国债期货定价周报20：上周央行放水后本周资金将平稳跨年

华泰期货|国债期货 2020-12-28 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 关注货币政策走向，流动性维持中性期债震荡——国债期货定价观察14 2020-11-09 流动性维持偏紧态势，期债多空交织持续震荡——国债期货定价观察13 2020-11-02 流动性维持中性偏紧，关注十四五以及美大选情况——国债期货定价观察12 2020-10-26 上周央行放水后本周资金将平稳跨年 ——国债期货定价周报20 市场回顾： 根据上周华泰利率评级指标观察，流动性持续宽松状态，一周中隔夜利率一度跌破1%；人民币高位震荡，资金面流向维持中性；宏观市场情绪维持在中性区间，经济复苏态势持续。上周央行共进行4300亿元逆回购操作，其中包括800亿7天逆回购和3500亿14天逆回购操作，同期有600亿元央行逆回购和500亿元国库现金定存到期，因此公开市场操作实现净投放3200亿元。央行时隔三个月重启“长短结合”逆回购操作，维护跨年资金平稳意愿明显。因此，上周资金隔夜利率下行明显，7天利率基本维持平稳，而跨年的14天利率受央行呵护影响小幅走高基本平稳；同时同业存单利率也从高位下行，涨势暂止。上周期债整体呈现流动性宽松驱动的上涨趋势，同时叠加前半周英国疫情再次爆发，债市情绪向好。 本周展望： 本周公开市场共有800亿逆回购到期，同时迎来跨年。由于上周央行连续五日净投放流动性，结合往年历史经验，预计本周央行将不会大量续作OMO，资金面也将平稳跨年。上周美元指数受到英国新型新冠病株的影响，小幅回升走高，重回90上方；但在下半周又受到美国财政刺激政策尘埃落定和英国基本顺利脱欧影响，再度下行。预计本周美元指数下行趋势不改，人民币持续升值通道。本周将迎来元旦，预计消息面对债市的影响较少，重点关注中国12月制造业PMI数据是否持续支撑宏观经济复苏预测。由于当前资金利率已经处于较低水平，而此前债市的上涨驱动力主要来源于央行放水下的流动性宽松。因此我们认为本周度过跨年后央行短期难再放水；结合当前经济复苏和通胀预期，预计本周债市将出现小幅回调。 方向策略：震荡偏空 风险点：宏观政策过早收紧，风险事件爆发扰动市场。 华泰期货|国债期货 2020-12-14 2 / 11 华泰利率定价评级 点评：华泰评级国债期货定价维持中性，流动性边际宽松，宏观情绪小幅震荡。 图 1： 一周华泰利率定价评级及分项变化情况 数据来源：Wind 华泰期货研究院 * 分值越高表明货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 一周债市要闻回顾 1、 中央结算公司副总经理徐良堆表示，将逐步向境外机构开放回购、国债期货等交易工具，进一步丰富其境内流动性管理和风险对冲手段。同时，鼓励设立以境内债券为标的的ETF产品，推动境外投资者投资。 2、 中金所修订发布风险控制管理办法，为实现期货市场结算风险隔离提供规则支持。中金所全面梳理因突发事件导致结算、交割、行权与履约等无法正常进行时交易所可采取的应急处置措施，细化和完善交易所采取紧急措施化解风险相关条款。 3、 LPR连续8个月不变。12月1年期LPR报3.85%，上次为3.85%；5年期以上品种报4.65%，上次为4.65%。市场人士称，进入年末无论是LPR“八连稳”，还是今日时隔近三个月重启14天逆回购，均明确彰显央行维稳预期态度，中央经济工作会议也表态宏观政策“不急转弯”，料短期货币政策还将维持稳健。 4、 美国国会就9000亿美元新冠疫情援助计划达成协议，以提振美国医疗体系，以及刺激在新冠疫情重压下陷入困境的经济。法案计划包括向个人直接支付600美元，以及给每个受疫情影响而失业美国人每周提供300美元补助。 -10-8-6-4-20246810-10-8-6-4-2024681010/2611/0211/0911/1611/2311/3012/0712/1412/21宏观市场情绪货币流动性、资金面流向货币流动性资金面流向宏观市场情绪华泰评级 华泰期货|国债期货 2020-12-14 3 / 11 一周主要指标  宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1周 近1月 美元指数 12月25日 90.33 ↑ ↓ 止跌后维持90震荡 美元兑人民币 12月25日 6.53 - ↓ 小幅震荡 DR007加权平均（%） 12月25日 2.16 ↑ ↓ 小幅回升，仍在宽松区间 同业存单3个月利率（%） 12月25日 2.49 ↓ ↓ 持续下行通道 TS2103收盘价 12月25日 100.40 ↑ ↑ 上行明显 TF2103收盘价 12月25日 99.83 ↑ ↑ 上行明显 T2103收盘价 12月25日 97.86 ↑ ↑ 上行明显 