华泰期货|国债期货 2020-09-14 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 央行出手呵护流动性，期债大跌破低位——国债期货定价观察06 2020-08-31 资金面边际收紧，期债总体跌势——国债期货定价观察05 2020-08-24 关注中美贸易协商进展，期债持续震荡局势——国债期货定价观察04 2020-08-17 多空因素交织，期债维持震荡局势——国债期货定价观察03 2020-08-10 上周五期债终结三连阳，本周多空分水岭 ——国债期货定价周报08 市场回顾： 根据华泰利率定价评级，上周货币流动性受到央行持续呵护的影响由中性向宽送转变；资金对债市偏好也逐步升高，但仍维持在中性区间；宏观市场情绪波动较大，中性上下震荡明显。上周央行累计开展6200亿元逆回购，因上周有3900亿元逆回购到期，央行公开市场全口径累计净投放2300元。上周前四天央行均加大逆回购投放量连续净投放，上周五央行小幅净回笼100亿元，流动性充裕利多债市。上周债市总体呈现涨势，周一趋势不明维持震荡；周二周三周四受到权益市场避险情绪高涨影响高开高走，连续三连阳；周五受供给端天量国债发行，避险情绪回落结束涨势。总体而言，上周期债市场较为活跃，成交持仓比出现回升。 本周展望： 本周公开市场共6200亿元逆回购到期，同时2000亿元MLF到期，预计央行将持续OMO维持流动性平稳。但长期来看，由于结构性存款的压降导致银行负债端压力较大，结合国债缴款对资金的需求，资金长期维持紧平衡的状态料将不变。上周五下午，公布中国8月信用数据，社融保持上涨、M1超预期走高、M2符合预期。数据提振对经济修复的信心，预示需求端持续改善，利空债市。同时，本周供给端于16日与18日仍有国债发行计划，也影响债市情绪。国际方面，美国国务院进一步限制中国驻美领事馆人员活动，中美关系持续胶着，对债市略有提振。总体而言，当前期债多空因素交织，预计将持续震荡。 策略：中性 风险点：宏观流动性大幅宽松，中美关系再现争端。 华泰期货|国债期货 2020-07-27 2 / 11 华泰利率定价评级 点评：华泰评级国债期货定价总体呈现先上涨后下跌的模式，流动性预资金面持续改善，宏观情绪涨跌不一。 图 1： 一周华泰利率定价评级及分项变化情况 数据来源：Wind 华泰期货研究院 * 分值越高表明货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 一周债市要闻回顾 1、 中汽协：8月份，汽车产销分别完成211.9万辆和218.6万辆，同比分别增长6.3%、11.6%，均连续5个月正增长；新能源车产销分别完成10.6万辆和10.9万辆，刷新当月历史记录。 2、 中国8月CPI同比上涨2.4%，预期涨2.4%，前值涨2.7%；其中，猪肉供给有所改善，价格同比涨幅回落33.1个百分点。中国8月PPI同比下降2%，预期降2%，前值降2.4%。 3、 美联储8月份购买企业债的步伐放缓至4.21亿美元，其中包括谷歌母公司Alphabet、苹果、和微软的债券。美联储的二级市场企业信贷便利以及其他信贷便利将持续到12月31日。 4、 财政部将于9月16日招标续发1年期、10年期国债，发行规模分别为630亿元、670亿元。 5、 中国8月出口（以人民币计）同比增11.6%，预期增12.4%，前值增10.4%；进口同比降0.5%，预期增6.1%，前值增1.6%。其中，出口增速自5月份以来连续刷新年内新高，反映中国外贸正在走出疫情后最黑暗的时期。 -10-8-6-4-20246810-10-8-6-4-2024681008/1008/1208/1408/1608/1808/2008/2208/2408/2608/2808/3009/0109/0309/0509/0709/0909/11宏观市场情绪货币流动性、资金面流向货币流动性资金面流向宏观市场情绪华泰评级 华泰期货|国债期货 2020-07-27 3 / 11 一周主要指标  宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1周 近1月 美元指数 9月11日 93.2 ↑ ↓ 93上方震荡 美元兑人民币 9月11日 6.83 ↓ ↓ 人民币升值，持续下行趋势 DR007加权平均（%） 9月11日 2.09 ↓ ↓ 持续下行 同业存单3个月利率（%） 9月11日 2.65 ↑ ↑ 高位震荡 TS2012收盘价 9月11日 100.27 ↑ ↓ 出现明显回升 TF2012收盘价 9月11日 99.74 ↑ ↓ 出现明显回升 T2012收盘价 9月11日 97.86 ↑ ↓ 出现明显回升 两年国债期货总成交持仓比 9月11日 0.47 ↑ ↓ 市场活跃度较高 五年国债期货总成交持仓比 9月11日 0.37 ↓ ↓ 市场活跃度一般 十年国债期货总成交持仓比 9月11日 0.68 ↑ ↓ 市场活跃度较高 数据来源：Wind华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR一周变化 TS2012 200011.IB 20付息国债11 2.4433 0.0515 ↑ TF2012 200005.IB 20付息国债05 2.9614 -0.2246 ↑ T2012 2000004.IB 20抗疫国债04 1.8019 0.2810 ↑ 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货 2020-07-27 4 / 11 一周货币流动性观察 点评：上周央行连续四日净投放超量续作，维持流动性总体平稳 图 2： 一周公开市场操作（亿元） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 4： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-07公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放0.00.51.01.52.02.53.03.5-35-30-25-20-15-10-50510隔夜1周2周1个月6个月一周涨跌(左轴)2020-09-112020-09-040.00.51.01.52.02.53.03.5-40-30-20-100102030DR001DR007DR014DR01MDR06M一周涨跌(左轴)2020-09-112020-09-04 华泰期货|国债期货 2020-07-27 5 / 11 图 5： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 6： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5-40-30-20-10010203040R001R007R014R01MR06M一周涨跌(左轴)2020-09-112020-09-041.51.71.92.12.32.52.72.93.13.30246810121416181个月3个月6个月9个月1年一周涨跌(左轴)2020-09-112020-09-04 华泰期货|国债期货 2020-07-27 6 / 11 一周宏观经济观察 点评：通胀预期小幅走高，经济复苏预期仍在 图 7： 中国经济与通胀走势预测 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 8： 大宗商品价格周度变化情况（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2020/9/102020/8/282020/8/52020/6/182020/6/52020/5/52020/3/242020/3/2-70-60-50-40-30-20-10010203040-300-250-200-150-100-50050100花旗通胀超预期指数花旗经济超预期指数0.000.020.040.060.080.100.120.14-12-10-8-6-4-20246农产品批发价格蔬菜批发价格猪肉批发价平均价:铝平均价:铜矿价综合指数一周涨跌两周涨跌一年平均涨跌幅 华泰期货|国债期货 2020-07-27 7 / 11 一周利率市场观察  现货市场 点评：各品种利率债收益率上周总体呈现短期利率上涨，长期利率下跌的状态。 图 9： 国债收益率周涨跌幅（BP） 图 10： 国开行债收益率周涨跌幅（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 农发行债收益率周涨跌幅（BP） 图 12： 进出口行债收益率周涨跌幅（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.3-3.00-2.00-1.000.001.002.003.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-09-112020-09-041.52.02.53.03.54.0-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-09-112020-09-041.52.02.53.03.54.0-1.00-0.500.000.501.001.502.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-09-112020-09-041.52.02.53.03.54.0-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-09-112020-09-04 华泰期货|国债期货 2020-07-27