聚焦肿瘤和眼科的创新药研发平台，莱美蓄势待发

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 聚焦肿瘤和眼科的创新药研发平台，莱美蓄势待发 ■抗肿瘤领域：依托核心品种“卡纳琳”，搭建甲状腺健康管理平台 卡纳琳（纳米炭混悬注射液）为诊断用药，淋巴细胞示踪，目前主要用于甲状腺癌、乳腺癌、胃癌、肠癌及妇科肿瘤等多种适应症手术中的淋巴清扫，目前卡纳琳已成为国内甲状腺外科手术的常规一线用药，2019年样本医院实现销售2.46亿元，同比增长35.72%。此外，公司搭建的甲状腺疾病健康管理平台，为甲状腺患者提供管理服务并以卡纳琳为核心围绕甲状腺疾病开发相关产品群，目前已实现如富锶水、复合肽营养口服液等大健康产品销售。未来公司还将为该平台每年引进1-2个核心产品，包括甲状腺药品、器械、营养强化剂、医疗美容产品等，逐步完善甲状腺健康管理平台 ■眼科领域：持续强化近视、干眼症、视网膜疾病等眼科用药布局 2019年公司以自有资金980万元与爱尔眼科共同投资设立合资公司湖南迈欧（公司持股49%），借助爱尔眼科医院院内体系开发青少年近视和干眼症等一系列眼科药品，按照爱尔眼科占比60%、莱美药业40%分享共同投资的利润。其中，近视用药领域，2018年国内中小学生近视人数高达8,977.43万人，国内青少年近视人口基数较大，近视眼科药品未来的销售推广提供良好患者基础；干眼症领域，国内干眼症发病率为21%-30%，干眼症发病率高于全球均值，2018年国内干眼症患者数量高达3.49亿人，干眼症用药市场潜力巨大。此外，莱美药业与友芝友生物签订《战略合作协议》，通过新设股权投资基金投资友芝友生物后，获得友芝友眼科研发新药Y400湿性黄斑变性（nAMD）双特异抗体药物在中国区的优先销售代理权，强化视网膜疾病用药布局 ■AglaeaPharma：打造基于蛋白组学国内领先的技术研发平台 通过全资子公司莱美（香港）持有AglaeaPharma（阿格利娅制药）18%的股权，布局药物研发及商业化开发。阿格利娅制药拥有全球领先的蛋白组学技术，有望与国内大型医院、科研机构、投资平台深入合作且引进该项技术，打造基于蛋白组学的国内领先的技术研发平台 ■投资建议：预计2020-2022年分别实现营收17.17亿元、16.57亿元、19.27亿元，分别同比增长-7.6%、-3.5%、16.3%；实现归母净利润0.50亿元、1.34亿元、1.83亿元，分别同比增长132.3%、166.6%、37.3%；首次给予买入-A 的投资评级 ■风险提示：药品降价风险、新药研发进展不达预期风险、资产处臵不Table_Tit le 2020年09月17日 莱美药业（300006.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 化学制剂 投资评级 买入-A 首次评级 股价（2020-09-17） 7.58元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,164.91 流通市值（百万元） 4,739.31 总股本（百万股） 812.24 流通股本（百万股） 624.42 12个月价格区间 4.45/8.97元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.59 37.52 6.4 绝对收益 -9.86 50.54 55.43 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -7%7%21%35%49%63%77%201 9-09202 0-01202 0-05莱美药业 化学制剂 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 达预期风险 摘要(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,562.4 1,859.0 1,717.1 1,656.5 1,927.0 净利润 98.0 -155.2 50.1 133.5 183.2 每股收益(元) 0.12 -0.19 0.06 0.16 0.23 每股净资产(元) 2.09 1.92 2.17 2.28 2.44 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 62.9 -39.7 123.1 46.2 33.6 市净率(倍) 3.6 4.0 3.5 3.3 3.1 净利润率 6.3% -8.3% 2.9% 8.1% 9.5% 净资产收益率 5.8% -10.0% 2.8% 7.2% 9.2% 股息收益率 0.7% 0.7% 0.2% 0.3% 0.2% ROIC 7.7% -5.0% 5.8% 12.1% 25.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 nMqOrMsPuMmRtOtRqOoPmPaQaOaQoMqQmOoOkPoOvMlOmNvN8OnMpPxNpPtMvPoNuM 3 公司深度分析/莱美药业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 莱美药业：聚焦肿瘤和眼科的创新研发平台 ....................................................................... 4 1.1. 聚焦专科药布局的创新药企 ....................................................................................... 4 1.2. 引进国有战略股东，公司治理结构有望持续优化 ....................................................... 4 1.3. 业绩受疫情短期拖累，后续有望逐步恢复 .................................................................. 5 2. 抗肿瘤领域：依托核心品种“卡纳琳”，搭建甲状腺健康管理平台........................................ 6 3. 消化道领域：核心品种莱美舒（艾司奥美拉唑）保持快速增长态势 .................................... 7 4. 眼科领域：持续强化近视、干眼症、视网膜疾病等眼科用药布局........................................ 8 4.1. 设立湖南迈欧开发青少年近视、干眼症等系列眼科用药............................................. 8 4.2. 与友芝友生物签订《战略合作协议》，强化视网膜疾病用药布局 ................................ 9 5. Aglae aPharma：打造基于蛋白组学国内领先的技术研发平台 .......................................... 10 6. 盈利预测与投资建议：..................................................................................................... 10 7. 风险提示.......................................................................................................................... 12 图表目录 图1：莱美药业公司发展历程.................................................................................................. 4 图2：莱美药业公司股权结构图 .............................................................................................. 5 图3：莱美药业历年营收情况（亿元）.................................................................................... 5 图4：莱美药业历年归母净利润情况（亿元） ......................................................................... 5 图5：莱美药业历年营收占比情况........................................................................................... 6 图6：莱美药业历年毛利率情况 .............................................................................................. 6 图7：卡纳琳（纳米炭混悬注射液）的样本医院销售情况........................................................ 6 图8：卡纳琳（纳米炭混悬注射液）样本医院的竞争格局........................................................ 6 图9：打造甲状腺领域头部平台 .............................................................................................. 7 图10：莱美舒（艾司奥美拉唑）的样本医院销售情况............................................................. 7 图11：莱美舒（艾司奥美拉唑）样本医院的竞争格局 ............................................................. 7 图12：莱美药业和爱尔眼科共同设立合资公司湖南迈欧 ......................................................... 8 图13：国内近视青少年人口基数大（2018年数据） .............................................................. 8 图14：干眼症全球发病率对比................................................................................................ 9 图15：国内干眼症群体测算 ................................................................................................... 9 图16：国内中重度干眼症患者比例......................................................................................... 9 图17：国内抗VEGF药物市场规模（亿元） ..