2020年9月CPI和PPI数据点评兼债市观点：CPI需求影响增强，PPI供给冲击明显

CPI需求影响增强，PPI供给冲击明显 事件 2020年9月CPI同比上涨1.7%，涨幅比8月下降0.7百分点；CPI环比上升0.2%，涨幅比8月下降0.2个百分点；PPI同比下降2.1%，降幅比8月扩大0.1个百分点；PPI环比上涨0.1%，涨幅比8月下降0.2个百分点。 点评 CPI：供给影响进一步减弱，需求影响持续加强。9月CPI同比上涨1.7%，涨幅比8月下降0.7百分点。从供给层面来看，CPI同比涨幅基本由食品项贡献，食品仍然是目前推动CPI增速维持在目前点位的最重要因素，但供给对CPI价格的影响将持续减弱。从需求角度来看，新涨价因素连续4个月上升，说明需求因素在持续加强。核心CPI同比环比一平一升，背后的指向仍然是供给影响在减弱，而需求影响在增强。后续CPI将进入到新一轮下降通道，4季度CPI同比增速将明显下一台阶，而核心CPI增速将逐步企稳，后续有望持续抬升。 PPI：油价波动致同比降幅收窄势头减弱，但不改后续演变趋势。9月PPI同比下降2.1%，连续8个月处于负值区间，且本月降幅比8月扩大0.1个百分点。受国际原油价格变动以致使PPI同比降幅有所扩大。9月生产资料价格继续改善而生活资料价格则出现回落，生产资料中各分项本月均在继续改善。后续，随着国际油价的企稳以及工业产品需求的进一步改善，PPI仍将回到持续修复的通道中来。 债市观点 近期10Y国债收益率处于波动向上态势，期限利差则处于较低水平，考虑到疫情出现以来公开市场操作利率已经下调30bp，目前10Y国债收益率已经超过去年最高水平。后续基本面恢复的高度相对确定，相应制约收益率的高度；而货币政策更加强调“合理”，逐步向中性回归，亦将决定收益率的底部，“上有顶下有底”的格局并不容易改变。 风险提示 目前境外疫情蔓延加快，输入压力加大；美国大选即将来临，话题与摩擦不断；经济处在复苏进程中，但仍有一定的不确定性。 分析师：张旭 分析师：邬亮 分析师：危玮肖 联系人：李枢川 -11%-2%6%14%23%10-1901-2004-2007-20上证国债沪深300 我国核心CPI分析方法与后续展望——通胀再研究系列之三（2020-09-21） 环比增速有所下降——2020年8月CPI和PPI数据点评兼债市观点（2020-09-09） 要点 0.31.32.33.34.35.32016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09CPI同比核心CPI同比 (2)(1)1232016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09CPI环比核心CPI环比 资料来源：wind，光大证券研究所 纵轴：% 资料来源：wind，光大证券研究所 纵轴：% (2)(1)0123452018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09CPI新涨价CPI翘尾因素 资料来源：wind，光大证券研究所 纵轴：% (7)(2)38131823282016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09食品同比非食品同比 (1)01234567892016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09消费品同比服务同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 33445566735373941434547495153552019-11-062019-11-132019-11-202019-11-272019-12-042019-12-112019-12-182019-12-252020-01-012020-01-082020-01-152020-01-222020-01-292020-02-052020-02-122020-02-192020-02-262020-03-042020-03-112020-03-182020-03-252020-04-012020-04-082020-04-152020-04-222020-04-292020-05-062020-05-132020-05-202020-05-272020-06-032020-06-102020-06-172020-06-242020-07-012020-07-082020-07-152020-07-222020-07-292020-08-052020-08-122020-08-192020-08-262020-09-022020-09-092020-09-162020-09-232020-09-302020-10-072020-10-14猪肉28种重点监测蔬菜（右） 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：元/公斤 注：数据截至2020年10月14日 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.0(6)(4)(2)02468102016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09PPI同比PPI环比（右轴） 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% (0.2)0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8(6)(4)(2)0246810122016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-08生产资料同比生活资料同比（右轴） (15)(10)(5)0510152017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09采掘业同比原材料同比加工业同比 资料来源：wind，光大证券研究所 纵轴：% 资料来源：wind，光大证券研究所 纵轴：% 0.30.50.70.91.11.31.51.70.81.31.82.32.83.33.82019-10-162019-10-302019-11-132019-11-272019-12-112019-12-252020-01-082020-01-222020-02-052020-02-192020-03-042020-03-182020-04-012020-04-152020-04-292020-05-132020-05-272020-06-102020-06-242020-07-082020-07-222020-08-052020-08-192020-09-022020-09-162020-09-302020-10-14国债1Y国债10Y国债10Y-1Y（右轴） 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 注：数据截至2020年10月14日 广发证券资管