独家人二倍体狂苗产能释放，实现高速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 60 流通股本(百万股) 15 市价(元) 527.40 市值(百万元) 31644 流通市值(百万元) 7911 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：527.40 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 电话： Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 康华生物（300841）-2020Q3预告点评：人二倍体狂苗产销两旺，实现高速增长、超出预期-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200917 2 康华生物（300841）-2020H1点评：人二倍体狂苗产量快速增长92%，带动业绩高速增长-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200824 3 康华生物（300841）-深度研究报告：国产独家金标准狂苗，随产能拓展有望持续高速成长-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200810 备注：截止2020.10.21 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 559.47 554.64 1070.20 1458.60 1842.00 增长率yoy% 113.59% -0.86% 92.96% 36.29% 26.29% 净利润 154.14 186.69 428.24 622.26 787.70 增长率yoy% 107.02% 21.12% 129.39% 45.31% 26.59% 每股收益（元） 2.57 3.11 7.14 10.37 13.13 每股现金流量 0.96 3.05 2.84 5.95 8.55 净资产收益率 41.92% 32.49% 21.59% 23.88% 23.21% P/E 205.29 169.50 73.89 50.85 40.17 PEG 1.92 8.03 0.57 1.12 1.51 P/B 86.06 55.07 15.95 12.14 9.32 投资要点  事件：2020年10月21日，公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司实现营业收入8.25亿元，同比增长180.37%；实现归母净利润3.44亿元，同比增长288.47%。同时，公司预告2020年全年预计实现归母净利润3.9-4.25亿元，同比增长108.91%-127.65%。  独家人二倍体狂苗产能释放，实现高速增长。2020年前三季度公司归母利润同比增长288%，其中第三季度单季度营收3.7亿元（1480%+），实现归母净利润1.61亿元、同比增长4250.5%。2020年前三季度公司核心产品人二倍体狂苗受益于需求旺盛、行业竞争格局优化等实现快速增长，去年第三季度产能技改的因素基本消除，叠加产量和经营效率提升带来的规模效应，前三季度和第三季度均实现快速增长。2020年前三季度公司独家人二倍体狂苗累计批签发265万支，去年全年仅237.77万支。我们预计公司第三季度单季度人二倍体狂苗销售量超过120万支、前三季度销售超过280万支。  销售费用率35.64%，管理费用率6.25%，研发费用率4.53%。前三季度销售费用2.94亿元（160.32%+），费用率水平同比下降接近3个百分点，我们预计主要是销售活动展开顺利、规模效应带来费用率水平有所下降。管理费用5159万元（26.24%+），费用率水平同比下降超过7个百分点，预计主要是今年技改因素消除、规模效应提升。研发费用3737万元（300.94%+），公司继续加大研发投入，推进轮状病毒疫苗、诺如病毒疫苗等产品研发。经营活动产生的现金流量净额2.85亿元（2019Q3期末1.41亿元），随着销售收入增长、回款增加经营性现金流逐季好转。应收票据及应收账款4.28亿元、占收入比重52%，主要是销售增长。存货5086万元、占总资产比重2.43%。  长期来看，我们预计公司二倍体狂苗全部产能达产后总产能有望达到1100万支/年，峰值收入体量有望达到30-33亿元，利润体量有望达到13.5-15亿元。  盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年营业收入分别为10.70、14.59和18.42亿元，分别同比增长92.96%、36.29%、26.29%；归母净利润分别为4.28、6.22和7.88亿元，分别同比增长129.39%、45.31%、26.59%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放未来5年保持快速增长、长期成长性强，维持“买入”评级。  风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。 -100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%800.00%900.00%20-0620-0620-0620-0720-0720-0720-0720-0820-0820-0820-0820-0920-0920-0920-0920-0920-1020-1020-10康华生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年10月21日 康华生物(300841)/生物制品 独家人二倍体狂苗产能释放，实现高速增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：康华生物分季度财务数据 来源：Wind，中泰证券研究所 图表2：康华生物分季度收入及增速（单位：百万元，%） 图表3：康华生物分季度归母净利润及增速（单位：百万元，%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表4：康华生物应收账款及票据占收入比重（单位：%） 图表5：康华生物存货占总资产比重（单位：%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 项目2018-4Q2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q营业收入130.37130.50140.3423.43260.37157.1297.82370.12营收同比增长#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!99.72%20.38%112.21%1479.68%营收环比增长#DIV/0!0.10%7.54%-83.30%1011.27%-39.66%89.57%24.28%营业成本7.868.0111.241.3711.736.3614.4917.92毛利率93.97%93.86%91.99%94.15%95.49%95.95%95.13%95.16%销售费用61.9455.8951.265.8104.0958.83102.73132.46管理费用25.2319.313.48.1616.8312.8120.7817.99研发费用11.352.983.323.0213.472.5618.0116.8财务费用0.160.11-0.06 -0.1-0.13-0.47-1.33-4.93营业利润19.8241.8260.245.02116.3277.24139.02190.53利润总额19.854260.244.96116.3277.18139.01190.12所得税7.526.2811.001.2718.112.3121.229.15归母净利润12.3235.5349.243.798.2264.88117.82160.97归母净利润同比#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!697.24%82.61%139.28%4250.54%净利率9.45%27.23%35.09%15.79%37.72%41.30%39.56%43.49%130 131 140 23 260 157 298 370 0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%0501001502002503003504002018-4Q2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q营业收入营收同比增长12 36 49 4 98 65 118 161 0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%4500%0204060801001201401601802018-4Q2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q归母净利润归母净利润同比42.3%76.3%40.5%44.9%49.9%51.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%201520162017201820192020Q3应收票据及应收账款占收入比重21.59%17.60%13.79%7.94%7.06%2.43%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%201520162017201820192020Q3存货占资产比重 rQsNrRtQpPmQoNzQsMpOsO7NcM8OpNrRnPrRiNqRmMfQsQpN6MqRnNxNnNsOvPpMqQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表6：康华生物期间费用率情况（单位：%） 来源：Wind，中泰证券研究所 17.57%32.26%42.30%44.51%39.13%35.64%20.71%21.02%8.99%11.00%10.40%6.25%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%201520162017201820192020Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产577191325113276营业收入555107014591842 现金242134917302286营业成本32385165 应收账款276499691876营业税金及附加36810 其他应收款0122营业费用217396511645 预付账款10101519管理费用58111153192 存货49537393财务费用-0 -32 -63 -82 其他流动资产0101资产减值损失-2 -3 -3 -3 非流动资产112183210234公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益0000 固定资产78131150166营业利润223504732927 无形资产951-4 营业外收入0000 其他非流动资产25475972营业外支出0000资产总计689209627213510利润总额223504732927流动负债113110114115所得税3776110139 短期借款10131312净利润187428622788 应付账款4356少数股东损益0000 其他流动负债100949696归属母公司净利润187428622788非流动负债1111EBITDA233487691871 长期借款0000EPS（元）4.157.1410.3713.13 其他非流动负债1111负债合计114112115116主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20192020E2021E2