9月进出口数据点评：出口韧性：两股力量在“掰腕子”

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【宏观快评】9月进出口数据点评 出口韧性：两股力量在“掰腕子” 事 项 按美元计价， 9月出口同比+9.9%（前值+9.5%）；进口同比+13.2%（前值-2.1%）；贸易顺差370亿美元（前值589亿美元）。按人民币计价，9月出口同比+8.7%（前值+11.6%）；进口同比+11.6%（前值-0.5%）；贸易顺差2577亿元（前值差4166亿元）。 主要观点  出口延续强势，进口超预期改善，表明内外需改善的方向依然明确，从区域角度看，进出口普遍性改善，并非存在明显的单一国的扰动。 从出口角度看，9月我国出口商品中，呈现三大特征：高位横住的部分——高新技术与机电产品增速高而不落；低位向上的部分——劳动密集型产品持续改善；高位回落的部分——防疫物资出口增速继续放缓。大宗商品与手机等出口负增长主要受到价格因素拖累为主，或有特定品类因素的干扰。 从进口角度看，进口改善一则来自工业品进口需求大幅提升（如汽车、集成电路、半导体等），二则来自农产品进口显著改善，或与执行中美第一阶段协议有关；三则来自大宗商品价格拖累的改善。  2021年出口展望：外需与出口份额的“掰腕子”。我们在《【华创宏观】出口份额的提升是“永久”的吗？》中提到，疫情以来，我国出口与海外外需表现为不同步变化的两张“皮”——出口增速与外需的脱节，二者形成了反向变化的掰腕子特征，由于我国出口占比全球份额13%左右，出口份额提升一个百分点可以抵消掉外需回落七个百分点，份额变化十分重要。 出口在外需与出口份额的角力中料将经历三个阶段的变化：2020Q2外需大降、我国出口份额大涨，出口微降；2020下半年-2021年上半年外需回升、份额逐步回落，出口回升；2021年下半年外需平稳、份额平稳，出口回落。在上述专题报告中我们详细拆解了我国出口份额提升中哪些为永久性、哪些为暂时性，而在此篇报告中我们将利用这一结论，对2021年出口进行展望，可以看到，在两股力量的掰腕子中出口有望在明年上半年继续保持韧性。 2020年下半年起，我国出口料将进入到全球需求回升，但我国出口份额逐步回落的过程，出口份额最终料将回落至13.1%左右。根据我们的测算，4-6月出口份额提升的3.2个百分点中，有20%为永久性份额提升（即0.6%），以此估算疫情后出口份额最终将回落至13.1%。（详见《【华创宏观】出口份额的提升是“永久”的吗？》）根据我们对我国出口份额的估算与全球出口额预测值可估算2020年我国出口增速。分别假设了2021年中与年末出口份额回落至13.1%两种情景，根据估算结果可见，2021年上半年出口同比增速持平或略好于2020年下半年，仍可维持较快增长，2021年下半年由于高基数原因（我国出口份额处于高位），同比增速将转负，2021年全年出口同比小幅正增长或零增长。 不过需要注意的是，上述测算的假设中存在以下的不确定因素：1、若因疫苗量产带来全球疫苗相关物资产能不足，有可能带来我国疫苗相关物资的出口份额提升，在测算出口份额时无法准确估算此类因素；2、2021年上半年全球出口额的估算方式为：假设2021年上半年全球出口额占全年的比重为46.5%（取历史均值），但2021年上半年我国出口增速对该数据的取值有较大的敏感性，会干扰出口增速的测算值。  风险提示：海外疫情超预期爆发导致需求下降超预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 《【华创宏观】超预期之后？哪些判断要微调？哪些不用？——8月经济数据点评》 2020-09-16 《【华创宏观】广义财政支出向上但不“疯狂”——8月财政数据点评》 2020-09-20 《【华创宏观】上游材料业利润增长加快——8月工业企业利润点评&每周经济观察第39期》 2020-09-27 《【华创宏观】经济比预期走的更强一些——9月PMI数据点评》 2020-09-30 《【华创宏观】五中临近，十四五临近——政策观察双周报第5期》 2020-10-08 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2020年10月13日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、出口延续强势，进口超预期改善 ..................................................................................................................................... 4 （一）进口：或将脱离疲弱区间 ..................................................................................................................................... 4 （二）出口：外需改善继续带来出口偏强 ..................................................................................................................... 5 二、2021年出口展望：外需与出口份额的“掰腕子” ............................................................................................................ 5 二、进出口分项数据 ................................................................................................................................................................. 7 （一）出口：9月出口维持高增长 .................................................................................................................................. 7 1、出口走势 ................................................................................................................................................................... 7 2、出口区域：9月对多数地区出口维持高增速 ........................................................................................................ 7 3、出口商品：劳动密集型与高新机电产品出口维持高增长 ................................................................................... 8 （二）进口：各区域进口均不强，高新及机电产品进口延续强势 ............................................................................. 9 1、进口走势 ................................................................................................................................................................... 9 2、进口区域：自多数地区进口均显著回升 ............................................................................................................. 10 3、进口商品：工业品进口延续偏强，农产品大幅提升 ......................................................................................... 10 （三）贸易差额：进口大增带来9月贸易差额继续收窄 ........................................................................................... 11 29058245/47054/20201014 09:18 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 9月进口拉动率拆分（按商品分类） ...................................................................................................................... 4 图表 2 铁矿石进口数量与价格均为正向拉动 ..................................................................................................................... 4 图表 3 原油价格下跌仍对原油进口额形成负向拖累 ......................................................................................................... 4 图表 4 美欧各行业修复程度较上月进一步改善 ................................................................................................................. 5 图表 5 我国出口运价指数近期持续高企 ............................................................................................................................. 5 图表 6 防疫物资对出口的拉动率进一步回落 ..................................................................................................................... 5 图表 7 9月手机出口大幅下滑主要来自出口价格下滑 ...................................................................................................... 5 图表 8 2020Q2全球出口增速陡降