可转债周度跟踪：4月经济数据走弱已是明牌，围绕边际关注政策刺激和疫后修复

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 4月经济数据走弱已是明牌，围绕边际关注政策刺激和疫后修复 —— 可转债周度跟踪 [Table_ReportTime] 2022年5月17日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 王明路 联系人 联系电话：+86 18121268240 邮 箱： wangminglu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 可转债市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年5月17日 [Table_Summary]  上周转债指数上涨1.58%，表现弱于主要股指及正股。上周中证转债指数上涨1.58%，全周累计成交7832亿，日均成交1566.32亿，环比大幅上升，主要是由中高平价转债成交额上升所致，反映了市场情绪的好转。我们编制的正股指数上周上涨3.01%，万得全A指数上涨3.51%。转债指数表现弱于主要股指及正股。  权益板块普遍上涨，中小规模转债表现强于大规模转债。上周权益市场小盘、高市盈率、成长股领涨，低市盈率、金融股涨幅较小。小规模转债余额加权价格上涨6.48%，正股上涨6.56%、中等规模转债余额加权价格上涨2.01%，正股上涨4.88%、大规模转债余额加权价格上涨0.66%，正股上涨1.70%，中小规模转债表现仍强于大规模转债。公用事业、可选消费、工业行业转债领涨，日常消费转债下跌。  转债整体估值继续提高。上周转债平均价格升至116.84，处于79.27%分位数；隐含波动率升至28.26%，处于85.45%分位数；转股溢价率降至46.67%，处在2017年以来的99.27%分位数。平价为90以下和130以上区间转债估值下行，其他平价区间转股溢价率上升。股性与平衡型转债的估值均有所上升。个券主动提估值的占比移动平均小幅回升。  4月金融与经济数据走弱已是明牌，疫后复苏和政策托底有望修复市场信心。上周市场整体反弹，一方面，上海疫情逐渐得到控制，复工复产将推动经济逐渐修复，4月金融与经济数据或是全年低点，后续有望随着复工复产逐步修复；另一方面，宏观政策继续加大托底力度，5月11日国常会要求财政货币政策以就业优先为导向，稳住经济大盘。而后包括国税总局、人民银行、银保监会在内的政策当局继续相关稳增长政策。因此，4月经济走弱或许已是明牌，市场信心有望逐渐修复。  权益市场情绪修复的状态下，建议继续关注中高平价转债的结构性机会。年初以来中高平价转债经历了平价和估值的双杀，而低平价转债主要是平价单杀，估值反而起到支撑作用，而随着市场情绪修复以及正股反弹，中高平价转债将在平价和估值双击中得以修复，低平价转债虽然也将受益平价反弹，但鉴于较高的估值，其弹性较弱，上周市场在大幅反弹后，平价100~130平价区间的转债余额加权转股溢价率继续提升1.6个百分点，建议投资者继续关注。  个券方面，超跌反弹，关注伯特、文灿、国微、艾华、九洲转2、赛伍、精达、法兰、新春、斯莱、苏试等；疫后复苏，关注大秦、长久、嘉友、宏川；稳增长加码，关注建工、金能、靖远、长海、设研、亚泰等；人民币阶段性贬值，关注哈尔等。  风险因素：疫情反复，疫苗接种不及预期，稳增长不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 转债指数跟随正股反弹，反弹力度弱于主要股指及正股 ................................................................ 4 核心平价区间转债估值环比提升 ....................................................................................................... 6 4月经济数据走弱已是明牌，围绕边际关注政策刺激和疫后修复 ................................................. 8 风险因素 ............................................................................................................................................... 9 图 目 录 图 1：中证转债指数、万得全A、正股指数 ........................................................................... 4 图 2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） ....................................................................... 4 图 3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） ......................................................... 5 图 4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 ....................................................................... 5 图 5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 ......................................................... 5 图 6：上周风格指数涨跌幅 ................................................................................................... 5 图 7：上周申万一级行业涨跌幅 ............................................................................................ 5 图 8：上周转债涨跌幅前五 ................................................................................................... 5 图 9：上周转债涨跌幅后五 ................................................................................................... 5 图 10：成交額排在前10转债周成交情况（右轴单位：元） ................................................. 5 图 11：上周高平价转债成交额快速上升，提升幅度高于低平价转债，低平价转债交易额仍维持高位（单位：亿元） 6 图 12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） .............................................................. 7 图 13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） ................................................... 7 图 14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：元） ............................................... 7 图 15：不同性质转债股性估值走势（单位：%） .................................................................. 7 图 16：不同性质转债债性估值走势（单位：%） .................................................................. 7 图 17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%） ............................................................ 7 图 18：主动提高估值个券占比走势 ....................................................................................... 7 图 19：压缩估值个券占比走势 .............................................................................................. 7 图 20：中高平价转债估值经历过年初以来的下跌，上周继续出现修复迹象（单位：%） ..... 8 图 21：上周涨幅居前的行业大多是年初以来跌幅居前的行业 ............................................... 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 转债指数跟随正股反弹，反弹力度弱于主要股指及正股 上周转债指数上涨1.58%，表现弱于主要股指及正股。上周中证转债指数上涨1.58%，全周累计成交7832亿，日均成交1566.32亿，环比大幅上升。我们编制的正股指数上周上涨3.01%，万得全A指数上涨3.51%,上证综指上涨2.76%，中证500指数上涨4.19%，沪深300指数上涨2.04%。转债指数表现弱于主要股指及正股。 低平价、高溢价率转债过度交易现象依旧存在，但市场情绪修复也使得中高平价转债成交快速回升。上周转债成交规模继续提升，成交量前20的个券占全市场成交量的比率进一步上升到了61%。一方面老券成交额回升，同和成交额超350亿元，湖广、美诺亦稳定超200亿成交；另一方面部分高风险偏好的投资者博弈次新券的现象依然存在，上周城市、盘龙均达到600亿左右成交，成交量前20的转债中仍然有47%的成交额为今年刚上市的新券贡献，且这些个券的转股溢价率普遍较高。从全市场的角度看，上周低平价转债成交额依旧处在高位，但高平价转债成交额随着正股反弹行情快速攀升，绝对金额回到3月初水平，市场情绪有所修复。 权益板块普遍上涨，小盘、高市盈率、成长风格领涨，低市盈率、金融涨幅较小。中小规模转债表现强于大规模转债。