国债期货定价周报11：上周央行发力不改跌势，本周利空出尽就是利好

华泰期货|国债期货 2020-10-19 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 央行出手呵护流动性，期债大跌破低位——国债期货定价观察06 2020-08-31 资金面边际收紧，期债总体跌势——国债期货定价观察05 2020-08-24 关注中美贸易协商进展，期债持续震荡局势——国债期货定价观察04 2020-08-17 多空因素交织，期债维持震荡局势——国债期货定价观察03 2020-08-10 上周央行发力不改跌势，本周利空出尽就是利好 ——国债期货定价周报11 市场回顾： 根据上周华泰利率评级指标观察，流动性边际缓和但长期仍处于紧平衡状态；人民币持续升值，资金面流向对期债的选择有所下降；宏观市场情绪波动较大，前半周利空期债，后半周维持中性。上周央行公开市场共进行了1000亿元逆回购操作和5000亿元MLF操作，同期有2100亿元逆回购和2000亿元MLF到期，因此实现净投放1900亿元。跨季已过，但本月是缴税大月，因此对资金的需求依然较高。央行周四继续超量续作MLF，这已经是央行连续三个月超量续作MLF，向市场传递出稳货币的信号。上周宏观基本面来看9月进出口数据继续超预期增长利空债市，而通胀数据小幅低于预期则利多债市；但利多对期债的影响仅昙花一现，市场普遍对经济复苏呈现持续向好预期。 本周展望： 本周公开市场共有1000亿元7天逆回购到期。在央行货币政策回归正常化的背景下，由于央行上周超量续作MLF，边际缓和流动性需求旺盛，预计本周流动性将维持中性。资金流向方面，人民币长期不改升值趋势，导致货币收益率走高，对债市将造成一定利空。本周上半周将公布中国包括GDP、消费、投资等一系列重要宏观数据；由于市场普遍预计中国经济复苏趋势持续，因此本周数据将利空债市，但利空出尽后预计债市将小幅反弹。总体而言本周债市呈现震荡。 策略：维持震荡 风险点：宏观流动性大幅宽松，美国大选前候选人再出变故。 华泰期货|国债期货 2020-07-27 2 / 11 华泰利率定价评级 点评：华泰评级国债期货定价总体呈现下跌模式，流动性先松后紧，宏观情绪小幅震荡。 图 1： 一周华泰利率定价评级及分项变化情况 数据来源：Wind 华泰期货研究院 * 分值越高表明货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 一周债市要闻回顾 1、 央行决定，自10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0；下一步将继续保持人民币汇率弹性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。中信证券明明指出，下调远期售汇业务风险准备金，说明央行不追求趋势升值，人民币汇率合理均衡仍然是主要目标。 2、 中央结算公司公布数据显示，截至9月末，该机构为境外机构托管债券面额达25960.55亿元，环比增幅为5.45%，环比增加1341亿元，连续3个月增持超千亿元。前三季度，境外机构在中债登托管的债券面额累计净增约7191亿元。 3、 中国9月新增贷款、M2、社会融资规模数据均好于预期。9月新增人民币贷款19000亿元，预期17492亿元，前值12775亿元；M2同比增长10.9%，前值增10.4% ；社会融资规模增量为3.48万亿元，比上年同期多9630亿元。 -10-8-6-4-20246810-10-8-6-4-2024681009/2109/2309/2509/2709/2910/0110/0310/0510/0710/0910/1110/1310/15宏观市场情绪货币流动性、资金面流向货币流动性资金面流向宏观市场情绪华泰评级 华泰期货|国债期货 2020-07-27 3 / 11 一周主要指标  宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1周 近1月 美元指数 10月16日 93.7 ↓ ↓ 93上下小幅震荡 美元兑人民币 10月16日 6.73 ↓ ↓ 人民币升值，持续下行趋势 DR007加权平均（%） 10月16日 2.19 ↑ ↓ 小幅震荡 同业存单3个月利率（%） 10月16日 2.83 ↑ ↑ 持续走高 TS2012收盘价 10月16日 100.13 ↑ ↓ 小幅震荡 TF2012收盘价 10月16日 99.43 ↓ ↓ 小幅震荡 T2012收盘价 10月16日 97.50 ↑ ↓ 小幅震荡 两年国债期货总成交持仓比 10月16日 0.30 ↑ ↓ 市场活跃度小幅回升 五年国债期货总成交持仓比 10月16日 0.31 ↑ ↓ 市场活跃度小幅回升 十年国债期货总成交持仓比 10月16日 0.47 ↑ ↓ 市场活跃度小幅回升 数据来源：Wind华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR一周变化 TS2012 200011.IB 20付息国债11 2.5026 0.0225 ↑ TF2012 200005.IB 20付息国债05 1.9411 0.0194 ↑ T2012 2000004.IB 20抗疫国债04 1.7624 0.1846 ↑ 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货 2020-07-27 4 / 11 一周货币流动性观察 点评：新一季度开起，由于本月为缴税大月，流动性依然中性偏紧 图 2： 一周公开市场操作（亿元） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 4： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放0.00.51.01.52.02.53.03.5-5051015202530隔夜1周2周1个月6个月一周涨跌(左轴)2020-10-162020-10-100.00.51.01.52.02.53.03.54.0-6-4-20246810DR001DR007DR014DR01MDR06M一周涨跌(左轴)2020-10-162020-10-09 华泰期货|国债期货 2020-07-27 5 / 11 图 5： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 6： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0-10-505101520253035R001R007R014R01MR06M一周涨跌(左轴)2020-10-162020-10-101.51.71.92.12.32.52.72.93.13.3-10123456781个月3个月6个月9个月1年一周涨跌(左轴)2020-10-162020-10-10 华泰期货|国债期货 2020-07-27 6 / 11 一周宏观经济观察 点评：通胀预期小幅走高，经济复苏预期仍在 图 7： 中国经济与通胀走势预测 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 8： 大宗商品价格周度变化情况（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2020/10/152020/10/22020/9/92020/7/232020/7/102020/6/92020/4/282020/4/6-70-60-50-40-30-20-10010203040-250-200-150-100-50050100花旗通胀超预期指数花旗经济超预期指数-0.08-0.06-0.04-0.020.000.020.040.060.080.100.12-8-6-4-202468农产品批发价格蔬菜批发价格猪肉批发价平均价:铝平均价:铜矿价综合指数一周涨跌两周涨跌一年平均涨跌幅 华泰期货|国债期货 2020-07-27 7 / 11 一周利率市场观察  现货市场 点评：国债收益率上周上升趋势明显，国开债与其他利率债走势相反。 图 9： 国债收益率周涨跌幅（BP） 图 10： 国开行债收益率周涨跌幅（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 农发行债收益率周涨跌幅（BP） 图 12： 进出口行债收益率周涨跌幅（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.50.000.501.001.502.002.503.003.506M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-10-162020-10-091.52.02.53.03.54.0-1.40-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.606M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-10-162020-10-091.52.02.53.03.54.00.000.200.400.600.801.001.206M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-10-162020-10-091.52.02.53.03.54.0-1.00-0.500.000.501.001.506M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-10-162020-10-09 华泰期货|国债期货 2020-07-27 8 / 11  期货市场 点评：上周期债持续震荡，双节过后成交量有所回升 图 13： 主力合约分时走势图 数据来源：