固收日报：社融和信贷维持高增长，实体融资“质”、“量”齐升

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 池钟辉 执业证书编号：S1050520060001 电话：021-54967801 邮箱：chizh@cfsc.com.cn 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 中国9月新增社融3.48万亿元，同比多增9658亿元，社融存量增速13.5%续创31个月新高。9月新增社融3.48万亿元，前值3.58万亿元，较去年同期多增9658亿元，社融存量同比增13.5%，较上个月提高0.2%。信贷、新增未贴现银票、股票融资和地方政府专项债是支撑社融同比多增的主要因素，企业债券和信托贷款对社融有所拖累。社融口径下新增人民币贷款19192亿元，比去年同期多增1580亿元；未贴现银票新增1502亿元，比去年同期多增1933亿元；股票融资1140亿元，比去年同期多增851亿元；地方政府专项债新增10103亿元，比去年同期多增6326亿元。另外，债券融资1422亿元，较去年同期少增1009亿元；委托贷款同比多降295亿元，信托贷款同比多降487亿元。 9月新增人民币贷款19000亿元，较去年同期多增2100亿元。居民短期贷款新增1274亿元，较去年同期多增687亿元；居民中长期贷款新增6362亿元，较去年同期多增1419亿元；企业短期贷款增加1274亿元，较去年同期少增1276亿元；企业中长期贷款新增10680亿元，较去年同期多增5043亿元；票据贷款减少2632亿元，较去年同期多下降4422亿元；非银金融机构贷款减少201亿元，较去年同期多少增458亿元。 M2同比增长10.9%，前值10.4%，M1同比增长8.1%，前值8.0%。9月M2为216.41万亿元，增长10.9%；M1为60.23万亿元，增长8.1%，较上月提高0.1%。9月份人民币存款增加15800亿元，同比多增8607亿元。其中，住户存款增加19422亿元，同比多增4004亿元；非金融企业存款增加10109亿元，同比多增5201亿元；财政性存款减少8317亿元，同比多减1291亿元；非银行业金融机构存款减少3177亿元，同比少增4993亿元。 我们点评：第一，社融和信贷维持高增长，实体融资“质”、“量”齐升。从社融和新增信贷来看，各项数据均明显反弹，社融中信贷维持高增长，非标继续压降，股票融资受益于注册制改革也体现了较强的融资功能，但专项债超过1万亿元的发行规模对企业债造成了一定的挤出。从信贷来看，企业中长期贷款增长最大，而票据融资大幅压降，体现出信用环境的进一步宽松。第二，金融数据强劲为后续宏观持续复苏带来较强的确定性。从历史上看金融数据是增长的领先指标，当前宏观数据延续复苏态势，而金融数据的持续高增使我们暂时不需要担心宏观景气度的拐点，后续增长仍然有较强的确定性。第三，如何理解“允许阶段性提高宏观杠杆率”。14日，央行解读9月份金融数据时提到“允许阶段性提高宏观杠杆率”，被部分市场参与者解读为暗示后续货币政策进一步放松。事实上这并不是一个新的提法，早在今年5月12日，人民银行调查统计司有关负责人就表示，“今年一季度，受疫情冲击影响，我国宏观杠杆率有显著的上升。一季度宏观杠杆率的回升，是逆周期政策支持实体经济复工复2020年10月15日 固收日报 社融和信贷维持高增长，实体融资“质”、“量”齐升 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·固收日报 产的体现。当前应当允许宏观杠杆率有阶段性的上升，扩大对实体经济的信用支持，这主要是为了有效推进复工复产。”根据国际清算银行的数据，今年1季度末，我国居民部门杠杆率从55.2%提高到57.2%，政府部门杠杆率从54.2%提高到58.2%，非金融企业杠杆从74.9%提高到78.3%。在财政和货币政策逆周期调节造成宏观杠杆阶段性上升是一个必然的结果，在经济复苏之后，逆周期政策退出、宏观杠杆回落也是可以预期的。因此我们理解央行此项表述并非对未来政策的指引，而是对过去宏观杠杆阶段性提升的这一事实所作出的合理性解释。因此宽信用目前仍在延续，后续增长复苏仍有确定性，但随着经济反弹延续，货币政策进一步放松的概率并不大。  市场回顾 利率市场： 10月14日央行不开展公开市场操作，当日有500亿元逆回购到期，净回笼500亿元。10月缴税效应显现，资金面有所转紧，长端利率债收益率有所上行，国债期货延续窄幅调整。 一级发行方面，周三，共有6只利率债新债招标，招标热度一般。国债增发3年期和7年期债券，中标利率分别为2.9841%和3.2864%，全场倍数分别为3.53和2.82。农发债增发1、5、10和10年期金融债，中标利率分别为2.6568%、3.2523%、3.3.5289%和3.8248%，全场倍数分别为9.56、3.64、6.36和3.19。 现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行2.3BP，5年期国债到期收益率上行3.21BP，10年期国债收益率上行2BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种下行1.23BP，5年期国开债到期收益率上行0.54BP，10年期国开债收益率上行1.51BP。 