建筑装饰行业周报：建筑板块2020年三季报前瞻，关注“十四五”规划建议出台

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2020年10月11日 建筑装饰 建筑板块2020年三季报前瞻，关注“十四五”规划建议出台 【本周核心观点】在财政及货币政策较为友好环境下，Q3以来建筑行业满负荷赶工，预计前三季度板块整体营收继续加速；由于较低利率环境叠加融资便利性提升，板块财务费用率同比有望明显下降，预计板块整体业绩有望进一步改善，钢结构子板块预计增长最快。根据730政治局会议决定，今年10月将召开的十九届五中全会研究关于制定“十四五”规划的建议，相关重大政策方向有望成为板块后续投资主线，我们预计装配式建筑有望成为建筑业发展规划重点。装配式建筑板块前期已有较大幅度调整，在产业大趋势明确、行业景气度持续提升、龙头公司三季报有望继续强劲增长、十四五相关政策有望催化情况下，装配式龙头有望开启新一轮上涨，核心推荐鸿路钢构（PE35X）、精工钢构（PE20X）、华阳国际（PE28X）、亚厦股份（PE33X）、金螳螂（PE11X）、中设集团（PE11X）、中铁装配等。建筑央企基本面趋势向上、低估值极具性价比，重点推荐中国建筑（PE4.6X）等。 建筑板块2020年三季报前瞻：营收继续加速、盈利改善，钢构子板块预计增长最快。在财政及货币政策较为友好环境下，Q3以来建筑行业满负荷赶工，预计前三季度板块整体营收继续加速；由于较低利率环境叠加融资便利性提升，板块财务费用率同比有望明显下降，预计板块整体业绩有望进一步改善。从子板块看：1）建筑央企：1-8月全口径基建投资增速已回升至2%、地产投资增速已强劲恢复至4.6%，各地存量重大项目（央企多为施工方）加快执行，前三季度建筑央企整体营收增速有望继续加速、业绩有望改善。2）钢结构：受益于钢结构及装配式建筑行业较高景气度，预计钢结构龙头营收及业绩将继续加速，有望成为行业内前三季度增长最快子板块，其中钢结构制造加工龙头鸿路钢构前三季度业绩增速有望回升至20%，钢结构工程龙头精工钢构业绩有望继续大幅增长。3）装饰：Q3以来酒店及商业逐步恢复、医院及学校等民生相关基建投资力度加大、地产投资增速保持较快增长，上市装企订单新签及执行均有所加速，我们预计前三季度装饰板块整体营收、业绩下滑幅度有望收窄，其中装饰龙头金螳螂有望展现一定经营韧性，营收及业绩恢复情况有望好于行业整体；中天精装有望延续较快扩张态势，营收及业绩料将继续较快增长；装配式装修龙头亚厦股份营收、业绩下滑幅度有望收窄。4）设计：设计龙头前三季度订单、营收与业绩均有望持续稳健增长，其中中设集团营收及业绩有望延续稳健增长趋势；房建设计龙头华阳国际受益于装配式建筑快速发展、地产开发商设计服务集采，订单、营收及业绩有望更快增长。5）园林：当前园林板块已逐步迈过经营环境最差阶段，随着今年行业融资环境逐渐改善，叠加去年同期基数较低，园林板块整体前三季度营收有望回正或小幅下滑，业绩有望显著加速，个别负债率低、资金充足、处于扩表阶段的园林公司有望实现营收及业绩较快增长。 “十四五”规划建议出台在即，工业化建造有望成为建筑业发展规划重点。根据730政治局会议决定，今年10月将召开的十九届五中全会研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议，中共中央“十四五”规划建议出台在即，相关重大政策方向有望成为板块后续投资主线。 回顾“十二五”与“十三五”规划建议：1）投资方面，两次《意见》均强调要发挥投资对扩大内需、经济增长的重要作用，并要求促进民间社会资本参与投资。2）财税方面，均明确需理顺中央与地方收入划分，规范地方政府举债融资体制。3）区域发展方面，西部大开发、东北振兴、中部崛起战略均为两次《意见》重点，“十三五”规划意见新增了京津冀协同发展与长江经济带建设。