8月经济数据点评：经济全面修复，刺激政策必要性下降

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第1页，共8页 2020年06月 8月经济数据点评 ——经济全面修复，刺激政策必要性下降 韦志超1 袁方(联系人)2 2020年9月15日 内容提要 8月规模以上工业增加值增速继续回升，PPI环比走强。量价齐升的组合表明，需求恢复是经济回暖最为主要的力量。 房地产投资继续支撑固定资产投资走强，制造业投资出现明显回升。可选消费持续恢复，拉动8月社零增速稳步回升。 综合细项数据以及高频价格数据，我们认为生产修复相对全面，逆周期政策调节的必要性有所下降，后续政策的退出节奏需密切关注。 风险提示：（1）疫情蔓延风险；（2）地缘政治风险 1 高级宏观分析师，weizc@essence.com.cn，S1450518070001 2 y uanfang@essence.com.cn，S1450118080052 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第2页，共8页 2020年06月 一、工业生产继续修复 8月规模以上工业增加值同比增速为5.6%，较上月大幅上涨0.8个百分点，上游产业生产扩张和基数效应共同拉升工增同比走强。 图1：工业增加值同比，% 数据来源：Wind，安信证券 观察现有分项数据，电力热力的生产和供应、化学原料及制品、有色金属冶炼及延压加工和金属制品等行业上涨最为显著；汽车、计算机和电子设备、专用设备和电器机械等行业走弱。 产量数据方面，火电、氢氧化钠(烧碱)、乙烯、十种有色金属等上涨最为明显，这反映了我国上游生产出现走强；发电设备、汽车、SUV等出现回落，或许反映了前期修复带来的高速增长的结束。 微观高频数据上，8月高炉开工率处于较高水平且高于去年同期，这部分验证了工业生产的相对积极态势。 价格层面，8月PPI环比继续走强、PMI主要原材料购进价格持续走高，更加(15)(10)(5)05102018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 工业增加值:当月同比（1-2月合并） 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第3页，共8页 2020年06月 高频的南华工业品指数和流通领域生产资料价格环比也都继续扩张。 图2：流通领域生产资料价格环比，% 数据来源：Wind，安信证券 从月度数据看，量价齐升的组合表明，需求恢复是经济回暖最为主要的力量；综合细项数据以及高频价格数据，我们认为生产修复相对全面，逆周期政策调节的必要性有所下降，后续政策的退出节奏需密切关注。 二、制造业投资明显回升，社零增速持续回升 投资方面，8月固定资产投资同比增长8.1%，较7月回升2个百分点，房地产投资继续支撑固定资产投资走强，制造业投资出现明显回升。 8月基建投资（不含电力）增速3.9%，较上月下降4个百分点，考虑到经济修复明显、地方政府收入明显减少，结合9月以来南华工业品价格指数走低，基建刺激政策存在边际减弱的可能性。 (8)(7)(6)(5)(4)(3)(2)(1)01232019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/09流通领域生产资料价格环比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第4页，共8页 2020年06月 图3：基建投资（不含电力）当月同比，% 数据来源：Wind，安信证券 8月制造业投资增速5.0%，较上月显著回升8.1个百分点。从已有的分项数据看，化学原料及制品、铁路船舶和其它交通运输设备、医药、通用设备等行业回升最为显著；而有色金属冶炼及延压加工、电器机械、金属制品等行业出现回落。制造业投资的明显回升，可能反映出厂商投资意愿开始明显修复。 图4：制造业投资当月同比，% 数据来源：Wind，安信证券 8月房地产开发投资增速12.1%，较7月上涨0.5个百分点。8月房地产销售维持高位，但新房开工出现明显回落。当前房地产投资累积同比回升至4.6%，单(35.0)(30.0)(25.0)(20.0)(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.015.020.02018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 基建投资(不含电力):当月同比 (35)(25)(15)(5)515252018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 固定资产投资完成额:制造业:当月同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第5页，共8页 2020年06月 月已经超过疫情前水平，考虑到房地产政策的边际收紧，我们倾向于认为地产投资难以长期维持两位数增长，或许未来某个时候将出现回落。 图5：房地产投资：累计同比与当月同比，% 数据来源：Wind，安信证券 8月社会消费品零售名义增速0.5%，实际增速-1.1%，均较上月回升1.6个百分点。 图6：社零：名义与实际当月同比，% 数据来源：Wind，安信证券 从已经公布的分行业数据看，通讯器材同比25.1%，较上月回升13.8个百分点；化妆品同比19%，较上月回升9.8个百分点；文化办公用品同比9.4%，较上(20)(15)(10)(5)0510152018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-08房地产开发投资完成额:累计同比 房地产开发投资完成额:当月同比 (30)(25)(20)(15)(10)(5)05102018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-08社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:实际当月同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第6页，共8页 2020年06月 月回升8.9个百分点，可选消费继续快速恢复，拉动社零增速回升。粮油食品、烟酒等必选消费较7月出现回落，这可能反映了疫情对居民收入端的负面影响。 整体而言，受疫情影响明显的可选消费仍在继续修复，但动能明显放缓；而更多受收入影响的必选消费，则存在边际走低的趋势，未来社零的走势取决于这两种力量的相对变动。 图7：CPI：家庭服务同比，% 数据来源：Wind，安信证券 01234567892018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-08CP I:生活用品及服务:家庭服务:当月同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第7页，共8页 2020年06月 分析师简介 韦志超，高级宏观分析师，宏观团队负责人，上海交通大学金融学与数学双学士，北京大学CCER经济学硕士，美国布朗大学经济学博士。2018年7月加入安信证券研究中心。 联系人简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 分析师声明 韦志超声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第8页，共8页 2020年06月 销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 liugy@essence.com.cn 孙红 上海区域销售副总监 18221132911 sunhong1@essence.com.cn 苏梦 上海区域销售经理 131