资金方面，周三货币市场资金价格多数下行，其中，DR001上涨13.45BP，DR007上涨4.3BP，DR014上涨8.6BP。R007与DR007利差缩小8.6BP。 国债期货方面，周三，国债期货全天成“W”型走势，震荡幅度不大。10年期主力合约下跌0.01%，5年期主力合约收跌0.08%，2年期主力合约下跌0.05%。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行56只，金额608.4亿元，昨日，4只推迟及取消发行债券。 二级市场，10月14日，中短融各品种信用利差涨跌不一，城投债多数品种信用利差下行。1年期短融信用利差均上行，各等级均上行1.63BP。3年期中票信用利差均下行，各等级均下行1.93BP。5年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.41BP，AA+上行0.41BP，AA下行0.59BP。1年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行1.11BP，AA+上行0.11BP，AA上行1.11BP。3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行1.56BP，AA+下行1.57BP，AA下行0.57BP。5年期城投债信用利差均下行，各等级 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·固收日报 均下行0.1BP。 转债市场： 10月14日，可转债指数下跌3.84%，成交580亿元，较前一日有所下降。上涨95家，下跌145家。其中涨幅较大的有天铁转债（10.44%）、万里转债（7.41%）、今天转债（4.82%），跌幅较大的有奥佳转债（-3.79%）、游族转债（-3.64%）、璞泰转债（-3.43%）。  信用重大信息 恒大地产集团，涉及债项：20恒大05，恒大地产集团有限公司新增两条被执行人信息，立案时间分别为10月12日和13日。  风险提示：国内政策宽松不及预期，美国选举因素冲击市场。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 2.30 1.62 3.21 1.03 2.00 2.71893.01883.13933.29153.21500.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 0.000.501.001.502.002.503.003.501年3年5年7年10年国债当日涨跌（BP）到期收益率（%） -1.23 0.72 0.54 1.99 1.51 2.84003.33473.52713.70583.7573-1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年国开债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 1.85 0.76 0.01 -0.89 2.00 2.85373.16113.38793.52613.7047-1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 0.000.501.001.502.002.503.003.504.001年3年5年7年10年地方政府债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 0.20 2.34 1.22 0.87 2.41 2.88633.34473.60573.69293.87290.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50001年3年5年7年10年进出口债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化（%） -0.85 -0.82 -0.50 1.33 3.62 2.84763.32263.59943.65533.8766-1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50001年3年5年7年10年农发债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差（BP） 图表9 1年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表10 3年中票信用利差（BP） 图表11 3年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 7 到期收益率变动情况（%，BP） 类别 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 3.1263 3.2762 3.4262 - 0.65 -0.35 -0.35 - 1年期 3.1999 3.3499 3.5099 - 0.4 0.4 0.4 - 3年期 3.7467 3.9164 4.0764 - -1.21 -1.21 -1.21 - 5年期 4.0067 4.2167 4.5767 - 0.95 0.95 -0.05 - 城投债 6个月 3.1426 3.2228 3.3228 3.8128 -2.12 -2.12 -1.12 -2.