钢材周度报告：需求悲观预期等待节后验证，方向未明节前建议观望

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 需求悲观预期等待节后验证，方向未明节前建议观望 2020年09月26日 钢材周度报告20200921—20200925 螺纹期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 铁矿期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 期货市场价格 期货合约2020/9/252020/9/18涨跌涨跌%RB210135223603-81-2.2%HC210136603723-63-1.7%I2101764.5803-38.5-4.8%J21011907.51988.5-81-4.1%资料来源：文华财经，招商期货研究所 现货价格2020/9/252020/9/18现货涨跌折合盘面价格上周折盘面价上海螺纹36803720-4038134043上海热卷38403900-6038404239青岛PB铁矿880910-30957989日照焦炭准一210020505022132228 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 RB2010& RB2101 观望 观望 不变 I2009&I2001 01等待回调做多 01等待回调做多 不变 本期观点： ❑ 主动减产仍不明显，需求悲观预期等待节后验证： ◼ 本周螺纹产量小幅回升，长流程产量小幅回升，铁水产量小幅下行、废钢用量回升。短流程产量小幅回升，产能利用率有所反弹。本周长短流程即时利润仍处于亏损，但原料下跌幅度大于成材下跌。废钢价格明显回落，钢厂收购价持续下调，废钢到货高位小幅回落、日耗有所增加。目前废钢供需短期过剩，钢厂占据主导叠加成材弱势，废钢价格下跌幅度较大，预计节后下跌将有所放缓。 ◼ 本周成交量环比小幅回升，表需回升至395万吨附近，表需增速下降至0%下方，表需环比继续季节性回升，本周水泥产能利用率小幅下降。目前市场在持续下跌的过程中，对旺季需求预期较低，普遍在5%左右。若按照5%，则库存较难以去化。但我们认为地产和基建项目存量仍将支撑旺季需求增速在5-10%左右。预计按此速度去化年底库存低点仍在900万吨以上，当前01合约已经低于去年冬储定价，若旺季去库速度较往年更快，可能仍有回升空间。在废钢持续下跌的情况下，01目前定价处于谷电盈亏平衡。从基差角度看，亦处于今年相对较高水平，目前盘面定价中性。 ◼ 交易角度而言，目前市场情绪悲观，盘面估值中性，预计较难出现大幅上行驱动，但现实情况可能较预期要好，高炉节前减产并不明显，建议观望成材，参与做多供应端较为紧张的原料。目前盘面属于多头旺季去库速度尚可逻辑和空头年底高库存定价逻辑博弈，但在非空头情绪完全占优市场情况下，预计空头逻辑较难在旺季背景下持续压制期货价格下行，若今年去库速度快于去年同期，预计盘面将在旺季再度反弹，但若国庆后去库速度缓慢，可能形成一致性的空头情绪爆发。节前不宜过分悲观，空头预期已经较大部分定价，建议等待节后验证需求。 ❑ 高炉减产仍不明显，现货下跌维持高基差需更悲观情况发生： ◼ 本周铁矿期货价格继续下行，现货价格回落较明显。供应端，本周全球发运量回落，澳洲发运小幅回落，巴西发运回落幅度较大，主要集中Vale北部，非主流发运小幅回落。到港量本周有所回落，主要由于前期澳矿资源提前到港，预计本周和下周澳巴到港继续回升，总体到港量持稳于较高水平。本周发运日韩资源继续走高，发运欧洲资源低位持稳。 ◼ 本周高炉铁水产量小幅下降，港口疏港量小幅回落，受本周现货价格持续下跌影响，港口成交量明显下降。港口库存累积，粉矿库存继续有较大回升，压港船舶明显回升。大样本钢厂库存增加较为明显，但厂内库存上升幅度相对较小，钢厂节前补库较为顺畅，主流贸易商主动去库，港口库存向钢厂端倾斜。钢厂虽有节前补库，但跌价周期较为谨慎，未对价格形成明显支撑。 ◼ 短期市场情绪偏弱，但钢材需求预计逐步回升，高炉并未大幅减产情况下，节后钢厂可能有补库需求。如果高炉需求仍维持较高水平，铁矿较难出现明显过剩，四季度累库压力预计在1000-1500万吨左右，更多库存累积预计集中于非主流资源，主流现货目前已经回调较大幅度，后续回落空间和速度预计放缓。但需要注意若节后螺纹需求增速过低，可能形成第二轮负反馈触发真实减产。 ◼ 交易角度看，本周01合约大幅下跌仍然围绕螺纹高库存和高炉主动减产逻辑，在目前已经接近10月旺季情况下实际上并未兑现，钢厂主动减产意愿并不强，但需要节后钢材较好的去库速度证伪减产。本周现货大幅下跌过程中，盘面基差继续扩大，意味着仍然给出现货后期继续大幅回落预期，钢材若给出回升驱动，01矿价仍建议作为多头配置，目前阶段建议观望，等待回调做多机会。 ❑ 操作建议：（1）无； ❑ 风险提示：（1）高炉大幅减产； 微信公众号：招商期货研究所 邓文哲 13632214738 dengwenzhe@cmschina.com.cn 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、钢材期现价格及价差分析 （一）黑色产业各品种期现货价格 图 1 钢材现货价格 图 2 钢材现货品种价差 2003004005006007008009001,0002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5002018-06-132018-11-132019-04-132019-09-132020-02-132020-07-13价格:方坯:Q235:唐山价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海价格:热轧板卷:4.75mm:上海价格:冷轧板卷:1.0mm:上海车板价:青岛港:澳大利亚:PB粉矿:61.5% -1000-800-600-400-200020040060080010002018-06-132018-11-132019-04-132019-09-132020-02-132020-07-13上海螺纹-唐山钢坯上海：热轧-螺纹(磅）上海：冷轧-热轧上海：中板-热卷 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 本周上海螺纹、热轧、冷轧、中板价格变化-40、-60、-20、0至3680、3840、4740、3930。