业绩超预期，产能瓶颈突破人二倍体狂苗继续放量增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩超预期，产能瓶颈突破人二倍体狂苗继续放量增长 [Table_Title2] 康华生物(300841) [Table_Summary] 事件概述： 公司发布2021年年度业绩预增公告。2021年，公司预计实现归母净利润8.08-8.40亿元，同比增长98.02%-105.86%；预计实现扣非归母净利润5.38-5.70亿元 ，同比增长33.51-41.45%。 分析判断: ► 公司业绩超预期，产能提升促进公司人二倍体狂苗放量增长 根据公司公告，公司2021年归母净利润中值约为8.16亿元，根据公司2021年度三季报，公司参股公司艾博生物公允价值变动损益为2.38亿元，考虑到艾博生物Q4公允价值变动所带来的投资收益以及扣除相关所得税后，我们预计公司2021年归母净利润约为5.95-6.16亿元，超出市场预期。公司业绩大幅增长主要源于新冠疫苗批签发带来的常规疫苗批签发资源挤兑影响减弱，人二倍体细胞狂苗批签发在Q4恢复大幅增长，产品销售放量增长。公司净利润快速增长来自于人二倍体细胞狂犬疫苗的快速放量销售，同时，公司实行精细化管理，费用率下降，盈利能力进一步增强。人二倍体细胞狂犬疫苗为公司独家产品，生产工艺技术具有很强技术壁垒。此前由于公司产能限制，国内人二倍体细胞狂犬疫苗批签发量占比较低，2020年仅为5%。随着公司近年产能利用率持续提升，以及2021年6月新增二车间顺利投产，公司打开了此前限制公司的产能瓶颈。与此同时，公司目前还有上市募投项目新增产能产线建设，该产能设计为600万支/年，有望2023年建成，届时，公司人二倍体细胞狂犬疫苗年产能将达到1100万支，有望实现公司销售额的大幅度增长。 ► 进军宠物疫苗领域，宠物用狂犬疫苗已正式发货 不同于传统兽用疫苗，大规模养殖对于疫苗价格敏感度较高。随着国内社会经济水平的提升，宠物对于宠物主而言，家养宠物在人们心中的地位逐步呈现“拟人化”，宠物主人对宠物健康关注度非常高。公司通过参股和签署战略合作协议，跻身动物用狂犬疫苗行业。根据公司“康华宠爱”微信公众号发布信息显示，自2021年12月5日“希利斯守护计划”发布以来，截至2022年1月22日，已报名参加“希利斯守护计划”的医院数量已突破3000家，由此可见公司宠物疫苗终端推广顺利。与此同时，公司宠物狂犬疫苗目前也已正式发货，我们认为，宠物疫苗销售将有 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 217.32 [Table_Basedata] 股票代码： 300841 52 周最高价/最低价： 533.7/156.0 总市值(亿) 195.59 自由流通市值(亿) 133.52 自由流通股数(百万) 61.44 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 研究助理：支君 邮箱：zhijun@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】康华生物（300841）深度报告：产能逐步释放促进公司二倍体狂苗放量增长，进军宠物疫苗领域贡献业绩新增量 2022.01.04 2.【华西医药】康华生物（300841）：新产能即将释放，量价齐升业绩高增长 2020.10.22 3.康华生物（300841）：二倍体狂苗供不应求，盈利能力持续提升 2020.09.18 -55%-43%-31%-20%-8%3%2021/012021/042021/072021/10相对股价%康华生物沪深300证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2022年01月24日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 望为公司业绩带来新增量。 投资建议 考虑到公司目前突破了人二倍体细胞狂犬疫苗产能制约瓶颈，以及当前人二倍体狂犬疫苗渗透率较低，公司该疫苗产品处于产销两旺的状态，在不考虑参股公司艾博生物公允价值变动带来的非经常性损益的情况下，维持盈利预测，预计2021-2023年，公司营业收入为13.45、19.89、29.92亿元，公司归母净利润为5.79、8.56、13.18亿元，EPS为6.43、9.51、14.64元，对应2022年1月24日股价217.32元/股，PE为34、23、15倍。维持“买入”评级。 