二倍体狂苗持续放量，拉动公司业绩高速增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年07月16日 康华生物（300841.SZ） 二倍体狂苗持续放量，拉动公司业绩高速增长 事件：公司发布21年半年报预告，实现归母净利润2.44亿-2.55亿元，同比增长34%-40%。其中Q2单季度实现归母净利润1.44亿-1.55亿元，同比增长22%-31%，符合市场预期。 公司核心产品二倍体狂苗继续高速增长。根据20年批签发数据，核心产品二倍体狂苗目前狂苗中的渗透率仅5%左右，未来有望进一步提高，按30%替代率测算，二倍体狂苗有望占到400-550万人份，存量市场替代空间超6倍。公司上半年在二倍体狂苗带领下保持高速增长，二季度业绩增速相比一季度有所减缓，主要是20年Q2狂苗市场缺货，产品销量高基数的原因。二倍体狂苗依然处于高景气放量阶段。 二车间新增产能落地，未来成长确定性进一步提高。根据此前公告，公司于20年4月开始病毒性疫苗二车间的技改工作已获得补充批件，公司目前已完成《药品生产许可证》许可事项变更，并于5月30日公告获得相关证照，正式投入生产。二车间将新增200万支二倍体狂苗产能，公司总产能将达到500万支，未来成长确定性进一步提高。根据招股说明书信息，我们预计23年左右公司募投项目新增产能500万支也将落地。 公司推出激励计划，彰显未来发展信心。4月19日，公司发布2021年限制性股票激励计划，拟授予的激励对象73人，主要为中层管理人员及核心骨干，预计总量不超过10万股，授予价格为每股202.80元。考核目标为，以2020年净利润为基数，21-23年净利润增长目标为40%、108%以及218%。净利润为剔除公司股权激励计划的股份支付费用的数值作为计算依据。按照我们此前的盈利预测，21-22年净利润分别为7.07亿元、9.29亿元，23年按照20年基数增长218%计算，23年目标值为12.97亿元，同比我们此前预测的22年增长40%。21-23年总摊销费用为2054万元，对公司业绩影响较小。高增长，彰显了公司未来发展信心。 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.07亿元、9.63亿元以及13.14亿元，同比增长73%、36%以及37%，EPS分别为7.86元、10.70元以及14.61元，对应PE分别为30X、22X以及16X。维持“买入”评级。 风险提示：疫苗销售低于预期风险；新产品研发进度低于预期风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 555 1,039 1,609 2,147 2,881 增长率yoy（%） -0.9 87.3 54.9 33.4 34.2 归母净利润（百万元） 187 408 707 963 1,314 增长率yoy（%） 21.1 118.6 73.3 36.1 36.5 EPS最新摊薄（元/股） 2.07 4.53 7.86 10.70 14.61 净资产收益率（%） 32.5 20.7 27.3 27.3 27.4 P/E（倍） 113.7 52.0 30.0 22.0 16.1 P/B（倍） 36.9 10.7 8.2 6.0 4.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年7月15日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 7月15日收盘价(元) 235.76 总市值(百万元) 21,218.40 总股本(百万股) 90.00 其中自由流通股(%) 70.14 30日日均成交量(百万股) 0.66 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 祁瑞 执业证书编号：S0680519060003 邮箱：qirui@gszq.com 相关研究 1、《康华生物（300841.SZ）：21年Q1业绩略超市场预期，推出激励计划彰显未来发展信心》2021-04-20 2、《康华生物（300841.SZ）：二倍体狂苗新增产能获批，继续看好公司未来发展》2021-02-24 3、《康华生物（300841.SZ）：业绩高速增长符合预期，看好公司未来发展》2021-01-19 -48%-32%-16%0%16%32%48%64%2020-072020-112021-032021-07康华生物 沪深300 2021年07月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 577 1780 2468 3430 4872 营业收入 555 1039 1609 2147 2881 现金 242 1145 1462 2336 3222 营业成本 32 63 128 199 307 应收票据及应收账款 276 353 622 678 1067 营业税金及附加 3 7 8 11 15 其他应收款 0 3 2 4 4 营业费用 217 371 534 698 893 预付账款 10 29 31 49 59 管理费用 58 74 100 107 133 存货 49 50 151 162 320 研发费用 23 58 64 79 98 其他流动资产 0 200 200 200 200 财务费用 0 -12 -34 -54 -80 非流动资产 112 368 433 489 571 资产减值损失 -2 0 -5 -9 -9 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 5 0 0 0 固定资产 78 74 149 210 283 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 9 22 19 16 13 投资净收益 0 2 1 1 1 其他非流动资产 25 272 265 263 274 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 689 2148 2901 3918 5443 营业利润 223 485 814 1115 1525 流动负债 113 170 306 395 647 营业外收入 0 0 20 19 18 短期借款 10 0 0 0 0 营业外支出 0 1 0 0 1 应付票据及应付账款 4 6 13 16 29 利润总额 223 484 834 1133 1542 其他流动负债 100 164 293 378 617 所得税 37 76 127 170 228 非流动负债 1 3 3 3 3 净利润 187 408 707 963 1314 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 3 3 3 3 归属母公司净利润 187 408 707 963 1314 负债合计 114 173 309 398 649 EBITDA 227 464 813 1104 1497 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 2.07 4.53 7.86 10.70 14.61 股本 45 60 90 90 90 资本公积 261 1238 1208 1208 1208 主要财务比率 留存收益 269 677 1345 2242 3443 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 575 1974 2592 3521 4793 成长能力 负债和股东权益 689 2148 2901 3918 5443 营业收入(%) -0.9 87.3 54.9 33.4 34.2 营业利润(%) 17.8 117.1 67.9 36.9 36.8 归属于母公司净利润(%) 21.1 118.6 73.3 36.1 36.5 获利能力 毛利率(%) 94.2 93.9 92.0 90.7 89.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 33.7 39.3 44.0 44.8 45.6 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 32.5 20.7 27.3 27.3 27.4 经营活动现金流 183 370 455 938 967 ROIC(%) 31.0 19.2 26.0 26.0 25.9 净利润 187 408 707 963 1314 偿债能力 折旧摊销 10 14 18 28 38 资产负债率(%) 16.6 8.1 10.7 10.1 11.9 财务费用 0 -12 -34 -54 -80 净负债比率(%) -40.3 -58.0 -56.4 -66.4 -67.2 投资损失 0 -2 -1 -1 -1 流动比率 5.1 10.4 8.1 8.7 7.5 营运资金变动 -37 -62 -236 2 -305 速动比率 4.6 9.9 7.4 8.1 6.9 其他经营现金流 24 24 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -24 -441 -83 -83 -119 总资产周转率 0.9 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 24 136 65 56 82 应收账款周转率 2.1 3.3 3.3 3.3 3.3 长期投资 0 -308 0 0 0 应付账款周转率 10.7 13.4 13.4 13.4 13.4 其他投资现金流 0 -614 -18 -27 -38 每股指标（元） 筹资活动现金流 -10 976 -56 20 38 每股收益(最新摊薄) 2.07 4.53 7.86 10.70 14.61 短期借款 -9 -10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.03 4.11 5.05 10.42 10.74 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.39 21.94 28.80 39.12 53.26 普通股增加 0 15 30 0 0 估值比率 资本公积增加 20 977 -30 0 0 P/E 113.7 52.0 30.0 22.0 16.1 其他筹资现金流 -21 -6 -56 20 38 P/B 36.9 10.7 8.2 6.0 4.4 现金净增加额 149 904 316 875 886 EV/EBITDA 92.6 42.9 24.1 16.9 11