新三板证券研究报告 报告日期：2018年2月22日 基本数据 2018年2月22日 收盘价(元) 总股本(万股) 625 流通股本(万股) 总市值(亿元) 每股净资产(元) 5.56 PB(倍) 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入 (万元) 1586.51 3074.78 4612.17 6457.03 归属于挂牌公司净利润 (万元) 355.82 672.90 726.19 1067.60 毛利率（%） 65.62 65.59 65.59 65.59 净利率（%） 22.43 21.88 15.75 16.53 ROE（%） 36.20 23.42 20.19 23.76 EPS(元) 0.61 1.16 1.16 1.71 北京天远三维科技股份有限公司是一家工业级三维视觉检测技术解决方案提供商。公司控股股东为杭州先临三维科技股份有限公司（830978.OC）。公司致力于为客户提供工业级三维机器视觉检测技术及解决方案，是国内较早从事工业级三维机器视觉检测技术解决方案提供商。产品广泛应用于汽车及零部件、航空航天、机械装备、模具铸件、教育科研、影视娱乐等领域。 目前机器视觉行业已经进入高速发展时期。2002年以来随着技术的不断突破，基于对制造效率和质量的追求，各行各业对采用机器视觉技术的工业自动化、智能化需求开始广泛出现，与此同时国内相关研究机构和企业在三维机器视觉领域亦进行了深入的探索和研究，推出了三维扫描仪、三维摄影测量系统等三维机器视觉产品，三维机器视觉逐渐得到广泛运用。 近年来公司业绩呈现快速增长态势，主要由于公司产品随着技术进步提高了精度和速度，可以满足质量检测对精度的要求，公司经营战略向检测领域扭转，公司产品结构持续优化。检测领域巨大的市场需求带动了公司此类产品的销量。 盈利预测 预测公司2017、2018年归属于挂牌公司股东净利润分别726.19万元和1067.60万元，每股收益分别为1.16元和1.71元。 风险提示 关联交易风险、经营活动现金流量净额下滑风险、同业竞争风险、市场竞争风险、核心技术人才流失风险、新技术研发风险、技术更新风险。 李菲菲 lifeifei@wtneeq.com 010-85715117 天远三维（872587） 工业级三维机器视觉检测技术解决方案提供商 教学方案提供商 新三板证券研究报告 1 目 录  风险分析 ................................................................................................................ 1  工业级三维机器视觉检测技术解决方案提供商 ................................................ 3  公司实际控制人及员工概况 ................................................................................ 6  机器视觉进入高速发展时期，具有较大市场空间 ............................................ 7  较早进入机器视觉领域，技术、产品线具有一定优势 .................................... 9  业绩保持快速增长，产品结构持续优化 .......................................................... 10  盈利预测及估值 .................................................................................................. 11 图表目录 图表 1 公司的主要产品简介......................................................................................................... 3 图表 2 公司产品应用案例............................................................................................................. 5 图表 3 公司股权结构..................................................................................................................... 6 图表 4 公司员工结构（截至2016年末） ................................................................................... 7 图表 5 公司员工学历结构............................................................................................................. 7 图表 6 机器视觉领域上下游产业链 ............................................................................................. 8 图表 7 公司2014年以来营业收入和扣非净利润 ..................................................................... 10 图表 8 公司近年来按产品分类营收占比 ................................................................................... 11 图表 9 公司盈利预测................................................................................................................... 11 新三板证券研究报告 1  风险分析 公司实际控制人及管理团队方面: 1、实际控制人变更 2015年12月9日，公司实际控制人由李仁举先生，变更为李诚先生。李仁举先生目前为公司第二大股东，持股比例25.11%，现任董事长兼技术总监 公司实际经营管理的状况近两年来未发生重大变更。 财务方面： 1、关联交易风险 2015年、2016年、2017年1~7月，公司向控股股东先临三维采购额比例分别为8.52%、21.66%和7.80%。关联销售占总销售额的比例分别为2.24%、15.84%和24.54%。关联交易占比相对较高。公司表示关联交易建立在正常的商业关系之上，且价格公允。 2、经营活动现金流量净额下滑风险 2015年、2016年、2017年1~7月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1,855,344.31元和-1,281,057.37元和-8,479,793.99元，而同期公司净利润分别为3,591,292.51元和6,729,024.15元和-162,580.32元。经营活动产生的现金流量净额与净利润偏离较大。公司现金流量净额下滑的原因是公司近半营业收入集中在第四季度导致公司下半年到年末加大采购备货，而应收账款有一定的账期，大部分回款会在次年体现。随着公司营业收入的快速增长，而季节性销售不加改善，会计期末公司经营活动现金流量净额仍可能持续下滑。 公司业务及行业方面： 1、同业竞争风险 公司控股股东先临三维及其控制或重大影响的除天远三维外的公司构筑的3D打印生态圈中包含3D数字化设备，用以获取物体的三维数据后进行个性化、定制化、数字化制造。尽管天远三维重点发展的数字化智能三维检测装备与控股股东先临三维的3D数字化设备产品定位、产品价位、产品精度不同，目标客户存在较大的差别，但在前段三维数据获取环节存在类似的技术原理，公司目前与控股股东在工业逆向设计领域存在潜在的同业竞争关系。 公司、控股股东及实际控制人作出承诺，天远三维自即日起专注于工业级三维机器视觉检测领域，不再研发、生产工业逆向设计领域应用的三维机器视觉产品；先临三维自即日起不进入工业级三维机器视觉检测领域，不研发、生产相关产品。尽管上述承诺明晰了两者之间的业务界限。 2、市场竞争风险 三维机器视觉检测行业目前在国际范围内出现了具备较强竞争能力的大型跨国企业集团，如GOM、CREAFORM、HEXAGON等，他们已经形成了强大的研发能力和世界范围内的品牌影响力。另外随着行业的快速发展，市场需求 新三板证券研究报告 2 不断扩大，越来越多的市场参与者也进入三维机器视觉行业，将使行业竞争进一步加剧。 3、核心技术人才流失风险 作为技术密集型企业，稳定的技术团队对公司的持续发展至关重要。公司无法完全规避关键研发人员的流失给公司的持续发展带来的风险。 4、新技术研发风险 公司基于在三维测量检测领域的技术积累，近两年推出了激光手持三维检测系统、机器人三维检测系统，公司仍需要持续的增加研发及配套投入以优化升级以上产品和技术，不排除公司的新产品和新技术尚不成熟，市场接受有限而带来的新技术研发风险。 5、技术更新风险 三维机器视觉行业正进入快速发展期，相关行业的迅速发展为机器视觉技术突破创造了条件，特别在机器人、人工智能、无人驾驶、虚拟现实、增强现实等迅速发展并受到资本大力支持的领域，在三维机器视觉领域技术不断进步，新技术的出现和突破有可能对现有技术形成冲击，为目前的行业发展带来技术更新风险。 新三板证券研究报告 3  工业级三维机器视觉检测技术解决方案提供商 北京天远三维科技股份有限公司成立于2002年12月，2018年1月挂牌新三板。公司是杭州先临三维科技股份有限公司（830978.OC）控股子公司。 公司专注于工业级三维机器视觉检测技术，致力于为客户提供工业级三维机器视觉检测技术及解决方案，为国内较早从事工业级三维机器视觉检测技术解决方案提供商。公司产品主要用于