4）基建方面，均强调推进城市交通、通信、供电、供排水等基础设施一体化、网络化建设。5）房地产方面，“十二五”规划建议强调加大保障性安居工程建设力度，加快棚户区改造，发展公共租赁住房，增加中低收入居民住房供给，规范房地产市场秩序，抑制投机需求，促进房地产业平稳健康发展，而“十三五”规划建议仅提及“深化住房制度改革，加大城镇棚户区和城乡危房改造力度”。6）节能环保方面，均强调实施重大生态修复工程，而“十三五”新增强调了推进交通运输低碳发展，实行公共交通优先，加强轨道交通建设，鼓励自行车等绿色出行，提高建筑节能标准，推广绿色建筑和建材。 展望“十四五”规划建议，根据各部委近期出台相关文件，我们认为：1）投 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680518010002 相关研究 1、《建筑装饰：逢低加仓核心标的，低估值首推中国建筑》2020-09-27 2、《建筑装饰：逢低加仓装配式核心资产，积极配臵低估值建筑蓝筹》2020-09-13 3、《建筑装饰：装配式建筑之央企力量》2020-09-09 -16%0%16%32%2019-102020-022020-062020-09建筑装饰 沪深300 2020年10月11日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 资方面，有望继续强调发挥投资扩大内需的重要作用、调动民间投资积极性，并有望侧重扩大战略性新兴产业投资，以及医疗、教育、老旧小区改造等民生相关投资。2）财税领域，规范地方政府举债机制、妥善化解隐性债务风险的财政纪律要求仍有望延续。3）区域发展方面，除西部大开发、东北振兴、中部崛起等区域战略外，“十四五”规划建议有望着重强调加大人口净流入较快的京津冀协同、长三角一体化、粤港澳大湾区以及成渝城市群发展建设。4）基建方面，预计除继续要求加强交通、水利等传统基建重大工程建设外，有望突出强调加大5G、充电桩、新能源、工业互联网等新型基础设施建设力度。 5）房地产方面，预计“以稳为主、房住不炒”的地产调控精神仍为主旋律，并可能突出强调防范化解房地产金融风险。6）节能环保方面，有望进一步加码节能环保政策要求、实施重大生态修复工程，加大生产方式和生活方式绿色、低碳转变，并有望强调发展装配式建筑智能、绿色建筑。 关于装配式建筑相关政策，预计除国家“十四五”规划及住建部关于建筑业“十四五”发展规划中有望提出相关要求外，还有望出台“十四五”装配式建筑专项发展规划。从近期外发的《福建省建筑业“十四五”发展规划（征求意见稿）》来看，全国“十四五”规划有望进一步强调或重新划定装配式建筑2025年占新建建筑面积目标（此前为30%），并有望要求大力发展钢结构建筑与绿色节能建筑，大力推动建筑工业化、智能化、信息化升级，推进建筑部品部件设计与生产标准化，推行工程总承包和全过程工程咨询。装配式建筑板块及相关优势龙头在十四五规划期间将迎政策持续催化。 装配式建筑产业趋势明确，细分龙头有望开启新一轮上涨。本周国务院办公厅外发《关于加强全民健身场地设施建设发展群众体育的意见》，重点要求要统筹体育和公共卫生、应急避难（险）设施建设，推广公共体育场馆平战两用改造，支持建设符合环保和安全等要求的装配式健身馆。由于钢结构建筑适用于大跨度场馆，具备优异的抗震性能，便于钢材战略物资储备，同时建造过程节能环保，拆除后钢结构件可重复利用，有望成为健身场馆建设方式，相关钢构装配式龙头有望显著受益。装配式建筑板块前期已有较大幅度调整，在产业大趋势明确、行业景气度持续提升、龙头公司三季报有望继续强劲增长、十四五相关政策有望催化情况下，装配式龙头有望开启新一轮上涨，核心推荐鸿路钢构、精工钢构、华阳国际、亚厦股份、金螳螂、中设集团、中铁装配。