首次覆盖报告：电动两轮高景气，渠道+产品助力公司加速扩张

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020年09月15日 新日股份（603787.SH） 电动两轮高景气，渠道+产品助力公司加速扩张 专注电动两轮车20余载，稳居行业第一梯队。新日电动车成立于1999年，20余载专注从事电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车等产品的研发、生产与销售。公司创始人股权集中，董事长张崇舜及其一致行动人合计持股64.62%。2017-2019年公司电动两轮车销量分别为136.4/164.1/169.8万辆，国内市占率处于4~6%区间，位列前五；公司分产品豪华款/简易款2019年收入占比分别为38%/31%，豪华款/简易款均价分别为1495.1/1041.9元。当前公司正积极扩产，产能由2019年200万辆，拟扩充至500万辆（2022年）。2020Q2单季度公司营业收入16.35亿元，同比增长105.68%；净利润0.63亿元，同比+95.44%，经营趋势景气度高。 电动两轮车行业：国内迎来升级红利，海外打开增量空间。行业层面，国内市场受益于新国标催生的锂电替换需求，未来2-3年内有望释放3850万辆/年的升级空间；同时在外卖/快递等特定场景应用的快速推进有望带来约650万辆/年的市场需求。而在海外市场，受益于欧洲与东南亚的市场需求的逐步释放，预计将为行业带来450万辆出口增量。三因素共振下，我们预计行业在未来2-3年有望迎来快速发展期，远期需求合计约5000万辆，较2019年2708万辆接近翻倍。而对于行业格局，新国标要求生产企业必须具有新产品开发能力，完善的质量控制与售后服务体系，行业长尾厂商已开始逐步清退，2017-2019行业CR3 由30%提升至37%，龙头市占率未来预计将进一步提升。 公司线上线下融合开拓渠道，紧抓团购需求并打造平台化设计理念。公司顺应市场形势，以线上线下深度融合扩大自身销售规模。作为2018年电动自行车品类天猫、京东双平台的销冠王，公司于2019年与天猫开启战略合作，以线上线下同价，线上支付线下提车方式打通电动车线上与线下壁垒，2017-2019年公司电商收入同比分别增长 400%/102%/9.52%。线下，公司正加快渠道直营和分销网络拓展力度，2020上半年公司新开门店900余家。此外，公司为外卖、共享出行、同城即时配送等团购客户提供针对性产品与服务，紧抓团购需求高增契机，2017-2019年公司团购业务收入同比增速分别为38%/70%/165%。生产设计上，公司向外部供应商采购车规级电芯，自主设计BMS、电气和结构，新产品在平台基础上加速迭代造型与智能化设计，整体规模化生产的优势会更为明显。 盈利预测与估值。新国标、团购与出口的三重催化下，公司一方面受益于行业需求的快速增长，另一方面公司未来在渠道、技术与产品方面优势明显，预计市占率有望进一步提升。预计公司2020-2022年规模净利润分别为1.6/2.34/3.59亿元，对应PE33.7/23.1/15.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济发生波动的风险，产业政策的风险，个别城市对机动车限行的风险，市场竞争加剧的风险，材料价格波动风险 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,050 3,056 4,967 7,469 9,841 增长率yoy（%） 13.1 0.2 62.5 50.4 31.8 归母净利润（百万元） 89 71 160 234 359 增长率yoy（%） 21.0 -20.4 126.7 46.3 53.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.43 0.35 0.78 1.15 1.76 净资产收益率（%） 9.4 7.3 14.5 17.9 21.9 P/E（倍） 60.8 76.5 33.7 23.1 15.0 P/B（倍） 5.72 5.60 4.91 4.12 3.30 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（首次） 股票信息 行业 其他交运设备 最新收盘价 25.32 总市值(百万元) 5,165.28 总股本(百万股) 204.00 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 4.62 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 孟兴亚 执业证书编号：S0680518030005 邮箱：mengxingya@gszq.com 研究助理 刘伟 邮箱：liuwei@gszq.com -64%-48%-32%-16%0%16%32%48%2019-092020-012020-052020-09新日股份沪深300 2020年09月15日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1336 1217 2472 2462 3862 营业收入 3050 3056 4967 7469 9841 现金 590 866 1335 1474 2195 营业成本 2585 2609 4223 6336 8303 应收票据及应收账款 252 155 507 489 823 营业税金及附加 15 12 25 36 46 其他应收款 6 7 16 17 27 营业费用 254 220 358 560 709 预付账款 13 31 18 47 39 管理费用 89 102 144 209 276 存货 172 135 370 264 614 研发费用 54 65 82 112 157 其他流动资产 304 22 226 171 164 财务费用 -6 -19 -16 -13 -22 非流动资产 