未来三年每年分红至少40亿元，可转债股票将主要来源于回购的库存股

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 10,000.0 流通股本(百万股) 10,000.0 市价(元) 9.08 市值(百万元) 90,800.0 流通市值(百万元) 90,800.0 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%煤炭开采II(申万)沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 分析师 陈晨 执业证书编号：S0740518070011 Email:chenchen@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 陕西煤业2020半年报点评：陕北地区继续放量，自产煤产量增长8.0% 2 陕西煤业2019年及2020Q1报告点评：2019年业绩创历史新高，2020Q1煤炭产量继续增长 3 全年归母利润116亿元，同比增长5.5%，资源禀赋优异属性突出 备注：股价为9月18日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 57,224 73,403 91,627 100,531 110,325 增长率yoy% 12.36% 28.27% 24.83% 9.72% 9.74% 净利润 10,993 11,643 13,068 10,821 11,590 增长率yoy% 5.20% 5.92% 12.24% -17.20% 7.10% 每股收益（元） 1.10 1.16 1.31 1.08 1.16 每股现金流量 1.98 1.92 2.03 2.22 2.32 净资产收益率 21.70% 19.99% 19.79% 14.92% 14.58% P/E 8.26 7.80 6.95 8.39 7.83 PEG -247.85 5.92 1.09 -251.78 5.95 P/B 1.79 1.56 1.38 1.25 1.14 投资要点  一、9月18日，陕西煤业公布未来三年（2020-2022年）股东回报计划：  公告内容：除公司有重大资金支出安排或股东大会批准的其他重大特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元。截至9月18日收盘，公司总市值908亿元，按照保底40亿分红，当前股价对应2020年股息率为4.4%，2020-2022三年累计股息率为13.2%。  公告点评：近年来，公司经营状况良好，账上现金流充沛且无大额的资本开支计划。截至2020半年度末，公司资产负债率仅为39.7%，货币资金217.4亿元，2018/2019年经营活动产生的现金流量净额皆在190亿元以上。管理层对公司未来发展颇具信心，为保证分红规划连续性和稳定性，发放稳定高额红利有利于增强股东信心，增加公司投资价值。  二、9月18日，公司发布拟发行可转债的公告：  公告内容：公司拟公开发行可转债募集资金，总额预计不超过30.0亿元，债券期限为发行之日起六年，资金拟用于小保当二号矿井及选煤厂项目。截至2020年8月31日，小保当二号矿井及选煤厂项目（总投资152亿元）已投入118.07亿元，尚需投入金额33.50亿元。  公告点评：（1）小保当二号矿井建成后公司产能优势将更加明显。小保当二号煤矿（公司持股60%）产能为1300万吨/年且煤质优良，建成后将与公司目前在陕北矿区的红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号形成五对千万吨级矿井，陕北矿区千万吨矿井规模将集群化，产能优势将更加明显。另外，近年来公司逐步缩减开采成本较高的渭北矿区煤炭产量，同时新增陕北矿区为主的优质产能，本项目投产后将进一步降低公司的吨煤成本。（2）可转债股票将主要来源于回购的库存股。2018年10月26日至2019年3月26日，公司完成回购股份3.05亿股，回购均价8.207元/股，使用金额25亿元，回购股份将全部用于转换本公司发行的可转换为股票的公司债券。此次可转债股票将主要来源于之前回购的库存股，假设转股价格为9或者10元，则只需要额外增发约3300万股或0股，考虑公司总股本100亿股，摊薄股本将非常有限。  盈利预测与估值：基于公司投资隆基股份获得收益及我们对行业谨慎乐观预期，我们小幅调整对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为130.7/108.2/115.9亿元（前期为101.0、108.2、115.9亿元），同比+12.2%、-17.2%、+7.1%，折合EPS分别为1.31/1.08/1.16元，当前股价9.08元对应2020/21/22年PE分别为7.0X、8.4X、7.8X，维持公司“买入”评级。  风险提示：（1）经济增速放缓可能影响煤炭消费需求；（2）政策调控力度不确定性；（3）水电、风电、核电等对煤电的替代。