1月社会融资数据点评：社融和信贷数据背离 节前流动性维持稳定

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 研究员 蔡劭立 0755-82537903 caishaoli@citicsf.com 从业资格号F3010006 投资咨询号Z0012616 近期相关报告： 中国1月通胀数据点评：高基数制约通胀 货币政策暂无忧 2018-02-09 1月全球制造业景气度观察：全球制造业稳健扩张 通胀压力抬升 2018-02-09 中国2017年经济数据点评：经济平稳收官 关注补库存周期 2018-01-19 12月社会融资数据点评：监管令融资数据回落 但年初资金需求仍旺盛 2018-01-15 中国12月通胀数据点评：通胀预期上升 货币维持中性 2018-01-11 12月全球制造业景气度观察：2017年完美收官 景气指标整体乐观 2018-01-04 中央经济工作会议点评：打好三大攻坚战 定调高质量发展 2017-12-20 中信期货研究|宏观点评报告 2018-02-13 1月社会融资数据点评—— 社融和信贷数据背离 节前流动性维持稳定 本期摘要： 摘要 2018年1月新增中国社会融资环比多增19201亿元，同比增长少增6370亿元，1月新增人民币贷款环比多增23156亿元，同比多增8700亿元，广义社融（社融+地方债）环比多增18879亿元，同比少增5929亿元。值得注意的是，1月社会融资同比增速为-17.23%，金融强监管下，非标融资收到明显压制是导致社融负增的主因，另一方面，信贷数据创下历史新高，尽管有春节效应在内，但数据仍显示社会融资需求仍然较高，融资需求从表外向表内转移。总的来看，社融和信贷数据的背离说明：1、实体经济逐渐好转；2、货币政策正逐步走向拐点，短期利率的上升和融资成本的上升将加大信用风险；3、融资需求从表外向表内转移（直接融资占比上升），长期来讲将有效降低系统性金融风险和金融杠杆。 此外，1月M0、M1、M2累计同比分别增长-13.8%（3.4%）、15%（11.8%）、8.6%（8.2%）。而节前央行依然维持流动性的稳定：尽管截止2月13日，央行已连续十五天暂停逆回购操作。但中国央行2月13日进行3930亿元MLF操作，对冲2月15日将到期的2435亿元MLF。同时，央行创设“临时准备金动用安排（CRA）”，1月中旬以来金融机构有序动用CRA累计释放流动性近2万亿元，从规模和节奏两方面平稳对冲春节前现金投放的影响。结合1月25日的普惠金融定向降准，节前流动性维持稳定。 表外融资向表内转移导致社融增速回落 2018年1月新增中国社会融资录得3.06万亿，环比多增19201亿元，同比增长少增6370亿元，1月广义社会融资规模增量（社融+地方债）录得3.06万亿，环比多增18879亿元，同比少增5929亿元。12月地方债务发行0亿元，环比少增322亿元。从结构来看，其中新增人民币贷款2.69万亿，环比多增2.11万亿，新增外币贷款266亿，非标融资（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）录得1178亿，环比少增2345亿元，同比少增1.12万亿，金融强监管下表外融资向表内转移的趋势明显。因此也导致了1月社会融资同比增长-17.23%。 信贷数据创下历史记录 2018年1月新增人民币贷款录得2.9万亿，环比多增23156亿元，同比多增8700亿元。除了新一年重置信贷额度带来的信贷增量因素外，1月融资需求仍然可观。 分项剖析新增人民币贷款：从居民户贷款来看, 1月居民户中长期贷款录得5910亿元，环比多增2798亿元，1月居民短期贷款录得3106亿，环比多增2925亿元。从非金融性企业贷款来看，1月非金融企业中长期贷款录得13300亿元，环比多增11241亿元，1月非金融企业短期贷款录得3750亿元，环比多增4734亿元。 中信期货研究|宏观点评报告 2018年2月13日 2 / 5 央行节前维持流动性稳定 1月M0、M1、M2累计同比分别增长-13.8%（3.4%）、15%（11.8%）、8.6%（8.2%）。而节前央行依然维持流动性的稳定：尽管截止2月13日，央行已连续十五天暂停逆回购操作。但中国央行2月13日进行3930亿元MLF操作，对冲2月15日将到期的2435亿元MLF。同时，央行创设“临时准备金动用安排（CRA）”，1月中旬以来金融机构有序动用CRA累计释放流动性近2万亿元，从规模和节奏两方面平稳对冲春节前现金投放的影响。结合1月25日的普惠金融定向降准，节前流动性维持稳定。 中信期货研究|宏观点评报告 2018年2月13日 3 / 5 图1: 社会融资数据各分项变化 单位：亿元 资料来源：Wind 中信期货研究部 图2: 社融的当月值和同比增速 单位：亿元&% 图3: 广义社会融资规模及其增速 单位：亿元&% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图4: 居民户贷款额 单位：亿元 图5: 房地产和汽车消费增速 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 -10000-500005000100001500020000250003000035000400002015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-11新增人民币贷款 新增外币贷款 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 非标融资 社会融资总量当月值 1212.51313.51414.515-30-20-10010203040502016/02/012016/05/012016/08/012016/11/012017/02/012017/05/012017/08/012017/11/01社融总量累计同比 金融机构各项贷款余额累计同比 -30-20-10010203040506070802015/02/282015/05/312015/08/312015/11/302016/02/292016/05/312016/08/312016/11/302017/02/282017/05/312017/08/312017/11/30广义社会融资规模:累计同比 -5000050001000015000200002500030000350002015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-12居民户 非金融性公司及其他部门 非银行业金融机构 新增人民币贷款当月值 -40-20020402015/01/312015/04/302015/07/312015/10/312016/01/312016/04/302016/07/312016/10/312017/01/312017/04/302017/07/312017/10/312018/01/31销量:乘用车:累计同比 销量:商用车:累计同比 商品房销售面积:累计值:同比 中信期货研究|宏观点评报告 2018年2月13日 4 / 5 图6: 非金融企业贷款额 单位：亿元 图7: 其它融资的表现 单位：亿元 资料来源：Wind 中信期货研究部 图8: 货币供应量同比增速 单位：% 图9: M1、M2剪刀差 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图10: 社会融资数据的季节性变化 单位：亿元 资料来源：Wind 中信期货研究部 -500005000100001500020000250002015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-11非金融性公司中长期贷款 非金融性公司短期贷款 新增人民币贷款:非金融性公司:当月值 -6000-4000-2000020004000600080001000012000140002015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/11社会融资总量:企业债券融资:当月值 社会融资总量:非金融企业境内股票融资:当月值 影子银行融资 -500005000100001500020000250002015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-12非金融性公司中长期贷款 非金融性公司短期贷款 新增人民币贷款:非金融性公司:当月值 -20-15-10-505102015/03/312015/06/302015/09/302015/12/312016/03/312016/06/302016/09/302016/12/312017/03/312017/06/302017/09/302017/12/31M2-M1（剔除春节因素） -500005000100001500020000250003000035000400001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017 中信期货研究|宏观点评报告 2018年2月13日