风险提示 人二倍体细胞狂犬疫苗销售不及预期风险；公司产能建设计划不及预期风险；公司在研管线推进进度不及预期风险；宠物疫苗销售不及预期风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 555 1,039 1,345 1,989 2,992 YoY（%） -0.9% 87.3% 29.5% 47.9% 50.4% 归母净利润(百万元) 187 408 579 856 1,318 YoY（%） 21.1% 118.6% 41.8% 48.0% 54.0% 毛利率（%） 94.2% 93.9% 94.3% 94.1% 94.1% 每股收益（元） 4.15 7.77 6.43 9.51 14.64 ROE 32.5% 20.7% 22.4% 24.9% 27.7% 市盈率 52.37 27.97 33.80 22.85 14.84 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,039 1,345 1,989 2,992 净利润 408 579 856 1,318 YoY(%) 87.3% 29.5% 47.9% 50.4% 折旧和摊销 14 13 20 34 营业成本 63 0 0 0 营运资金变动 -51 -256 -232 -361 营业税金及附加 7 9 10 15 经营活动现金流 370 347 669 1,027 销售费用 371 404 597 868 资本开支 -136 -60 -110 -210 管理费用 74 121 179 254 投资 -308 0 0 0 财务费用 -12 0 0 0 投资活动现金流 -441 -60 -110 -210 资产减值损失 0 -12 -25 -35 股权募资 997 30 0 0 投资收益 2 0 0 0 债务募资 -10 0 0 0 营业利润 485 692 1,019 1,551 筹资活动现金流 976 30 0 0 营业外收支 -1 0 0 0 现金净流量 904 317 559 817 利润总额 484 692 1,019 1,551 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 76 114 163 233 成长能力 净利润 408 579 856 1,318 营业收入增长率 87.3% 29.5% 47.9% 50.4% 归属于母公司净利润 408 579 856 1,318 净利润增长率 118.6% 41.8% 48.0% 54.0% YoY(%) 118.6% 41.8% 48.0% 54.0% 盈利能力 每股收益 7.77 6.43 9.51 14.64 毛利率 93.9% 94.3% 94.1% 94.1% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 39.3% 43.0% 43.0% 44.1% 货币资金 1,145 1,462 2,021 2,838 总资产收益率ROA 19.0% 22.1% 24.5% 27.3% 预付款项 29 0 0 0 净资产收益率ROE 20.7% 22.4% 24.9% 27.7% 存货 50 0 0 0 偿债能力 其他流动资产 555 755 1,002 1,385 流动比率 10.45 63.80 60.07 58.13 流动资产合计 1,780 2,217 3,024 4,224 速动比率 9.99 63.80 60.07 58.13 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 6.73 42.08 40.15 39.06 固定资产 74 112 192 357 资产负债率 8.1% 1.4% 1.5% 1.6% 无形资产 22 32 42 52 经营效率 非流动资产合计 368 403 469 609 总资产周转率 0.48 0.51 0.57 0.62 资产合计 2,148 2,621 3,492 4,833 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 7.77 6.43 9.51 14.64 应付账款及票据 6 0 0 0 每股净资产 32.91 28.70 38.21 52.86 其他流动负债 164 35 50 73 每股经营现金流 6.16 3.85 7.43 11.41 流动负债合计 170 35 50 73 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 3 3 3 3 PE 27.97 33.80 22.85 14.84 非流动负债合计 3 3 3 3 PB 14.23 7.57 5.69 4.11 负债合计 173 38 53 76 股本 60 90 90 90 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,974 2,583 3,439 4,757 负债和股东权益合计 2,148 2,621 3,492 4,833 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 支君：南京大学生物化学与分子生物学专业硕士毕业，曾任职于东方财富证券和华创证券，2021年5月加入华西证券，负责生物制品和医美行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过1