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年09月20日 陕西煤业(601225)/煤炭开采 未来三年每年分红至少40亿元，可转债股票将主要来源于回购的库存股 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入57,22473,40391,627100,531110,325货币资金13,11619,24335,92151,66668,123 增长率12.4%28.3%24.8%9.7%9.7%应收款项13,8437,62216,49211,43518,406营业成本-29,361-43,357-61,016-67,007-73,615存货1,0741,3141,7101,7951,954 %销售收入51.3%59.1%66.6%66.7%66.7%其他流动资产3,4736,6337,4657,6878,141毛利27,86330,04730,61133,52436,711流动资产31,50534,81261,58872,58396,625 %销售收入48.7%40.9%33.4%33.3%33.3% %总资产26.1%27.5%40.9%45.7%53.9%营业税金及附加-2,882-3,615-4,490-4,926-5,406长期投资12,88512,10412,10412,10412,104 %销售收入5.0%4.9%4.9%4.9%4.9%固定资产40,54840,20939,34037,84035,786营业费用-2,195-2,768-3,390-3,720-4,082 %总资产33.6%31.7%26.1%23.8%20.0% %销售收入3.8%3.8%3.7%3.7%3.7%无形资产22,49721,81621,45921,08320,688管理费用-5,184-5,628-6,872-7,540-8,274非流动资产89,02591,87289,15286,07882,667 %销售收入9.1%7.7%7.5%7.5%7.5% %总资产73.9%72.5%59.1%54.3%46.1%息税前利润（EBIT）17,60218,03515,85917,33818,948资产总计120,530126,684150,740158,661179,292 %销售收入30.8%24.6%17.3%17.2%17.2%短期借款0170000财务费用-58-548-200-200-200应付款项20,07017,89029,30525,39633,108 %销售收入0.1%0.7%0.2%0.2%0.2%其他流动负债8,6099,84610,07910,32410,581资产减值损失-40-85-80-80-80流动负债28,67927,90639,38435,72043,689公允价值变动收益1479000长期贷款11,9419,07110,00010,00010,000投资收益1,4521,7276,6001,6001,600其他长期负债13,52013,53611,53911,53911,539 %税前利润7.8%8.9%30.0%8.6%8.0%负债54,14150,51460,92457,26065,229营业利润18,95719,60822,17918,65820,268普通股股东权益50,66458,25466,02972,52279,476 营业利润率33.1%26.7%24.2%18.6%18.4%少数股东权益15,72417,91623,78728,88034,588营业外收支-314-284-156-155-154负债股东权益合计120,530126,684150,740158,661179,292税前利润18,64319,32422,02318,50420,114 利润率32.6%26.3%24.0%18.4%18.2%比率分析所得税-2,819-2,758-3,083-2,591-2,8162018A2019A2020E2021E2022E 所得税率15.1%14.3%14.0%14.0%14.0%每股指标净利润15,92916,63218,93915,91317,298每股收益(元)1.101.161.311.081.16少数股东损益4,9364,9895,8715,0925,708每股净资产(元)5.075.836.607.257.95归属于母公司的净利润10,99311,64313,06810,82111,590每股经营现金净流(元)1.981.922.032.222.32 净利率19.2%15.9%14.3%10.8%10.5%每股股利(元)0.320.320.520.430.46回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率21.70%19.99%19.79%14.92%14.58%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率13.22%13.13%12.56%10.03%9.65%净利润15,92916,63218,93915,91317,298投入资本收益率25.56%25.80%28.22%25.37%29.44%加:折旧和摊销4,7885,8486,2196,5746,910增长率 资产减值准备-4085000营业总收入增长率12.36%28.27%24.83%9.72%9.74% 公允价值变动损失-1-479000EBIT增长率3.30%6.44%10.89%-15.62%8.46% 财务费用236777200200200净利润增长率5.20%5.92%12.24%-17.20%7.10% 投资收益-1,452-1,727-6,600-1,600-1,600总资产增长率14.35%5.11%18.99%5.25%13.00% 少数股东损益4,9364,9895,8715,0925,708资产管理能力 营运资金的变动4,0556161,5651,101400应收账款周转天数28.625.723.124.423.7经营活动现金净流19,75819,20020,32322,18823,209存货周转天数6.05.95.96.36.1固定资本投资-6,236-3,041-3,015-3,015-3,015应付账款周转天数116.081.973.777.875.8投资活动现金净流-7,955-5,8253,085-1,915-1,915固定资产周转天数227.4198.015