热卷-螺纹价差下跌-19至27,冷热轧价差上升40至900,中板-热卷价差上升60至90。 图 3螺纹主要城市价差(沈阳-上海） 图 4螺纹主要城市价差(北京-上海） -700-600-500-400-300-200-1000100200300400第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周201420152016201720182019202014-19平均 -500-400-300-200-1000100200300400第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周201420152016201720182019202014-19平均 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 5螺纹主要城市价差(广州-上海） 图 6螺纹主要城市价差(沈阳-广州） 0100200300400500600700800900第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周201420152016201720182019202014-19平均 -1,400-1,200-1,000-800-600-400-2000200第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周201420152016201720182019202014-19平均 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 7 全国22城 螺纹钢现货价格（HRB400 20mm） 图 8 全国10城 热轧现货价格 日期2020/9/25沈阳上期日期2020/9/183610唐山 坯-2022城占全国螺纹库存92%北京3330-503670天津-203700太原-20兰州37603820-20济南-303850西安郑州-2036703800-20-20成都合肥南京3670武汉38603780-30重庆 磅3690-110-70上海螺纹期货主力合约3730-30杭州36803522-303650-40-81长沙 磅南昌-6038403670贵阳 磅-50-70昆明3820福州4150-703980-20-40南宁广州 磅37203980-40-40 日期2020/9/25沈阳上期日期2020/9/183770唐山-5011城占全国热卷库存76%北京天津3870太原-70兰州济南西安郑州3860-20成都合肥南京3910武汉-60重庆3960上海热卷期货主力合约3870-50杭州38403660-503930-60-63长沙南昌-20贵阳昆明福州4000-30南宁乐从3860-50 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 北京、广州、沈阳相对上海价差分别变化20、0、20至-10、300、-70，沈阳广州价差上升20至-370。 螺纹价格各地普遍下跌，华东区域跌幅较为明显。热卷各地价格下跌。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 二、钢材价差结构分析 图 9 全国22城 螺纹钢现货价格（HRB400 20mm） 图 10 螺纹01-05价差 -10001002003004005006007008009002,9003,1003,3003,5003,7003,9004,1004,3004,5004,7004,9002018-06-142018-11-142019-04-142019-09-142020-02-142020-07-14价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海期货收盘价(活跃合约):螺纹钢螺纹：现货-期货 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 11 热轧期现价差（期货主力合约-上海） 图 12热卷01-05价差 -10001002003004005002,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7003,9004,1004,3004,5002018-06-142018-11-142019-04-142019-09-142020-02-142020-07-14价格:热轧板卷:4.75mm:上海期货收盘价(活跃合约):热轧卷板热卷：现货-期货 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 13：铁矿期现价差（期货主力合约-青岛PB干吨） 图 14 铁矿01-05价差 -100-500501001502002504005006007008009001,0001,1002018-06-142018-11-142019-04-142019-09-142020-02-142020-07-14期货收盘价(活跃合约):铁矿石车板价:青岛港:澳大利亚:PB粉矿:61.5%铁矿石现货-期货 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 螺纹本周现货价格3680下跌-40，RB主力合约3522下跌-81，当前基差271.8上升39.8，螺纹10-01价差63下跌-19。热卷本周现货价格3840下跌-60，HC主力合约3660下-10001002003004007月1日7月31日8月30日9月29日11月5日12月5日2017年2018年2019年2020年0501001502002507月1日7月31日8月30日9月29日11月5日12月5日2017年2018年2019年2020年204060801001207月1日7月31日8月30日9月29日11月5日12月5日2017年2018年2019年2020年 商品研究 敬请阅