564 604 813 1050 1250 资产减值损失 2 -2 0 0 0 长期投资 20 22 32 39 49 其他收益 9 16 14 14 14 固定资产 353 322 524 751 926 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 159 221 221 223 237 投资净收益 30 6 14 16 17 其他非流动资产 32 38 36 37 38 资产处置收益 0 -8 -4 1 -2 资产总计 1900 1820 3285 3512 5112 营业利润 97 74 175 260 402 流动负债 930 832 2161 2179 3451 营业外收入 11 10 12 11 11 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 5 6 4 4 5 应付票据及应付账款 502 554 1431 1439 2293 利润总额 104 78 183 267 409 其他流动负债 428 278 730 741 1158 所得税 16 7 23 33 50 非流动负债 26 24 24 24 24 净利润 89 71 160 234 359 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 26 24 24 24 24 归属母公司净利润 89 71 160 234 359 负债合计 956 856 2185 2203 3475 EBITDA 140 127 207 309 468 少数股东权益 0 1 1 1 2 EPS（元/股） 0.43 0.35 0.78 1.15 1.76 股本 204 204 204 204 204 资本公积 222 223 223 223 223 主要财务比率 留存收益 517 537 647 789 1001 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 944 964 1099 1308 1635 成长能力 负债和股东权益 1900 1820 3285 3512 5112 营业收入（%） 13.1 0.2 62.5 50.4 31.8 营业利润（%） 28.6 -24.2 137.3 48.5 54.8 归属母公司净利润（%） 21.0 -20.4 126.7 46.3 53.4 获利能力 毛利率（%） 15.3 14.6 15.0 15.2 15.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） 2.9 2.3 3.2 3.1 3.6 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 9.4 7.3 14.5 17.9 21.9 经营活动现金流 167 67 734 456 1029 ROIC（%） 7.6 4.8 11.7 14.8 18.7 净利润 89 71 160 234 359 偿债能力 折旧摊销 53 75 57 85 115 资产负债率（%） 50.3 47.0 66.5 62.7 68.0 财务费用 -6 -19 -16 -13 -22 净负债比率（%） -59.8 -87.5 -119.3 -110.9 -132.7 投资损失 -30 -6 -14 -16 -17 流动比率 1.4 1.5 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 48 -87 543 167 592 速动比率 0.9 1.2 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 13 33 4 -1 2 营运能力 投资活动现金流 -141 497 -256 -305 -300 总资产周转率 1.6 1.6 1.9 2.2 2.3 资本支出 205 155 199 230 190 应收账款周转率 18.4 15.0 15.0 15.0 15.0 长期投资 0 0 -10 -8 -9 应付账款周转率 3.8 4.9 4.3 4.4 4.4 其他投资现金流 63 651 -67 -83 -119 每股指标（元） 筹资活动现金流 -24 -50 -9 -12 -9 每股收益（最新摊薄） 0.43 0.35 0.78 1.15 1.76 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.82 0.33 3.60 2.24 5.04 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.63 4.72 5.39 6.41 8.02 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 0 0 0 0 P/E 60.8 76.5 33.7 23.1 15.0 其他筹资现金流 -25 -50 -9 -12 -9 P/B 5.7 5.6 4.9 4.1 3.3 现金净增加额 2 514 469 139 720 EV/EBITDA 34.5 35.8 19.7 12.7 6.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 qRtNrMqNuMsPsPpNrPpOpM9P9R9PnPnNtRoOkPrRyRfQrQqN6MpOpNwMnQoQwMtPtM 2020年09月15日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、新日股份：两轮电动龙头，稳居行业第一梯队 .................................................................................................... 5 1.1 深耕两轮