9月进出口数据点评：出口仍有韧性，保持谨慎乐观

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 出口仍有韧性，保持谨慎乐观—9月进出口数据点评 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：以美元计，中国9月出口同比增长5.7%，8月为同比增长7.1%；9月进口同比增长0.3%，8月为同比增长0.3%；9月贸易顺差847.4亿美元，8月为793.53亿美元。 ⚫ 9月贸易数据概述：出口增速较8月份有一定幅度下降，我国出口的外部环境逐渐承压。对主要国家出口增速大多下降。对发达国家出口增速全部下跌，其中对美国出口增速下跌较多；新兴经济体中，对东盟和俄罗斯出口增速有一定上涨。汽车和汽车底盘、成品油、手机等出口增速有所上升，其余主要商品出口增速大多下跌。原因上看，一方面反映出全球经济放缓导致的外需逐步走弱，另一方面或与近期人民币兑美元贬值有关。进口增速较上月持平，我们认为主要反映当前我国经济基本面的企稳，后续预计经济修复斜率将开启一轮上行，进口也有望进一步恢复。 1、出口方面，以美元计，9月出口同比增长5.7%，8月同比增长7.1%， 7月同比增长18%，9月出口增速较8月份有一定幅度回落。 1）全球经济景气度已低于荣枯线，与全球经济景气较为一致的韩国出口增速亦有较大幅度降幅，我国出口的外部环境逐渐承压。9月摩根大通全球制造业PMI为49.8%，较8月下降0.5个百分点，已经低于50%荣枯线；与全球经济景气度较为一致的韩国出口增速亦有较大幅度的回落，9月同比增速为2.7%，8月增速为6.6%。总的来看，由于欧美等国通胀持续走高，带动美联储、欧央行等全球主要央行持续加息，全球经济增长动能仍在放缓，我国出口的外部环境预计将逐渐承压。 2）分国别看：中国对主要国家出口增速大多下降。对发达国家出口增速全部下跌，其中对美国出口增速下跌较多；新兴经济体中，对东盟和俄罗斯出口增速有一定上涨。 以1-9月各地区累计同比与1-8月累计同比相比较，中国对世界主要经济体出口增速大多下跌。发达国家中，对美国的出口增速下跌较多，1-9月累计出口同比增速为8.9%，较1-8月累计同比增速下降3.3个百分点；对日本、韩国出口增速略有下降；新兴经济体中，对东盟、俄罗斯的出口增速继续提升，1-9月出口累计同比增速分别为20.6%、10.3%，较1-8月累计同比增速分别提升1.2、1.8个百分点，东盟仍为我国第一大贸易伙伴，占我国外贸总额的15.1%。1-9月对印度、巴西的出口增速有一定幅度的下降。从外需看，上述国家/地区中，大部分国家/地区的9月制造业PMI下降，仅俄罗斯和英国9月制造业PMI分别上涨0.3、1.1个百分点至52%、48.4%。发达国家中，欧洲国家制造业PMI均处于50%荣枯线以下。其中欧元区、德国制造业PMI分别下降1.2、1.3个百分点至48.4%、47.8%，美国9月制造业PMI为50.9%，较8月下降1.9个百分点，但仍处于扩张区间。新兴市场国家制造业PMI大部分处于50%荣枯线以上，但较上月大多有所下降。9月份巴西、印度制造业PMI分别下降0.8、1.1Ai [Table_StockNameRptType] 宏观研究 宏观点评 [Table_RptDate] 报告日期： 2022-10-24 [Table_Author] 分析师：何宁 执业证书号：S0010521100001 电话：15900918091 邮箱：hening@hazq.com 联系人：潘纬桢 执业证书号：S0010122040040 电话：17521128958 邮箱：panwz@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_宏观研究_宏观点评_后疫情时代的出口，关注什么？》2022-01-14 2.《华安证券_宏观研究_宏观点评_有韧性的回落——1-2 月出口点评》2022-03-05 3.《华安证券_宏观研究_宏观点评_“内弱外扰”对我国贸易的非对称影响》2022-04-14 4.《华安证券_宏观研究_宏观专题_破局之路，妙手何方？—2022中期宏观展望》2022-06-14 5.《华安证券_宏观研究_宏观点评_出口向左、进口向右—6月进出口数据点评》2022-07-13 6.《华安证券_宏观研究_宏观点评_出口韧性仍足，后续谨慎乐观—7月进出口数据点评》2022-08-07 7.《华安证券_宏观研究_宏观点评_出口增速下降的背后还需要关注什么？—8月进出口数据点评》2022-09-08 [Table_CommonRptType] 宏观策略 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 个百分点至51.1%、55.1%。总的来看，本月全球主要经济体PMI维持下降趋势，后续可能持续落入收缩区间。 3）分产品看：汽车和汽车底盘、成品油、手机等出口增速有所上升，其余主要商品出口增速大多下跌。以1-9月份各商品累计同比与1-8月累计同比相比较，汽车和汽车底盘、成品油、手机出口增速有所上升，分别较1-8月份上升8.36、10.34、2.8个百分点至64.49%、29.9%、6.7%；出口增速下降幅度相对较小的有机电产品、高新技术产品，分别较1-8月下降0.4、0.29个百分点；玩具、未锻造的铝及铝材等出口增速下降幅度较大，分别较1-8月下降5.3、7.3个百分点至14.6%、55.6%。本月汽车和汽车底盘、汽车零件等出口增速在前几个月高增速的基础之上仍再度提升，或与当前我国新能源汽车行业出口具有较强的竞争力有关。 