2020年三季报预告点评：Q3预计净利1.53~1.75亿，持续看好公司精耕航空出行综合解决方案服务商，目标市值200亿+

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 华夏航空（002928）2020年三季报预告点评 强推（维持） Q3预计净利1.53-1.75亿，持续看好公司精耕航空出行综合解决方案服务商，目标市值200亿+ 目标价：20元 当前价：13.23元  公司公告三季报预告：1）前三季度实现利润1.61-1.83亿，同比下降50-56%；其中Q3利润1.53-1.75亿，同比下降22.5%-32.2%，环比Q2利润增长46%-67%。Q1-2利润分别为亏损0.96亿及盈利1.04亿。预计公司仍为前三季度唯一盈利航企。2）Q3利润环比显著增长，但同比下降：环比增长系因航班量环比持续修复，根据航班管家数据，我们测算公司Q3日均航班量约320班，环比Q2增长约11%；同比下降系因新疆市场三季度受疫情影响，疆内航班量较去年同期明显下降，影响公司业绩同比表现。3）我们预计Q4疆内市场会恢复到正常水平，而换季后公司加大拓展云南、华东市场并加大重庆等基地市场的航网密度，预计航班量会实现同比增长。  预计公司2020年将确认来自民航局支线补贴约3亿，同比增37%。1）中国民航局网站公示年度民航支线航空补贴预算方案，以2019年下半年至2020年上半年统计数据为依据，公示期自2020年10月14至10月23日。根据数据统计，华夏航空或可获补贴金额约2.97亿，同比增长37%（2019年为2.17亿），一旦确认，将在Q4计入报表其他收益科目。2）我们拆分0.8亿的增量补贴金额中，46%来自于新疆区域增量（0.46亿），20%来自西南地区-非西藏线（0.16亿），17.5%来自华北地区（0.14亿）。3）华夏航空占民航局补贴的20%，与19年占比基本相同，体现公司支线市场龙头地位。  持续看好公司作为航空业创新者：航空出行综合解决方案服务商雏形已现。1）成长华夏系列（五）中，我们通过对公司新疆模式、兴义模式、衢州模式等三大模式进一步的探讨，提出公司与传统航空公司最大的不同：正在成为航空出行综合解决方案服务商，且雏形已现。2）我们认为三大模式适合三大场景：新疆模式：环串飞成网，打造适合我国西部地区的支线航空模式。我们预计公司在云南、四川、西藏等地的拓展可帮助公司2022年实现10亿+利润。兴义模式：“云上公交”+干支通程，小城市通达核心区域具性价比解决方案。该模式在国内有诸多应用空间，包括但不限于新支线机场投建后的运营以及现有支线机场网络结构的优化升级。衢州模式：航空网赋能城市，华东地区的新模式探索。一旦衢州模式成功，则料将进一步打开公司航网空间及价值。  投资建议：1）盈利预测：维持2020年盈利预测，我们预计实现净利4.9亿，小幅调整2021-22年盈利预测为7.95及10.8亿（原预测为7.8亿、10.7亿）。2）投资建议：结合支线市场广阔空间，公司成长性与模式创新性和竞争优势，我们认为公司估值可提升至对应2021年25倍PE以上，即一年期目标市值200亿+（原目标为两年达到），较当前有49%的空间，强调“强推”评级。  风险提示：新市场开拓低于预期，运力引进及效率低于预期，油价大幅提升。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 5,407 4,853 7,387 9,701 同比增速(%) 26.9% -10.2% 52.2% 31.3% 归母净利润(百万) 502 493 795 1,082 同比增速(%) 103.0% -1.9% 61.4% 36.0% 每股盈利(元) 0.50 0.49 0.78 1.07 市盈率(倍) 16 27 17 12 市净率(倍) 3 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月14日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 总股本(万股) 101,357 已上市流通股(万股) 41,872 总市值(亿元) 134.09 流通市值(亿元) 55.4 资产负债率(%) 71.6 每股净资产(元) 3.2 12个月内最高/最低价 15.67/6.18 《华夏航空（002928）深度研究报告：成长性仍被低估，预期两年或存近翻倍空间——支线航空龙头200亿+市值进阶之路演绎》 2020-07-12 《华夏航空（002928）2020年中报点评：上半年唯一盈利航企，Q2利润1.04亿，同比增长90%，持续看好两年目标市值200亿+》 2020-08-25 《华夏航空（002928）深度研究报告：航空业创新者：因地制宜，航空出行综合解决方案服务商雏形初现——成长华夏系列深度（五）》 2020-10-07 -10%30%70%109%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-15～2020-10-14沪深300华夏航空相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 航空运输 2020年10月14日 华夏航空（002928）2020年三季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 华夏航空分季度净利（20Q3取预告中值） 图表 2 华夏航空获民航局支线航空补贴金额 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：民航局网站，华创证券测算 图表 3 各航司航班量同比表现 资料来源：航班管家，华创证券 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.519Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q30%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% - 