514,983资产负债率50.1%56.3%63.3%63.6%流动比率1.31.21.11.1速动比率0.80.90.70.8运营能力(次)资产周转率1.81.10.80.7存货周转率2.65.06.36.6每股资料EPS(港仙)6.159.0724.4140.70现金流量表单位:百万港元每股归母净资产(港元)1.511.601.852.25会计年度2022A2023E2024E2025E每股净资产(港元)1.541.651.942.43现金及现金等价物净变动-271287197171估值比率(倍)现金及现金等价物期初余额433162449646PE63.643.116.09.6现金及现金等价物期末余额162449646817PB2.62.42.11.7*注：表中估值倍数按2023年3月24日收盘价计算 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告(评级)分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司、海宁市城市发展投资集团有限公司、高邮市建设投资发展集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、新昌县交通投资集团有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、北京银行股份有限公司杭州分行、台州市黄岩经济开发集团有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、江苏银行扬州分行、GaoyouC