证券行业资本制度与融资趋势专题报告：券商资本量质齐升，多渠道融资布局长期发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Title] 非银行金融 行业研究/专题报告 券商资本量质齐升，多渠道融资布局长期发展 —证券行业资本制度与融资趋势专题报告 专题研究报告/非银行金融 2017年11月17日 [Table_Summary] 报告摘要：  券商资本重要性提升，净资本成为监管核心 2014年证券公司资本充实的规范性要求得到确立，证券公司资本重要性持续提升。资本充实需要证券公司运用多种方式，多种渠道补充资本。2016年建立以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系，进一步明确了资本质量的关键在于净资本。  资本中介业务快速发展，券商资本需求显著提高 自2015年两市两融余额达到高位的11742.67亿元以来，2017年两融余额再次回升至万亿元。2017年上半年上市券商股权质押融资额为5958.6亿元，质押参考市值保持高位。资本中介业务发展加快券商资本消耗，证券行业面临资本补充压力。  券商多渠道补充资本，债券融资成为主要渠道 2014年新规确立后，券商加快资本补充步伐。近五年券商两地首发上市累计募集资金1727.96亿元，A股再融资累计募集资金1660.13亿元。2015年降息周期叠加资金需求推动债券融资高增，证券公司债净融资额达6303.43亿元同比增长161%，运营资金的补充主要依靠债务融资手段。  资本补充压力将持续，券商融资需股债并举 在资本质量和股权质押业务风险控制要求下，券商需要进一步提高净资本规模、保持资金充足。目前，实施一轮定增需要约2年至2年半，受市场长期行情影响较大。发行证券公司债仍会是主要的资金补充来源。净资本补充需求迫切的券商仍需要扩宽融资渠道，或选择组合融资方式满足资本补充需求。  投资建议 行业竞争将延续“强者恒强、资本为王”的基调，行业排名靠前的上市券商将保持优势地位。建议重点关注、积极配置资本实力靠前、业绩表现稳健的券商标的，强烈推荐具有资本存量优势的中信证券、广发证券，具有增量趋势的华泰证券、招商证券，以及净资本高增、业绩预期较好的东方证券、长江证券。  风险提示 1.融资成本超出预期；2.融资项目进度不及预期；3.信用业务发展不及预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 11月16日 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 600030 中信证券 17.82 0.86 1.01 1.11 16.55 17.12 15.66 强烈推荐 000776 广发证券 17.58 1.05 1.10 1.28 14.28 15.92 13.68 强烈推荐 601688 华泰证券 19.16 0.88 1.05 1.11 18.63 17.77 16.76 强烈推荐 600999 招商证券 18.60 0.91 0.91 1.04 18.07 20.44 17.89 强烈推荐 600958 东方证券 15.38 0.41 0.51 0.57 29.34 30.08 27.01 强烈推荐 000783 长江证券 8.82 0.44 0.44 0.52 19.88 19.83 16.91 强烈推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 -9%-1%6%14%21%16-1117-0217-0517-0817-11非银行金融沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：周晓萍 执业证号： S0100115090033 电话： 010-85127528 邮箱： zhouxiaoping@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生非银行业事件点评：金融市场准入将再放宽，稳步推进短期冲击有限 2.行业动态报告月报（20171109）：券商业绩同比改善，市场催化价值重估 3.广发证券（000776）深度报告：投行IPO领先同业，各项业务排名前列 4.民生非银周报20171106：三季报业绩优异，保险板块持续上扬 5.非银行金融专题报告（20171106）：四季度业绩改善持续，行业配置风险收益高 专题研究/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 目录 一、券商资本重要性提升，净资本成为监管核心 ........................................................................................................... 3 （一）证券公司资本要求“充足、质量、稳定” ................................................................................................................ 3 （二）分类监管提升加分门槛，鼓励增强资本实力 ............................................................................................................ 4 二、资本中介业务成为转型重点，长期发展依赖资本实力 ........................................................................................... 5 （一）资本中介业务快速发展，券商资本需求持续增长 .................................................................................................... 5 （二）业务转型发展依赖资本实力，资本充实已成行业长期趋势 .................................................................................... 6 三、券商多渠道补充资本，债券融资成为主要渠道 ....................................................................................................... 8 （一）通过股权融资有效提升净资本规模 ............................................................................................................................ 8 （二）政策推动叠加降息周期，债券融资规模大幅增长 .................................................................................................. 13 四、趋势判断 .................................................................................................................................................................... 15 （一）资本质量的重点是保证净资本规模 .......................................................................................................................... 15 （二）股权质押风控要求券商维持净资本规模 .................................................................................................................. 16 （三）非公开发行完整周期约两年，能否实施与市场环境密切相关 .............................................................................. 17 （四）证券公司债持续增长，股权类融资供给有待提升 .................................................................................................. 19 五、投资建议 .................................................................................................................................................................... 19 六、风险提示 .................................................................................................................................................................... 19 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 20 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 20 专题研究/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 一、券商资本重要性提升，净资本成为监管核心 （一）证券公司资本要求“充足、质量、稳定” 1.确立资本充足原则，提升券商资本重要性 2014年9月以来，证监会 、证券业协会先后下发了《关于鼓励证券公司进一步补充资本的通知》、《关于证券公司报送资本补充规划有关工作的通知》，要求各券商未来3年至少应通过首次公开发行、增资扩股、资本积累等方式补充资本一次，并在12月31日前报送切实可行的未来3年资本补充规划。部分资本实力较弱或资本实力与业务规模不匹配的公司应在一年内补充资本一次。 2014年11月21日，证监会新闻发布，提出“支持证券公司运用多种方式，多种渠道补充资本，通过IPO上市，增资扩股补充资本，鼓励证券公司建立健全资本补充机制”。监管政策明确提出多渠道增资扩股、补充资本，确立了证券公司资本充足的政策性基本要求。 2.明确资本质量要求，强化风险控制 2016年新修订的《