两年国债期货总成交持仓比 12月25日 0.23 ↓ ↓ 市场活跃度低迷 五年国债期货总成交持仓比 12月25日 0.31 ↓ ↓ 市场活跃度低迷 十年国债期货总成交持仓比 12月25日 0.42 ↓ ↓ 市场活跃度低迷 数据来源：Wind华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR一周变化 基差一周变化 TS2103 200018.IB 20附息国债18 2.5708 0.0772 ↓ ↑ TF2103 200005.IB 20附息国债05 2.9297 -0.1901 ↑ ↓ T2103 2000004.IB 20抗疫国债04 3.4661 -0.1045 ↑ ↓ 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货 2020-12-14 4 / 11 一周货币流动性观察 点评：临近跨年，央行连续五日净投放维护跨年流动性宽松。 图 2： 一周公开市场操作（亿元） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 4： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放0.51.01.52.02.53.03.5-60-50-40-30-20-100102030隔夜1周2周1个月6个月一周涨跌(左轴)2020-12-252020-12-180.00.51.01.52.02.53.03.5-120-100-80-60-40-20020DR001DR007DR014DR01MDR06M一周涨跌(左轴)2020-12-252020-12-18 华泰期货|国债期货 2020-12-14 5 / 11 图 5： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 6： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5-60-50-40-30-20-100102030R001R007R014R01MR06M一周涨跌(左轴)2020-12-252020-12-182.02.22.42.62.83.03.2-5-4-3-2-10121个月3个月6个月9个月1年一周涨跌(左轴)2020-12-252020-12-18 华泰期货|国债期货 2020-12-14 6 / 11 一周宏观经济观察 点评：上周黑色系大宗商品大涨，通胀预期有所回升，经济持续复苏趋势 图 7： 中国经济与通胀走势预测 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 8： 大宗商品价格周度变化情况（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2020/12/242020/12/112020/11/182020/10/12020/9/182020/8/182020/7/72020/6/15-70-60-50-40-30-20-100-1001020304050607080花旗通胀超预期指数花旗经济超预期指数0.000.050.100.150.200.25-505101520农产品批发价格蔬菜批发价格猪肉批发价平均价:铝平均价:铜矿价综合指数一周涨跌两周涨跌一年平均涨跌幅 华泰期货|国债期货 2020-12-14 7 / 11 一周利率市场观察  现货市场 点评：国债及利率债收益率全线下跌，短期债收益率下跌幅度总体大于长期债，期限利差走阔。 图 9： 国债收益率周涨跌幅（BP） 图 10： 国开行债收益率周涨跌幅（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 农发行债收益率周涨跌幅（BP） 图 12： 进出口行债收益率周涨跌幅（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.5-7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-12-252020-12-181.52.02.53.03.54.0-7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-12-252020-12-181.52.02.53.03.54.0-3.50-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-12-252020-12-181.52.02.53.03.54.0-3.50-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-12-252