建筑央企基本面趋势向上、低估值极具性价比，四季度有望迎来估值修复，重点推荐中国建筑等。 重点标的之中国建筑：基本面趋势向上，股权激励提供估值催化。今年Q1/Q2公司分别实现营收增速-11%/20%；实现归母净利润增速-15%/7%，大幅反弹，逆境中彰显龙头实力。新签订单也自2月后持续回暖，房建、基建均实现稳健增长，整体基本面趋势向上。公司是国内最大房建企业，是最早布局装配式的企业之一，具备从设计端至施工端的全产业链竞争优势。旗下中建科工是国内最大钢构企业之一；拥有中建科技及中国建筑国际两大装配式领先平台企业，PC构件设计总产能超 400 万立方/年，可支撑近 5000 万平米的建筑物。当前行业已在不断向龙头集中，装配式业务更高的进入门槛及更强的规模效应有望加速行业集中度的提升，公司作为装配式央企龙头未来将持续受益。本周公司公告推出第四期股权激励计划，拟授予对象不超过2800人，授予股份不超过10亿股（不超过总股本的2.4%），较第三期激励计划规模大幅扩张，激励范围更广。激励股份来源拟自二级市场回购或采取其他方式，如全部在二级市场回购，按最新收盘价计算回购金额约52.4亿元。新的股权激励计划有望激发公司的业绩与市值动力，同时形成了三年业绩连续增长7%的考核期（2021-2023年），划定中长期稳健增长目标，有望带来潜在估值催化，目前公司20年PE仅为4.6倍，PB（LF）仅为0.8倍，持续重点推荐。 重点标的之鸿路钢构：可转债募资加速扩产，龙头规模优势持续强化。近期公司发布公开发行可转债公告，发行规模18.8亿元，募资主要用于新建产能、信息化与智能化管理平台建设及偿还银行贷款，其中12.5亿募集资金主要投资于涡阳、团风等生产基地建设及设备购臵，若以2000元/吨的单位产能投资计算，则可新建约62.5万吨钢结构制造加工产能。目前公司在手现金约9.6亿元，如若此次可转债顺利发行将极大地提升公司资金实力，助力公司产能顺利扩张。考虑到公司未来长期竞争力将随规模不断提升、行业格局有望持续强化、未来市占率持续提升的成长路经已十分清晰，我们认为公司作为板块龙头长期市值空间仍较大，目前公司20/21年PE为35/27倍，继续重点推荐。 重点标的之精工钢构：业绩弹性大，EPC与装配式业务驱动快速成长。公司凭借业内领先的技术、品牌和全产业链配套能力，在当前政策推广EPC模式的背景下，迅速做大钢结构装配式EPC业务，不仅订单和收入规模有放大效应，而且由“乙方的乙方”转换为直面业主的EPC总包方（乙方），提升产业链地位，改善盈利能力及现金流。目前公司增发募资已经完成，目前 pRmMqPmPsRpOrR6M9R6MnPmMtRnNkPqRqQfQnMrQ6MpOtNNZtRsRvPmPmP 2020年10月11日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 公司20/21年PE为20/16倍，横向对比处于偏低水平，继续重点推荐。 重点标的之华阳国际：具有高增长潜力的装配式房建设计龙头。公司为华南房建设计龙头，装配式建筑与BIM设计实力雄厚，为我国最早开展装配式设计企业之一，近年来公司呈现较快增长态势，持续展现较好成长性主要系：1）受益于装配式行业快速发展，公司装配式房建设计订单呈现快速增长态势，2020上半年公司装配式建筑业务营收较上年同期大幅增长46%，新签装配式建筑设计合同2.7亿元，占建筑设计业务合同比例达30%，已成为公司重要增长引擎；2）受益于龙头地产开发商服务集采，公司为万科、华润、保利、恒大等龙头地产商的长期设计服务供应商，随着房企集中度提升、龙头房企设计集采规模扩大，公司传统住宅类设计业务快速增长。3）BIM业务加速成长，公司从2010年便开始了BIM技术的应用开发、积累雄厚，目前已实现了全专业的BIM正向设计，并对外提供BIM设计与技术咨询服务，未来相关业务有望不断放量，目前公司20/