新三板主题报告：莲外教育从港股转战美股，携单体校开启上市进程

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■莲外教育开启美股上市进程，成为继洪恩教育之后2020年第二个拟登陆美股的教育公司：9月9日，浙江省丽水市民办中小学教育服务提供商莲外教育正式向美国证券交易委员会（SEC）公开递交招股说明书，拟以“LXEH”为证券代码在纽约证交所挂牌上市。拟将募集资金分别用于拓展业务和校园建设及维护，以扩充生源和壮大教师队伍；满足一般公司用途，以应对营运资金需求和潜在的收购计划。这是莲外教育自2018年10月在港交所提交招股书，2019 年4月22日申请失效后的第二次谋求上市。也是继洪恩教育之后，今年第二家赴美上市的教育公司。 ■运营莲都外国语学校，学费提升以及使用率提升成后续增长点：成立于2001年的莲外教育在浙江省丽水市运营莲都外国语学校(白云校区及怡景校区)与青田中学，提供小学至高中阶段的教育服务。其中：  商业模式：运营莲都外国语学校，拥有白云、怡景校区两个校区。白云校区提供标准的40人/班的中小学课程，怡景校区提供小学阶段的小班教学特色课程。且与公立的青田中学合作开展高中教育服务（已到期）；  运营分析：学费占比达到75%以上，其中白云校区由于人数最多，贡献90%收入。2019年整体生师比达到14.16:1，且白云/怡景校区每学期学费在13000/20000元/人。截至2019年9月1日，莲外教育共有4,558名在册学生和322名教师。怡景校区利用率为34.1%，未来利用率仍有较大提升的空间，有望带来业绩增量。  财务情况： 2020H1净利润出现下滑，实现净营收为8674万元（+3.1%）、净利润为2718万元（-24.9%）。  公司地位：以入学人数为基准，在浙江省排名第十、丽水市排名第二。 ■行业概况：浙江省人均教育支出持续增长，教育具备高购买力：2019年浙江省民办小学和中学教育的学生总数从2014年的90万增加到100万，复合年增长率为2.6%。且浙江省整体经济水平突出，家庭年平均教育投入呈现稳步增长态势，2019年达到1,894元。丽水市居民家庭人均教育年度支出从2014年的815元增加到2019年的1,246元，2014年至2019年的复合年均增长率为8.9%，丽水市居民支付优质教育的意愿不断提高。 ■风险提示：政策风险，行业增速不达预期 Table_Tit le 2020年09月21日 莲外教育从港股转战美股，携单体校开启上市进程 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 黄杨璐 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070002 huangyl1@essence.com.cn 021-35082077 Tabl e_Repor t 相关报告 新三板公司荣信教育创业板获受理，2019年少儿图书码洋市占率第一名 2020-09-18 全市场科技产业策略报告第八十期 2020-09-17 维海德：疫情推动会议视频产品需求增长，2020H1净利润实现大幅增长 2020-09-16 儿童教育领域洪恩教育拟赴美上市，2020H1转亏为盈、月活数达1030万 2020-09-16 IPO观察：2020年IPO过会数323家，新三板贡献其中95家 2020-09-16 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 莲外教育从港股转战美股，携单体校开启上市进程............................................................. 3 2. 核心要点：运营莲都外国语学校(白云校区及怡景校区)，学费提升以及使用率提升成后续增长点 ........................................................................................................................................... 4 2.1. 公司概况：运营莲都外国语学校(白云校区及怡景校区)与青田中学，共计4558名学生 ........................................................................................................................................ 4 2.2. 商业模式：莲都外国语学校旗下运营小学部白云校区及特色部怡景校区，以寄宿形式为主 ..................................................................................................................................... 5 2.3. 运营分析：白云校区贡献90%以上收入，怡景校区学费2万/年、利用率有较大提升空间 ..................................................................................................................................... 6 2.4. 财务数据：2020半年净利润2718万元，盈利能力出现下降 ..................................... 7 3. 行业纵览：人均教育支出持续增长，教育具备高购买力...................................................... 9 3.1. 浙江省教育：人均教育支出持续增长，民办学校学费水平较高 .................................. 9 3.2. 丽水市教育：2019年政府教育投入达到81亿元，家庭教育具备较高购买力 ........... 10 3.3. 竞争格局：以入学人数为基准，在浙江省排名第十、丽水市排名第二.......................11 图表目录 图1：公司股权架构................................................................................................................ 3 图2：莲都外国语学校整体情况 .............................................................................................. 5 图3：公司营收具体构成（万元）........................................................................................... 6 图4：公司营收具体构成（按照校区划分，万元） .................................................................. 6 图5：学校师生人数（人）和生师比情况 ................................................................................ 7 图6：各校区收费水平（元/学期）.......................................................................................... 7 图7：学校在校人数（人） ..................................................................................................... 7 图8：各个校区利用率 ............................................................................................................ 7 图9：公司营收及增速 ............................................................................................................ 8 图10：公司归母净利润（万元） ............................................................................................ 8 图11：公司业务盈利能力 ....................................................................................................... 8 图12：公司营业成本（万元）及构成（%） ........................................................................... 8 图13：公司费用率 ................................................................................................................. 8 图14：公司各校区教师人数（人）......................................................................................... 8 图15：浙江省学生入学人数（万人） ..................................................................................... 9 图16：浙江省家庭年平均教育投入呈现稳步增长态势............................................................. 9 图17：浙江省民办小学、初中、高中平均年学费（万元/年）以及增速 ................................. 10 图18：丽水市整体情况 ........................................................................................................ 10 图19：丽水市家庭教育投入逐步增长 ....................................................................................11 图20：丽水市教育情况 .........................................................................................................11 图21：公司在浙江省民办学校中排名第十（按照招生人数计算） ......................................... 12 图22：公司在丽水民办中小学中市占率15.26% ...................................................