50 100 150 200 250 300 350201520162017201820192020E民航局-支线航空补贴同比-80%-60%-40%-20%0%20%40%三大航春秋吉祥华夏各航司航班量同比 uWlXzXkY8XnVqPqO6McM7NsQoOsQnNkPpOrRkPoPtO6MoOyRMYrMoOvPnOqR 华夏航空（002928）2020年三季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,275 1,933 2,005 2,576 营业收入 5,407 4,853 7,387 9,701 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4,712 4,300 6,220 7,972 应收账款 988 887 1,349 1,772 税金及附加 4 4 6 8 预付账款 110 100 145 186 销售费用 234 214 325 427 存货 89 81 117 150 管理费用 186 167 239 314 合同资产 0 0 0 0 研发费用 6 5 8 10 其他流动资产 808 726 1,106 1,452 财务费用 224 180 303 387 流动资产合计 3,270 3,727 4,722 6,136 信用减值损失 -21 -13 -17 -20 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -4 -4 -4 -5 固定资产 4,370 4,960 5,506 5,791 投资收益 3 2 2 2 在建工程 1,243 1,623 1,803 2,003 其他收益 552 586 642 689 无形资产 137 124 111 100 营业利润 543 555 910 1,251 其他非流动资产 775 600 461 349 营业外收入 43 35 40 40 非流动资产合计 6,525 7,307 7,881 8,243 营业外支出 2 2 1 1 资产合计 9,795 11,034 12,603 14,379 利润总额 584 588 949 1,290 短期借款 865 777 689 601 所得税 82 95 154 208 应付票据 0 0 0 0 净利润 502 493 795 1,082 应付账款 361 330 477 612 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 198 178 270 355 归属母公司净利润 502 493 795 1,082 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 695 644 1,049 1,406 其他应付款 328 328 328 328 EPS(摊薄)（元） 0.50 0.49 0.78 1.07 一年内到期的非流动负债 504 504 504 504 其他流动负债 167 258 391 523 主要财务比率 流动负债合计 2,423 2,375 2,659 2,923 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 1,147 1,736 2,326 2,915 成长能力 应付债券 574 574 574 574 营业收入增长率 26.9% -10.2% 52.2% 31.3% 其他非流动负债 2,869 2,869 2,868 2,868 EBIT增长率 55.8% -4.9% 62.9% 34.0% 非流动负债合计 4,590 5,179 5,768 6,357 归母净利润增长率 103.0% -1.9% 61.4% 36.0% 负债合计 7,013 7,554 8,427 9,280 获利能力 归属母公司所有者权益 2,782 3,480 4,176 5,099 毛利率 12.9% 11.4% 15.8% 17.8% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 9.3% 10.2% 10.8% 11.1% 所有者权益合计 2,782 3,480 4,176 5,099 ROE 18.1% 14.2% 19.0% 21.2% 负债和股东权益 9,795 11,034 12,603 14,379 ROIC 8.2% 6.9% 10.1% 12.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 71.6% 68.5% 66.9% 64.5% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 214.2% 185.6% 166.7% 146.3% 经营活动现金流 1,054 1,342 943 1,386 流动比率 135.0% 156.9% 177.6% 209.9% 现金收益 1,155 1,191 1,625 2,006 速动比率 131.3% 153.5% 173.2% 204.8% 存货影响 -15 8 -36 -33 营运能力 经营性应收影响 -196 111 -508 -464 总资产周转率 0.6 0.4 0.6 0.7 经营性应付影响 189 -52 240 219 应收账款周转天数 60 70 54 58 其他影响 -78 84 -378 -343 应付账款周转天数 23 29 23 25 投资活动现金流 -997 -1,300 -1,100 -900 存货周转天数 6 7 6 6 资本支出 -1,600 -1,475 -1,240 -1,012 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.50 0.49 0.78 1.07 其他长期资产变化 603 175 140 112