4）9月出口增速较8月有一定幅度回落，一方面反映出全球经济放缓导致的外需逐步走弱，另一方面或与近期人民币兑美元贬值有关。 总的来看，9月份出口增速较8月份有一定幅度下降，我们认为可能有几个原因：一是全球经济放缓带动外需走弱，我国出口亦受到影响，符合我们外需进一步回落的判断。从当前欧美等主要发达国家以及新兴市场国家的经济情况来看，其国内的通胀形势还很严峻，短期内各大央行的较快加息行动也不会停止，需求端受抑制之下，各国经济增长动能持续下降。特别是欧洲方面，在能源危机逐渐发酵之下，企业停工停产甚至搬迁等情况正在增加，因此外需有一定程度下滑；二是9月份以来人民币兑美元有一定幅度的贬值，美元计价下，我国的出口金额亦有一定幅度的下降。不过总的来看，本月出口保持了一定的韧性，同比增速虽小幅下跌，但暂未出现加速下跌趋势。 2、进口方面，以美元计，9月进口当月同比增加0.3%，增速较上月持平。我们认为主要反映当前我国经济基本面的企稳，后续预计经济修复斜率将开启一轮上行，进口也有望进一步恢复。 9月中国制造业PMI新订单指数与进口指数较8月份分别上升0.6、0.3个百分点至49.8%、48.1%，虽然边际有所改善，但仍处于收缩区间。以当月同比增速计，进口产品中肥料、钢材、未锻造的铜及铜材、原木及锯材等金额增速降幅较大，其中肥料进口金额同比增速大幅下降100.78个百分点至109.02%，钢材、未锻造的铜及铜材进口金额同比增速分别下降16.84、7.2个百分点至-18.6%、5.7%。成品油进口金额同比增速上升22.21个百分点至9.53%。 我们认为，本月进口金额同比增速与上月持平，未再下降的主要原因是我国经济基本面有一定程度的企稳。7、8月份时，由于奥密克戎新变种传染力提高，我国多地发生散发疫情，部分城市正常的生产生活受到影响；再加上多地遭受了历史极端高温天气，缺电情况下工业生产被迫中止，叠加房地产市场持续调整，8月份我国出口增速有一定下降。本月进口增速同上月持平，显示出我国经济目前正在逐步好转。后续来看，伴随着高温天气的过去以及稳增长相关政策的陆续出台，预计经济修复斜率将开启一轮上行，进口也有望进一步恢复。 [Table_CommonRptType] 宏观策略 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 5 证券研究报告 ⚫ 海外需求预计将会进一步降低，我国出口短期内预计仍将下滑，但或保持一定韧性。同时我们需关注欧洲能源危机爆发导致的企业转移和经济衰退风险。 1、海外需求预计将会进一步降低，我国出口短期内预计仍将下滑，但或保持一定韧性。当前欧美国家仍然在经历高通胀，无论是美联储还是欧央行，都表示要坚持加息以抗击高通胀。持续加息之下，经济增长持续放缓，因此后续外需预计将会进一步降低，我国出口短期内预计还将下滑。但是考虑到当前美国经济仍有一定的韧性，我国与东盟之间的出口增速仍高，因此我国出口短期内或将保持一定的韧性。考虑到当前人民币兑美元快速贬值阶段或已结束，叠加前期基数较低，总的来看我国出口或呈现韧性下滑趋势。 2、关注欧洲能源局势导致的企业转移和经济超预期衰退风险。由于北溪天然气管线遭到破坏以及欧盟对俄罗斯进一步制裁，欧洲能源局势益发严峻，陷入能源危机的概率越来越大。由于能源短缺，部分企业的生产活动无法进行，部分欧洲制造业企业已经开始转移到中国以及美国，这将会对欧洲的经济造成相当大的负面影响，随着冬天的逐渐来临，欧洲经济存在超预期衰退的风险。考虑到欧元区通胀高企，欧央行还在进行较为激进的加息，欧洲经济增长前景较为黯淡，若欧洲经济陷入衰退，会对我国的出口产生较大的负面影响。 风险提示 疫情演变超预期，外需回落超预期。 [Table_CommonRptType] 宏观策略 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 5 证券研究报告 图表1 9月出口增速均有所下滑，进口增速持平 图表2 9月韩国出口有较大幅度回落 资料来源：Wind，华安证券研究所注：2021年为两年复合增速 资料来源：Wind，华安证券研究所 注：2021年为两年复合增速 图表3 9月分国家/地区出口累计同比对比 图表4 9月主要国家/地区制造业PMI均持续下滑 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表5 9月份以来人民币兑美元有一定幅度贬值 图表6 9月我国新订单及进口PMI有所企稳 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 -30-20-1001020304017-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-09出口金额:当月同比进口金额:当月同比%354045505560-50-40-30-20-100102030405017-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-09中国出口同比韩国出口同比摩根大通全球制造业PMI（右轴）%%-20-100102030408月份9月份%4244464850525456588月份9月份%6.46.56.66.76.86.97.07.17.27.37.422-0722-0822-0922-10即期汇率:美元兑人民币35404550556017-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-09PMI:新订单PMI:进口% [Table_CommonRptType] 宏观策略 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 5